人民幣升值：中國經(jīng)濟(jì)的可承受力有多大？

　　對人民幣重估的爭論始于2001年。2001年8月，英國“金融時報”刊登了一篇題為《中國的廉價貨幣》的文章，關(guān)于人民重估的新一輪爭論由此而引發(fā)并持續(xù)至今。一些日本官員也在各種場合呼吁人民幣升值。例如，“金融時報” 在2002年刊登的《全球性通貨再膨脹正當(dāng)其時》，稱中國向其它國家輸出了通貨緊縮。據(jù)報道，2002年2月22日，日本和七國集團(tuán)的其他六國呼吁人民幣升值，以抵抗全球通貨緊縮。2003年9月，美國財長在對東京和北京的訪問期間，都明確地談到了這一問題。美國總統(tǒng)在溫家寶總理2003年12月訪美期間也提及此

事。2003年7月，歐洲中央銀行總裁和歐洲委員會主席發(fā)表了類似的觀點。從2003年9月到2005年4月，七國集團(tuán)接連發(fā)表四次公報，要求那些還沒有實行浮動匯率的國家應(yīng)該增加匯率的靈活性。

　　隨著中國通貨緊縮在中國消失，日本對華貿(mào)易出現(xiàn)盈余，日本方面要求重估人民幣的呼聲因此有所減弱，但來自美國的壓力卻增加了。美方抱怨，對中國的貿(mào)易逆差不僅影響了它的國內(nèi)制造業(yè)，加劇了失業(yè)，而且是對美國的國家戰(zhàn)略地位形成挑戰(zhàn)。

　　本次爭論有深刻的經(jīng)濟(jì)背景。到2001年中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本走出了東南亞危機(jī)的陰影，從1998和1999年的通縮中恢復(fù)過來。近幾年來，中國經(jīng)濟(jì)保持了9%以上的年增長率，貿(mào)易額以30%的速度持續(xù)遞增。從資本流動方面看，中國取代了美國成為全球吸引FDI最多的國家。2004年，中國進(jìn)出口總額達(dá)11548億美元，增加35.7%，貿(mào)易順差達(dá)到320億美元，貿(mào)易總額幾乎是2001年5096.5億美元的兩倍。外匯儲備6099億美元，比上年提高了50%。到2005年年底，外匯儲備已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8000億美元左右。國外直接投資、貿(mào)易和投機(jī)

　　與此相反，正當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之際，美國經(jīng)濟(jì)遭受了新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和恐怖襲擊的雙重打擊；日本經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮壓力尚未徹底消失；歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇相對乏力。這些國家，尤其是美、日的一些利益集團(tuán)要求政府對中國施加壓力，敦促中國政府對人民幣進(jìn)行重估。致使對人民幣重估的爭論日漸升溫。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們按照對人民幣是否應(yīng)該重估所持的觀點，大致可以歸為3派。第一派主張人民幣應(yīng)該釘住美元并保持穩(wěn)定，持這一觀點的代表人物是諾貝爾獎得主蒙代爾、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和克魯格曼等。他們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)問題的主要原因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂、伊戰(zhàn)和反恐軍費開支增加以及減稅政策造成的巨額財政赤字，不應(yīng)當(dāng)只歸咎于人民幣對美元的匯率。美國應(yīng)該反省自己的國內(nèi)政策，而不是一味地指責(zé)中國。

　　第二派認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，應(yīng)該盡快升值以避免不利影響。在他們看來，人民幣升值不僅是美國經(jīng)濟(jì)的一劑良藥，也有利于中國經(jīng)濟(jì)，可使中國避免重蹈日本泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍，犯所謂匯率調(diào)整“太遲和太小”的錯誤。

　　第三派強(qiáng)調(diào)了估計均衡匯率的困難性和匯率形成機(jī)制的重要性。一些人甚至否認(rèn)人民幣被低估，認(rèn)為中國不應(yīng)當(dāng)過分關(guān)注人民幣的升值或貶值，而應(yīng)該努力改革人民匯率制度。

　　對于

　　筆者與亞洲開發(fā)銀行研究所金森俊樹先生通過一般均衡模型分析了中國實行更為靈活的浮動匯率制度的必要性，并對人民幣匯率偏離均衡匯率的程度做了估計。我們認(rèn)為，小國與大國的差別在于：小國是世界價格水平的接受者，沒有商品的定價能力，無法執(zhí)行獨立的貨幣政策；而大國具有商品定價能力，可以執(zhí)行獨立的貨幣政策，而且大國通常也不愿意放棄實施獨立貨幣政策的權(quán)力。大國之間相互影響，其匯率制度應(yīng)該是大國博弈的結(jié)果。中國作為一個大國適宜采取更為靈活的匯率體制。

　　一般而言，相同的長期穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長率是保持兩種貨幣之間匯率長期穩(wěn)定的必要條件之一。換言之，如果兩國的長期經(jīng)濟(jì)增長率不同，就沒有長期穩(wěn)定的均衡匯率。由于中國與日本、美國及其它發(fā)達(dá)國家處在不同增長階段，長期經(jīng)濟(jì)增長率不同，所以人民幣匯率很難保持不變。因此，我們認(rèn)為試圖以一次性升值來一勞永逸地解決人民幣匯率問題是徒勞的。

　　按名義有效匯率計算，2005年7月21日中國

　　從理論上講，人民幣升值一方面會打擊出口、鼓勵進(jìn)口，從而使貿(mào)易順差下降，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)；另一方面，假若升值過程是漸進(jìn)的，則會產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致外資流入增加，這對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)。兩種效應(yīng)相抵，總的效應(yīng)是不確定的，但是，實證分析表明，人民幣升值將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生微弱的通貨膨脹效應(yīng)，而對外國產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)。假如，中國不愿意看到人民幣升值導(dǎo)致中國經(jīng)常項目赤字，也不愿意看到出現(xiàn)人民幣高估現(xiàn)象進(jìn)而引起通貨緊縮，那么，我們估計中國經(jīng)濟(jì)可承受的升值幅度在7-11%之間。由于人民幣升值是非均衡匯率向均衡匯率的轉(zhuǎn)變，只要不是升值過頭，就不會削弱中國經(jīng)濟(jì)的競爭力，而是有助于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高資源配置效率。

　　如何糾正人民幣錯位呢？其中一個答案就是人為地直接提高人民幣對外幣的比價。當(dāng)然，其他渠道，如國內(nèi)外利率和通貨膨脹率的變化也發(fā)揮重要作用。但是，這些渠道不可能完全由政府來控制，因此要使匯率維持在均衡水平上是很困難的。我們認(rèn)為，最好的解決辦法還是市場化，即采用更加靈活的匯率體制，同時將投機(jī)性操作控制在最低限度，讓市場探索均衡匯率水平的位置。在市場化的過程中，中國的傳統(tǒng)智慧是有益的。與俄羅斯的大爆炸式改革比較，中國過去一直采用的漸進(jìn)的市場化策略已經(jīng)被證明是成功的。由于匯率的可變性和預(yù)測匯率重估后果的困難性，中國政府采取審慎步驟，拉長調(diào)整過程，允許企業(yè)和個人在一段時期內(nèi)調(diào)整自己的行為模式是可以理解的。從這個角度來講，盡管目前的調(diào)整是不夠的，卻是向市場化邁出的重要一步。