利率市場化改革的突破口

　　市場對大額可轉讓存單業務的討論由來已久，從1989年5月22日《關于大額可轉讓定期存單管理辦法》的首次頒布，到1996年11月11日，央行修改《大額可轉讓定期存單管理辦法》，大額可轉讓存單總是在沉寂一段時間之后又重新躍入市場的眼簾。

　　最初，大額可轉讓定期存單推出的主要目的是“增加金融工具，活躍金融市場，聚集社會閑散資金，支持國家經濟建設”。但是，由于制度不健全，管理不規范，導致大額可

轉讓存單超計劃、未經批準亂發、濫發，一度淪為部分商業銀行變相高息攬存的工具。

　　1996年，央行重新修改了《大額可轉讓定期存單管理辦法》，對大額可轉讓定期存單的審批、發行面額、發行期限、發行利率和發行方式進行了明確規定，有效規范了大額可轉讓定期存單的發展。然而，由于沒有給大額可轉讓定期存單提供一個統一的交易市場，大額可轉讓定期存單再次因為流動性不佳而淡出人們的視野。

　　2005年，是我國利率市場化改革大步向前推進的一年。從3月17日央行將金融機構超額存款準備金利率從1.62％下調至0.99%，到5月24日央行發布實施《短期融資券管理辦法》，允許企業在銀行間市場發行短期融資券，再到12月15日國開行和建行分別成功發行了第一只ABS債券和第一只MBS債券，資產證券化開始“破冰之旅”，我國的利率市場化改革步伐不斷提速。

　　我們注意到，從2004年10月29日起中國人民銀行已經允許人民幣存款利率下浮，并進一步放寬了金融機構貸款利率浮動區間，貸款利率下限雖然仍為基準利率的0.9倍，但對金融機構（不含城鄉信用社）的貸款利率原則上已經不再設定上限，對金融競爭環境尚不完善的城鄉信用社貸款利率則仍實行上限管理，最高上浮系數為貸款基準利率的2.3倍。可以看出，利率市場化改革目前只剩最后一步，即允許人民幣存款利率上浮和取消貸款利率下限。事實上，隨著2005年企業短期融資券的推出，已經使得企業的短期融資成本突破了法定貸款利率的束縛，也就是說貸款利率下限在某種程度上可以視為已經被突破。那么，目前剩下的僅僅只是存款利率上限了。

　　無獨有偶，目前世界上經濟最發達的兩大經濟體―――美國和日本都在不同的階段選擇了大額可轉讓定期存單作為利率市場化的突破口。1973年美聯儲準許所有金融機構發行的大額可轉讓定期存單可以不受“Q條例”利率上限的限制；而日本在貨幣市場發育程度較低、交易品種不豐富的情況下，也是允許大額可轉讓定期存單利率不受臨時利率調整法的限制，使其迅速成為貨幣市場的主要交易工具，為利率市場化找到了最佳途徑。

　　因此，一旦大額可轉讓定期存單在利率上完全放開，由投資者和發行人通過市場機制協商定價，投資者可以是所有金融機構、企業和個人，并且和短期融資券一樣真正實現在大規模發行的同時提高市場流動性，那么在一定程度上，我們可以說，利率市場化改革已經取得最后的成功。

　　既然如此，那么目前大額可轉讓定期存單的推出究竟還面臨著哪些困難呢？

　　首先，應進一步研究管理辦法并著重制定二級市場交易規則，畢竟只有規范才能真正實現健康有序發展；其次，要建立統一的流通市場，提高大額可轉讓定期存單的流動性要考慮能夠在銀行間市場和柜臺市場（或者是交易所市場）之間跨市場發行和交易；再次，要突破很多技術性的障礙，包括交易、托管和清算；最后，要加強監管，加大對違規行為的查處力度。

　　雖然困難重重，但是可以預見，大額可轉讓定期存單已經離我們不遠了。大額可轉讓定期存單的推出，必將有利于進一步推動利率市場化改革，增強

　　當然，我們也不能忽視由于大額可轉讓定期存單發展不規范可能帶來的風險。首先，我們要防止大額可轉讓定期存單成為銀行高息攬存的工具；其次，我們要加強對大額可轉讓定期存單利率的監督，防止其利率上漲過快引發金融風險；再次，要防止大額可轉讓定期存單在轉讓過程中產生法律糾紛，從而使投資者對其失去投資信心；最后，要防止商業銀行自買自賣自身發行的大額可轉讓定期存單進行違規操作。

　　總之，我們期待著大額可轉讓定期存單在規范中漸行漸近，成為貨幣市場又一道靚麗的風景線。