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中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所李揚(yáng)等專家提出
2005年7月21日，中國(guó)人民幣銀行發(fā)布公告稱：中國(guó)自當(dāng)日起，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。這表明，中國(guó)以回歸管理浮動(dòng)的方式，正式啟動(dòng)了人民幣匯率機(jī)制彈性化改革。
強(qiáng)調(diào)回歸有管理的浮動(dòng)，而將“一籃子”貨幣僅僅擺在參考的位置上，在戰(zhàn)略上很明智：它使得我國(guó)貨幣當(dāng)局從被動(dòng)應(yīng)付（維持"釘住"的承諾）改變?yōu)橹鲃?dòng)出擊（對(duì)外不承諾任何的匯率平價(jià)）。這種地位的轉(zhuǎn)換，對(duì)匯率改革的順利推進(jìn)極為重要。事實(shí)上，人民幣匯率制度改革面臨兩大問(wèn)題，一是如何改，二是在改革的過(guò)程中如何盡可能弱化投機(jī)資本的沖擊。從策略上看，能否弱化投機(jī)資本的沖擊，不僅決定著改革啟動(dòng)的時(shí)機(jī)，而且可能決定改革的成敗。實(shí)行有管理的浮動(dòng)，即在制度上公開(kāi)宣稱人民幣不同任何單一貨幣或“籃子貨幣”保持釘住關(guān)系，將使得投機(jī)資本對(duì)人民幣匯率的沖擊失去依憑，從而使我國(guó)貨幣當(dāng)局在同投機(jī)資本的博弈中"主客易位"，貨幣當(dāng)局因此獲得了主動(dòng)權(quán)。在實(shí)踐上，公開(kāi)宣稱的固定匯率制度（不管是釘住美元還是釘住“貨幣籃子”）對(duì)國(guó)際投機(jī)資本具有天生的吸引力。這是因?yàn)椋瑥慕Y(jié)果上看，國(guó)際投機(jī)資本對(duì)固定匯率制度沖擊具有單向性，即：一旦沖擊成功（被沖擊貨幣大幅貶值或升值），其獲利巨大；一旦沖擊失敗（被沖擊貨幣的匯率保持穩(wěn)定），其損失較小。亞洲金融危機(jī)已經(jīng)充分揭示了這一特點(diǎn)。因此，放棄任何形式的“釘住”，將使得投機(jī)資本難以獲得關(guān)于匯率變動(dòng)的明確信息，進(jìn)而將改變國(guó)際投機(jī)資本沖擊一國(guó)貨幣的收益/風(fēng)險(xiǎn)特征，從而能夠大大弱化國(guó)際投機(jī)資本對(duì)一國(guó)匯率制度展開(kāi)沖擊的動(dòng)力，最終有利于匯率的穩(wěn)定。
實(shí)行浮動(dòng)匯率，對(duì)外不承諾維持任何匯率水平，將使貨幣政策得以最大限度地充分發(fā)揮作用，從而可以比較從容地根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來(lái)制定貨幣政策和管理匯率水平。從理論上說(shuō)，這將在對(duì)內(nèi)均衡和對(duì)外均衡兩者之間排出主從次序，即對(duì)外均衡服從于對(duì)內(nèi)均衡的需要，從而對(duì)解決固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策不能兩全的經(jīng)典困境給出了明確的答案。
當(dāng)然，匯率制度改革也會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響，一時(shí)間還很難充分、準(zhǔn)確地估計(jì)。目前需要注意的是，由于2%的匯率水平的調(diào)整與近來(lái)市場(chǎng)上的幾乎所有預(yù)期都相距較遠(yuǎn)，匯率改革啟動(dòng)后，人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期可能依然存在，這可能在我們的外匯市場(chǎng)上形成"單邊市"。這一情勢(shì)如果持續(xù)，投機(jī)資本涌入的勢(shì)頭仍難遏止，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民也將更大規(guī)模地將持有的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)。匯率制度改革啟動(dòng)之后，國(guó)內(nèi)政府、廣大金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和居民戶面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑現(xiàn)實(shí)化了。在沒(méi)有有效的對(duì)沖手段的條件下，整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都將暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)之下。因此，迅速建立有效的外匯市場(chǎng)，推出各種防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，便以極為緊迫的形式提上了議事日程。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚存在較大的扭曲，由于政府、廣大的金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和居民戶尚不熟悉匯率的波動(dòng)，由于適應(yīng)匯率變動(dòng)狀況的相應(yīng)的制度安排尚未充分考慮新的匯率環(huán)境而做出調(diào)整，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一時(shí)間還很難承受匯率的劇烈波動(dòng)。而從長(zhǎng)期來(lái)看，還存在著"貨幣錯(cuò)配"的風(fēng)險(xiǎn)。
為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，為了給金融領(lǐng)域改革創(chuàng)造適當(dāng)?shù)耐獠凯h(huán)境，為了應(yīng)對(duì)較大規(guī)模的“貨幣錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)，為了防止“日元升值綜合癥”在中國(guó)重演，我國(guó)人民幣匯率彈性化改革必須采用漸進(jìn)方式。
上個(gè)世紀(jì)90年代、特別是亞洲金融危機(jī)以來(lái)，在廣大發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，已經(jīng)逐漸形成了“沒(méi)有信譽(yù)的固定匯率制”與規(guī)模日益增大的外匯儲(chǔ)備同時(shí)并存的新的政策組合。換言之，公開(kāi)宣布的管理浮動(dòng)匯率制度、著眼于匯率穩(wěn)定的頻繁的外匯市場(chǎng)干預(yù)、規(guī)模較大的外匯儲(chǔ)備的“三位一體”的政策組合，有效地抵御了國(guó)際投機(jī)資本的沖擊，保證了這些國(guó)家金融的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。在這個(gè)政策組合中，保持匯率穩(wěn)定是政策的基本目標(biāo)，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的必要條件，顯然就是要保持較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。發(fā)展中國(guó)家近年來(lái)形成的這種政策組合模式，值得我們效法。
資本項(xiàng)目管制是抵御國(guó)際投機(jī)資本沖擊的一項(xiàng)重要措施。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資本項(xiàng)目管制有緩和貨幣危機(jī)的作用。盡管資本項(xiàng)目管制效力在全球范圍內(nèi)呈下降趨勢(shì)，盡管資本項(xiàng)目管制在一些方面會(huì)造成經(jīng)濟(jì)“扭曲”，但它依然是發(fā)展中國(guó)家在金融全球化背景下謀求經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定發(fā)展的重要手段。
密切關(guān)注各個(gè)層次經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配狀況，跟蹤監(jiān)控所有的外幣貸款、銀行客戶的外幣資金缺口，是管理貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的又一類(lèi)措施。
加強(qiáng)對(duì)銀行體系的監(jiān)管——尤其是匯率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，是一國(guó)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。相對(duì)其他企業(yè)而言，銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)失控導(dǎo)致的危害要大得多。加強(qiáng)監(jiān)管有助于銀行體系消除不適當(dāng)累積的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)而避免銀行信貸規(guī)模大起大落，這于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定肯定是有利的。
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