水皮：股改是建立在博傻基礎(chǔ)上的創(chuàng)新

　　水皮雜談

　　事到如今，誰也不能否認(rèn)股改就是一種制度的創(chuàng)新，因此，在這個意義上講，中國資本市場不僅保持了政治意義上的與時俱進(jìn)，而且還開創(chuàng)了風(fēng)氣之先。

　　不過，水皮要指出的是，這種創(chuàng)新是建立在博傻基礎(chǔ)上的，正是因為這個市場比的

就是誰比誰更傻，因此，貫穿于2005年的這場前所未有的改革和中國的所有改革一樣是漸進(jìn)的，摸著石頭過河的，理性永遠(yuǎn)只是彼岸。

　　權(quán)證只是博傻的一種初級形態(tài)。

　　當(dāng)尚福林說出那句著名的“開弓沒有回頭箭”的時候，幾乎沒有評論認(rèn)為尚主席的口號是一種閃爍著理性光芒的宣言。水皮當(dāng)時以“尚福林底氣從何而來”發(fā)表雜談，佩服的也只是尚主席的勇敢和魄力。但是股改的進(jìn)程告訴我們，這么一場復(fù)雜的博弈，并不僅僅體現(xiàn)在大小股東之間，

　　其實，弓并不是尚福林開的。

　　2001年6月22日，正是財政部長項懷誠拉開了國有股減持這張大弓，雖然同年的11月底國務(wù)院叫停了A股市場的國有股減持，但是這張已經(jīng)被張開的大弓卻在第二年被證監(jiān)會主席周小川主導(dǎo)的全民方案征集撐到了全流通的滿弓狀態(tài)。

　　箭，早在尚福林還在農(nóng)行當(dāng)行長時，已經(jīng)被人搭在弦上，又在尚福林赴任之后被僵持了二年。

　　這支箭，放，也得放，不放，也得放。放，可能是找死，大盤崩潰，血流成河；不放，可能是等死，大盤低迷，支離破碎。

　　尚福林有什么選擇？

　　股改本身就是博傻的一種高級形態(tài)。

　　2004年初，中國人民大學(xué)舉辦第八屆中國資本市場論壇，主題就是“全流通之路”。吳曉求教授發(fā)表演講，痛斥

　　2006年初，吳曉求教授還是在第十屆中國資本市場論壇上發(fā)表演講，這次吳教授話鋒陡轉(zhuǎn)：“我寧愿選擇一個有約束的一股獨大，也不要股權(quán)高度分散化內(nèi)部人控制的上市公司”。

　　并非偶然的是，深圳交易所的研究機(jī)構(gòu)此前發(fā)表研究成果為“一股獨大”翻案。指認(rèn)，“一股獨大”不僅不是產(chǎn)生中國上市公司治理問題的罪魁禍?zhǔn)祝�反而有利于改善公司的�?jīng)營績效。上市公司第一大股東持股比例越高，公司業(yè)績越好；大股東持股比例越接近，公司績效越差。

　　這說明什么？

　　說明二點。

　　一點是，現(xiàn)階段分散上市公司股權(quán)不利于上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　另外一點是，前幾名大股東持股相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不但起不到相互制衡，確保公司經(jīng)營業(yè)績的效果，反而會使公司的經(jīng)營業(yè)績惡化。

　　吳曉求對于一股獨大認(rèn)識的變化是正常的，正如深交所的研究結(jié)果讓人大吃一驚一樣。事實上，不僅在投資者眼中，就是在專家，或者在管理者眼中，長期以來都視一股獨大為“眼中釘，肉中刺”，必欲拔之而后快，公司治理的最高境界也就是打破一股獨大。現(xiàn)在看來不要說對癥下藥，整個一個黑白顛倒，要看病的不是上市公司，而是管理層，這種倒錯，想不博傻又如何能夠？

　　每個人心中都有一頭魔鬼。這頭魔鬼平時之所以不敢出來活動，是因為害怕人間的正義，害怕代表正義執(zhí)法的警察，而一旦警察失職，后果就不堪設(shè)想。

　　股權(quán)分置之下的中國股市，有一千個不如意，有一萬個不合理，但是有一點卻是值得肯定的，那就是由于大股東的法人股不能自由流通，只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，因此，大股東成為事實上的責(zé)任股東，處在管理層和公眾的雙重監(jiān)督之下，大股東可以掏空上市公司，但是最終都難逃身敗名裂。趙新先掏空了三九，最后進(jìn)了大牢；顧雛軍挪用資金，最后進(jìn)了大牢；宋如華掏空

　　但是，全流通的格局下，這一切都會隨之發(fā)生變化。一方面，大股東掏空上市公司的行為在繼續(xù)；另一方面，由于全流通，大股東還可以穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)，神不知鬼不覺地變現(xiàn)手中的股份，安安全全潛逃國外，即使最后事發(fā)，也沒有風(fēng)險。監(jiān)管的壓力，執(zhí)法的風(fēng)險陡然加大，但是我們有嚴(yán)刑竣法的法律環(huán)境嗎？沒有的話，這一切豈不又變成博傻？

　　股改，對于中國股市而言，只是走過了一條河，前面至少還有五座山，還需要我們不斷地創(chuàng)新，不斷地博傻。