“寬貨幣”加劇銀行流動性過剩困擾金融政策

http://whmsebhyy.com 2006年01月19日 09:53 揚子晚報

　　日前央行公布的2005年金融運行情況顯示，“寬貨幣”形態(tài)出現(xiàn)加劇態(tài)勢，而商業(yè)銀行的資金運用卻遭遇前所未有的尷尬，按照比成本還低的收益率來匹配資產(chǎn)成為銀行不得已的選擇。業(yè)內(nèi)認為，盡管央行在回籠貨幣方面連施重拳，但市場失靈的局面難以扭轉(zhuǎn)；財政和貨幣等政府主導(dǎo)的政策到了需要強化的時候了。

　　銀行遭遇資金運用尷尬

　　根據(jù)央行最新公告，去年12月份貨幣供應(yīng)繼續(xù)保持總體寬松的狀況，而貸款的增加則明顯下降。雖然去年12月末M2同比增長17.57％，未達到18％的預(yù)期目標；但商業(yè)銀行的存貸差繼續(xù)擴大，達9.25萬億元。另外，外匯儲備達到8189億美元的歷史最高水平；熱錢流入出現(xiàn)加速跡象。外匯儲備增長過快被認為是M2持續(xù)高位增長的主要原因，并直接加劇了商業(yè)銀行目前的資金寬裕狀況。

　　在資金供給不斷增加的同時，銀行的資金運用卻面臨前所未有的“瓶頸”。2005年全年人民幣貸款增加2.35億元，低于計劃目標0.15億元；這主要是因為12月份新增貸款過低，特別是短期貸款和票據(jù)融資增量明顯減少。去年12月份，人民幣新增貸款約為1270億元，較2004年12月份的3000億明顯降低。國信

證券的宏觀分析師薛華認為，貸款增速降低反映了實體經(jīng)濟的回落趨勢，這是制約信貸增加的主要因素。另外，出于對核心資本充足率及國有商業(yè)銀行改制的考慮，商業(yè)銀行逐步加強了對信貸資產(chǎn)的風(fēng)險控制。

　　光大證券的莫倩表示:“結(jié)合央行對2006年貨幣政策的調(diào)控目標以及目前公布的12月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們認為經(jīng)濟供大于求的局面在進一步發(fā)展，目前經(jīng)濟處于回落過程的早期，隨著供給能力進一步釋放和企業(yè)盈利受到擠壓，信貸投放將繼續(xù)目前的放慢趨勢。另外，2005年的新增存款量達到4.39萬億元，為當年新增貸款量的1.87倍。信貸投放進度跟不上存款增加速度，形成了商業(yè)銀行巨額的存貸缺口。”

　　在缺乏其他安全投資渠道的狀況下，債市成了銀行安置巨額資金的重要場所。在去年債券投資的余額中，以四大行為主的國有商業(yè)銀行投資額達到2.51萬億元，占了金融機構(gòu)34942.13億元有價證券投資余額的七成；其余股份制商業(yè)銀行占比為27％。統(tǒng)計顯示，2005年商業(yè)銀行在債券投資上的增加規(guī)模是2004年的6倍多。

　　公開市場操作調(diào)控效力有限

　　銀行資金的持續(xù)涌入造成債券市場有史以來上漲幅度最大、持續(xù)時間最長的牛市。在價格上漲的同時，債券市場的收益率出現(xiàn)了整體透支。根據(jù)測算，目前中長期債券的收益率已遠低于同期限銀行存款利率；盡管央行前期的持續(xù)資金緊縮對短期收益率有所抬升，但該收益水平和銀行的短期資金成本也基本接近。并且業(yè)內(nèi)認為，在當前流動性泛濫的背景下，一旦央行的矯正措施有所松懈，短期收益率將迅速下滑到銀行的資金成本之下。盡管增加貸款投放會帶來更高的收益，但銀行仍不計成本地將資金配置于債券市場，這反映出市場自我調(diào)節(jié)的作用已經(jīng)失靈。

　　為對沖銀行間過多的流動性，央行近期不斷加大資金回籠力度。但根據(jù)中信證券的測算，通過公開市場操作調(diào)控資金的效力非常有限。自2004年以來，公開市場操作回籠資金的效率已經(jīng)降到了0.5以下，最近幾周甚至在0.3以下。這表明公開市場操作難以承受回籠資金之重任，因此未來央行要達到回籠目的，將不得不選擇新的工具，包括在外匯市場做市、互換甚至上調(diào)準備金率等。在這些措施中，外匯市場做市和互換都是從微觀的角度對資金進行調(diào)控，而上調(diào)準備金率則是比較猛烈的貨幣調(diào)控措施。如果熱錢對國內(nèi)市場的投機進一步強化，金融機構(gòu)的流動性將進一步泛濫，而前期的市場失靈也將進一步惡化，不排除央行動用猛藥的可能。

　　政府角色亟待強化

　　國信證券的薛華認為，

匯率將是2006年宏觀經(jīng)濟核心問題，為應(yīng)對升值后的負面沖擊，放松貸款，擴大總需求成為必須。而社科院金融研究所彭興韻博士則強調(diào):“近年來我國財政收入增長較快，但是財政支出增長相對較慢，財政政策無意中產(chǎn)生了緊縮。”從這個判斷出發(fā)，前期穩(wěn)健偏緊的財政政策或許到了需要修正的時候。時下，外匯儲備猛增帶來的負面影響也日漸突出，以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟增長模式已走到了十字路口，擴大內(nèi)需被提到戰(zhàn)略的高度；而擴張性財政政策對內(nèi)需的拉動作用尤其不可忽視。從另外一個角度看，內(nèi)需增長將直接改善企業(yè)的贏利狀況，進而推動企業(yè)融資和銀行貸款投放；從而銀行流動性過剩的現(xiàn)狀也會得到一定程度的緩解。

　　金融市場的不完善，特別是以

股票市場和債券市場為主體的資本市場發(fā)展不成熟是造成當前銀行資金泛濫的根本原因。因此，加快資本市場，特別是債券市場的發(fā)展已成為我國金融改革的重中之重。而政府主管部門的推動，是資本市場發(fā)展的重要保證。2005年，債券市場最大的亮點就是，以短期融資券和資產(chǎn)證券化為代表的一系列金融創(chuàng)新取得實質(zhì)性突破。目前企業(yè)直接融資市場的發(fā)展只是揭開了冰山的一角，政府角色在資本市場以后的發(fā)展過程中仍任重道遠。

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“寬貨幣”加劇 銀行流動性過剩困擾金融政策

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