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■大勢(shì)觀察■趙新杰
2005年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本上保持了“有保有壓、區(qū)別對(duì)待”的調(diào)控特色，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體走勢(shì)良好。但是，2005年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的三大突出特點(diǎn)需要矚目。一是固定資產(chǎn)投資反彈勢(shì)頭明顯；二是工業(yè)利潤(rùn)增速下降，產(chǎn)能過(guò)剩苗頭凸現(xiàn)；三是貨幣供應(yīng)增速持續(xù)分化、存款增速快于貸款增速，儲(chǔ)蓄率繼續(xù)上升。根據(jù)對(duì)2005年宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的分析和判
斷，我們預(yù)計(jì)2006年宏觀調(diào)控將不是簡(jiǎn)單的“放松”或者“收緊”，而是通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等政策組合，保持宏觀調(diào)控的連續(xù)性和穩(wěn)定性，注重結(jié)構(gòu)調(diào)整和培育自主創(chuàng)新品牌，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型。
貨幣政策：側(cè)重公開(kāi)市場(chǎng)操作，加強(qiáng)預(yù)調(diào)和微調(diào)
根據(jù)人民銀行2005年第四季度例會(huì)精神以及我們的判斷，2006年貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健取向，總量上保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，注意加強(qiáng)預(yù)調(diào)和微調(diào)。貨幣政策目標(biāo)除維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定之外，也將注重?cái)U(kuò)大消費(fèi)需求、改善經(jīng)濟(jì)均衡性。
1．利率市場(chǎng)化與公開(kāi)市場(chǎng)操作
央行在《2005年第三季度貨幣政策報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，下一階段央行將繼續(xù)貫徹落實(shí)利率市場(chǎng)化的政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和負(fù)債管理的能力。但是，目前利率體系已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化（歷史進(jìn)程見(jiàn)表4），僅限定了金融機(jī)構(gòu)存款上限和貸款下限，為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作保持了一個(gè)穩(wěn)定的利差。由于債券市場(chǎng)“脫媒”對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)作形成了較大沖擊，為促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，2006年利率市場(chǎng)化進(jìn)程將不會(huì)有大的動(dòng)作。當(dāng)然，也不排除央行降低各期限存款基準(zhǔn)利率的可能性。
此外，公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)和操作工具將有所變化。2005年，公開(kāi)市場(chǎng)操作主要的目標(biāo)是通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)以及進(jìn)行正回購(gòu)對(duì)沖外匯占款。2005年前11個(gè)月，央行共發(fā)行央行票據(jù)117期累計(jì)2．55萬(wàn)億元（面值），票據(jù)到期1．41萬(wàn)億元；正回購(gòu)回籠資金2400億元。兩項(xiàng)共凈回籠資金1．38萬(wàn)億元。2006年，由于人民幣匯率改革將繼續(xù)推進(jìn)，人民幣升值預(yù)期有所下降。因此，公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)沖規(guī)模將下降，央行除保持對(duì)外匯占款的適度對(duì)沖之外，將轉(zhuǎn)而重視對(duì)市場(chǎng)利率和銀行體系流動(dòng)性水平的調(diào)控。
由于短期國(guó)債發(fā)行有望增速，因此，公開(kāi)市場(chǎng)操作工具將轉(zhuǎn)向央行票據(jù)與短期國(guó)債并重的格局。原因主要在于，2006年起，我國(guó)將采取國(guó)債余額管理方式管理國(guó)債發(fā)行。推行國(guó)債余額管理，將會(huì)促進(jìn)1年期以內(nèi)的短期國(guó)債的發(fā)行。短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，也為央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了更多選擇。央行票據(jù)由于缺乏真實(shí)貿(mào)易背景因此發(fā)行不具有可持續(xù)性。因此，預(yù)計(jì)短期國(guó)債將在一定程度上起到對(duì)央行票據(jù)的替代作用。
2．中長(zhǎng)期信貸調(diào)控思路有所轉(zhuǎn)變
2004年下半年，央行在《貨幣政策報(bào)告》中指出，要“嚴(yán)格”控制中長(zhǎng)期貸款的投放。2005年以來(lái)，央行多次強(qiáng)調(diào)，要“適當(dāng)”以及“合理”控制中長(zhǎng)期貸款投放。這種用詞的變化反映央行對(duì)于中長(zhǎng)期貸款調(diào)控的思路有所轉(zhuǎn)變。央行對(duì)于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的中長(zhǎng)期貸款持支持態(tài)度。同時(shí)，央行明確表示，“將繼續(xù)研究增加消費(fèi)信貸品種，支持合理的住房消費(fèi)”。說(shuō)明央行將繼續(xù)鼓勵(lì)個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款的發(fā)放。從數(shù)據(jù)上看，2005年前三季度，個(gè)人住房貸款同比少增1152億元。11月份，個(gè)人住房貸款繼續(xù)同比少增130億元。
同時(shí)，央行始終對(duì)貸款期限機(jī)構(gòu)“錯(cuò)配”持謹(jǐn)慎態(tài)度。央行在2005年多次強(qiáng)調(diào)應(yīng)加強(qiáng)信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配檢測(cè)指標(biāo)體系，利用“窗口指導(dǎo)”提醒商業(yè)銀行應(yīng)增強(qiáng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣變化的能力。為提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性，央行將在2006年繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)證券化工作。同時(shí)，為配合“十一五規(guī)劃”順利開(kāi)局，央行開(kāi)始注重發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變及在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用。繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)、助學(xué)的信貸支持力度，增加對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和有效益、有市場(chǎng)的企業(yè)貸款，同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量提出了較高的要求。
財(cái)政政策：扶持“三農(nóng)”、推動(dòng)稅改與擴(kuò)大消費(fèi)
1998年，為治理通貨緊縮及應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊，政策層提出擴(kuò)大內(nèi)需的方針，實(shí)施以增發(fā)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債為主要內(nèi)容的積極的財(cái)政政策。從2000年到2002年，長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債年度發(fā)行額均超過(guò)1500億元，2003年也維持在1400億元的高位。2003～2004年，投資膨脹、投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)性失衡造成宏觀經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)。財(cái)政政策在這一期間，也明顯轉(zhuǎn)型。直接體現(xiàn)在長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行量逐漸縮減。2004年，財(cái)政部發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債1100億元，2005年則進(jìn)一步縮減到800億元。財(cái)政政策并沒(méi)有采用“中性化”的取向，但是卻側(cè)重對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，著重解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、區(qū)域發(fā)展不平衡等重大發(fā)展問(wèn)題。這將是2006年乃至“十一五”期間財(cái)政政策的主要著眼點(diǎn)。財(cái)政政策將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健、松緊適度的政策規(guī)則。
1．?dāng)U大消費(fèi)需求，改善投資與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性失衡
擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策從2005年初已經(jīng)列入了政府的重要工作內(nèi)容。但是回顧2005年，財(cái)政政策對(duì)于提高消費(fèi)并未起到?jīng)Q定性的影響作用。從長(zhǎng)期看，最終消費(fèi)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。擴(kuò)大內(nèi)需，最重要的拉動(dòng)因素是提高城鄉(xiāng)居民可支配收入，同時(shí)提高居民邊際消費(fèi)傾向。政策的落腳點(diǎn)應(yīng)落在提高中低收入居民收入水平上（目前，我國(guó)城市的邊際消費(fèi)傾向大約為0．7，農(nóng)民的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?．8，即收入每增加100元，城市居民約有70元用于消費(fèi)，農(nóng)民則消費(fèi)80元左右）。配合以住房、醫(yī)療、教育的綜合化改革，提高居民邊際消費(fèi)傾向。其次，改善居民消費(fèi)環(huán)境。以個(gè)人所得稅調(diào)整為先導(dǎo)，增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。總體看，2006年投資與凈出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式不會(huì)有根本變化，但是消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果將凸現(xiàn)。政府也將繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，堅(jiān)持把好土地、信貸兩個(gè)閘門(mén)，嚴(yán)格控制新開(kāi)工項(xiàng)目。
2．扶持“三農(nóng)”，推動(dòng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
農(nóng)業(yè)工作連續(xù)兩年都成為財(cái)政政策的重要著力點(diǎn)。2005年，政府大幅度地減免了農(nóng)業(yè)稅，全部免征牧業(yè)稅。因減免農(nóng)牧業(yè)稅而減少的財(cái)政收入，主要由中央財(cái)政安排專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付予以補(bǔ)助。種糧農(nóng)民實(shí)行直接補(bǔ)貼，增加良種補(bǔ)貼和農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼，對(duì)重點(diǎn)糧食品種繼續(xù)實(shí)行最低收購(gòu)價(jià)政策。２００６年，１３個(gè)糧食主產(chǎn)省（區(qū)）的糧食直補(bǔ)資金再增加１０億元，全部達(dá)到本省糧食風(fēng)險(xiǎn)基金總規(guī)模的５０％。
由于“十一五”規(guī)劃提出“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村”的戰(zhàn)略思路。為此，財(cái)政政策的轉(zhuǎn)移支付功能將繼續(xù)加強(qiáng)。２００６年，財(cái)政政策將增加農(nóng)業(yè)公共財(cái)政支出，著力推動(dòng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。包括農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)公路、水利電力、農(nóng)村基本醫(yī)療衛(wèi)生體系、農(nóng)村義務(wù)教育體系等。
３． 繼續(xù)推動(dòng)稅制改革
一是推動(dòng)增值稅轉(zhuǎn)型改革在總結(jié)東北地區(qū)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上研究在全國(guó)范圍內(nèi)將企業(yè)新增機(jī)器設(shè)備所含稅款納入增值稅抵扣范圍的實(shí)施方案。二是加快推進(jìn)內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并立法工作構(gòu)建公平合理的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。三是繼續(xù)研究消費(fèi)稅、燃油稅、資源稅的調(diào)整工作。降低小排量汽車(chē)等商品消費(fèi)稅稅率適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)高污染商品征收消費(fèi)稅的征稅范圍；研究征收資源稅限制資源類(lèi)產(chǎn)品出口，并提高資源開(kāi)采和利用效率；擇機(jī)推出燃油稅。
公司債券市場(chǎng)發(fā)展繼續(xù)提速
２００５年，債券市場(chǎng)在宏觀面、政策面以及資金面都面臨著重大利好。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，資金供應(yīng)充足，債券市場(chǎng)政策創(chuàng)新不斷深入。２００６年，債券市場(chǎng)最重要的亮點(diǎn)將是公司債券市場(chǎng)的深入發(fā)展。
２００５年１２月１９日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《公司債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通的有關(guān)事項(xiàng)公告》，推出了規(guī)范公司債券交易流通，促進(jìn)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的舉措。公告內(nèi)容包括：簡(jiǎn)化審核程序，將公司債券交易流通審核從事前審批改為核準(zhǔn)制，允許所有銀行間債券市場(chǎng)投資者投資公司債券，要求發(fā)行人進(jìn)行持續(xù)信息披露和跟蹤信用評(píng)級(jí)，鼓勵(lì)做市商和承銷(xiāo)商對(duì)公司債券進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)等。
公司債券交易流通審核從事前審批改為核準(zhǔn)制后，公司債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通更為便捷，公司債券將大量進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，促使其交易向以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的模式轉(zhuǎn)變；允許所有銀行間債券市場(chǎng)成員投資公司債券，債券投資主體范圍將大為擴(kuò)展，輔以公司債券做市制度，將促進(jìn)公司債券流動(dòng)性及其市場(chǎng)容量的提高；通過(guò)引入強(qiáng)制信息披露和跟蹤信用評(píng)級(jí)等配套制度，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，將提升市場(chǎng)透明度和定價(jià)能力。
該規(guī)定的出臺(tái)，以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的修訂（預(yù)計(jì)將在２００６年完成），公司債券市場(chǎng)發(fā)展將面臨“黃金期”。公司債券市場(chǎng)重點(diǎn)突破方向：引進(jìn)不同期限的信用產(chǎn)品；提高信用評(píng)級(jí)公信力；完善債券市場(chǎng)收益率基準(zhǔn)。
產(chǎn)業(yè)政策：控制過(guò)剩行業(yè)增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
２００６年，產(chǎn)業(yè)政策所面臨的重要背景就是部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。其中，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車(chē)和銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，水泥、電力、煤炭和紡織行業(yè)也存在著產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。這十一個(gè)行業(yè)，無(wú)一例外，均屬于重化工業(yè)行業(yè)，同時(shí)也是各地區(qū)政府重點(diǎn)支持的行業(yè)。這也是２００３年地方政府主導(dǎo)之下的投資擴(kuò)張所帶來(lái)的產(chǎn)能集中過(guò)剩。２００６年，由于２００３－２００４年興建的大量固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目將集中投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩的態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步明顯。
這預(yù)示著２００６年產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)為控制產(chǎn)能過(guò)剩，并以此帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。首先要依靠市場(chǎng)手段，而不是行政手段；其次是政府會(huì)有保有壓、區(qū)別對(duì)待。對(duì)于有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、新工藝新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)，特別是一些先進(jìn)制造業(yè)有保護(hù)；而“壓”也將主要通過(guò)市場(chǎng)手段，淘汰過(guò)剩的產(chǎn)能。之所以出臺(tái)這類(lèi)行政性措施，主要原因在于相當(dāng)多的產(chǎn)能過(guò)剩是由行政干預(yù)所造成。因此，“對(duì)癥下藥”，則必須用行政性措施解決。
在以上調(diào)控思路的指引下，２００５年１２月７日，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于發(fā)布實(shí)施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定的決定》；同日，發(fā)改委配套發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，明確了當(dāng)前及今后一段時(shí)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)、原則、方向和重點(diǎn)。涉及農(nóng)業(yè)、水利、煤炭、電力、交通、信息產(chǎn)業(yè)、鋼鐵、有色金屬、石油化工、建材、機(jī)械、輕紡、服務(wù)業(yè)、環(huán)境和生態(tài)保護(hù)、資源節(jié)約及綜合利用等２０多個(gè)行業(yè)，其中鼓勵(lì)類(lèi)５３９條，限制類(lèi)１９０條，淘汰類(lèi)３９９條。
對(duì)鼓勵(lì)類(lèi)投資項(xiàng)目，按照國(guó)家有關(guān)投資管理規(guī)定進(jìn)行審批、核準(zhǔn)或備案，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照信貸原則提供信貸支持，并給予有關(guān)稅收優(yōu)惠政策支持。對(duì)屬于限制類(lèi)的新建項(xiàng)目，禁止投資，投資管理部門(mén)不予審批、核準(zhǔn)或備案，各金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)放貸款，土地管理、城市規(guī)劃和建設(shè)、環(huán)境保護(hù)、質(zhì)檢、消防、海關(guān)、工商等部門(mén)不得辦理有關(guān)手續(xù)；對(duì)屬于限制類(lèi)的現(xiàn)有生產(chǎn)能力，允許企業(yè)在一定期限內(nèi)采取措施改造升級(jí)，金融機(jī)構(gòu)按信貸原則繼續(xù)給予支持。對(duì)淘汰類(lèi)項(xiàng)目，禁止投資，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)停止各種形式的授信支持并采取措施收回已發(fā)放的貸款。同時(shí)，由于我國(guó)重要原材料和能源供需結(jié)構(gòu)性矛盾將長(zhǎng)期存在，同時(shí)，鑒于裝備制造業(yè)在新型工業(yè)化發(fā)展模式中的重要作用，產(chǎn)業(yè)政策也將繼續(xù)扶持這些行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。
（作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）
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