不良資產如何“從良”？

　　專家破解處置難題：“有價無市”和“有市無價”阻礙民企進入市場

　　本報記者李慧慧

　　目前我國的不良資產處置市場格局可以概括為一句話：四家資產管理公司為主體，市場參與者少，社會中介機構不發達，資本市場欠發達。換言之，總體來說是一個很不完備

的市場。現在來看，設置處置機構只是第一步，不良資產交易市場的發展才是提高不良資產處置效率的關鍵。

　　民營企業家如何才能進入不良資產交易市場？日前《融資導刊》記者專訪了暨南大學金融研究所所長、博士生導師劉少波教授。

　　信息不對稱是最大障礙

　　在現有國情條件下，債權人與債務人信息嚴重不對稱是當前不良資產處置面臨的最大障礙之一。劉少波說：“不論是破產清算、拍賣、招標、協議轉讓、折扣變現等方終極處置方式，還是債轉股、債務重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產置換、企業重組、實物資產再投資完善、實物資產出租、實物資產投資等階段性處置方式。若想讓民營企業家進入不良資產交易市場，首先要解決的是不良資產交易市場上債權人與債務人的信息不對稱問題。”

　　和中國所有的改革一樣，處理不良資產也需要摸著石頭過河，自從1999年開始，為處理中國四大商業銀行不良資產而專門設立的中國四大金融資產管理公司(簡稱AMC)信達、華融、東方、

　　摸了6年石頭之后，一些業內人士認為，一直困擾中國不良資產市場的兩個根本矛盾并沒有解決——“有價無市”和“有市無價”，這兩者聽起來相對，實則相合。

　　“兩有兩無”扭曲市場格局

　　如何處理不良資產一直是AMC的難題。最初，AMC手中價值不菲的不良資產少人問津，從而出現了第一個矛盾“有價無市”；后來雖然有外資注入，這個矛盾有所緩解，但依然沒有更多買家，不能形成多層次的競爭局面。

　　同時，不良資產被冠以“不良”二字，并烙上伴隨

　　對此，劉少波說：“解決這種情況，一是要通過完善的信息披露制度，增強不良資產處置的透明度，引入市場約束以解決不良資產交易市場上信息不對稱問題，另一個就是要建立一個合理的公正準確的定價機制。”

　　[名詞解釋]

　　“逆向選擇”

　　金融市場上的逆向選擇指的是:那些最可能造成不利(逆向)結果即造成信貸風險的借款者，往往就是那些尋找貸款最積極，而且是最可能拿到貸款的人。逆向選擇產生的前提是交易發生前雙方信息不對稱，該理論是阿克勞夫(Akerlof)通過舊車市場模型(lemonsmodel)闡釋的。在舊車市場上買賣雙方關于舊車質量的信息是不對稱分布的，賣主知道自己的車的質量，而買主只知道市場上舊車質量的概率分布，即平均質量，從而只愿意按預期的平均質量付錢。但對優質舊車賣主來說，這意味著他的車被市場低估了，他將退出市場;而對劣質舊車賣主來說，它的車被高估了，他愿意成交。但這時市場上舊車平均質量下降了，買主一旦意識到這一點，將減少其愿意支付的平均價格，于是質量次優的舊車又會退出市場。重復博弈的結果，市場上只有劣質舊車能成交，市場交易量會很小，二手車市場的運作會很差。這就是所謂逆向選擇機制。阿克勞夫由此解釋了舊車市場充斥著劣質舊車的現象，并且從中得出一個結論:與傳統經濟學的商品質量決定商品價格不同，在不對稱信息環境中，商品質量依賴于預期價格水平。

　　逆向選擇的普遍存在加大了金融市場風險，降低了金融市場的運作效率。以信貸市場為例，由于銀行與企業在投資風險方面信息不對稱，面對借貸市場上眾多風險程度不同的企業，當銀行不能觀察到項目投資風險或確定投資風險成本太高時，銀行只能根據企業平均風險狀況，決定貸款利率。但這樣一來，那些低風險企業由于借貸成本高于預期水平而退出借貸市場，那些愿意支付高利率的企業都是高風險企業，因為從事高風險甚至投機性事業才能獲得超額利潤來償付高利息。這時整體貸款的平均風險水平提高。銀行在認識到上述問題之后，會采取進一步提高利率(彌補可能承擔的風險成本)或退出信貸市場(“惜貸”或“慎貸”現象)。

　　兩板斧破解處置難

　　板斧1：

　　加強信息披露解決“有價無市”

　　世界各國對資產管理公司都有一定的信息披露要求。美國、瑞典、韓國、馬來西亞等國對資產管理公司的信息披露要求較高，資產管理公司所有的資產管理和處置活動必須采取公開、公正、公平的方式，財務報表和分析報告必須接受外部會計師事務所的獨立審計，在上報監管部門的同時，定期向社會公眾披露。實踐證明，信息公開披露制度有利于資產管理公司的公開化運作并防范道德風險和不良資產的交易市場發展。

　　目前AMC向社會披露信息的范圍均較狹窄，主要是在年度或月末終了向監管部門提交財務報表，不對社會公開報表內容。

　　對此，劉少波指出，AMC要加強不良資產的信息披露，AMC應將其財務狀況、經營管理、風險、組織結構及資產處置等方面的信息向金融監管機構、投資者、債權人或社會公眾進行報告或公示。不僅提交財務報表，還要對社會公開報表內容，讓外界了解其財務狀況。

　　另一方面，AMC不良資產項目處置逐漸形成公開化處置的氛圍，不少項目處置采取公示形式，某些項目還采取公開拍賣或招標的形式。但目前AMC向社會公開資產項目處置信息內容簡單，且公示時限短、格式不夠規范，不易為外部理解，尚停留在“為形式上的免責而披露”階段。

　　一些業內人士則認為，我國資產管理公司應建立AMC信息公開披露制度，公開信息包括AMC財務信息與非財務信息(主要指資產項目處置經常性信息)等，以更好地促使AMC規范化運作，提高資產處置效率。同時信息公開披露制度設計時還應當考慮披露時限，采用定期披露與不定期披露結合。要求資產管理公司定期披露季度及半年業績報告和不定期發布資產管理公司日常經營中的重大事項以及資產管理公司應當聘請

　　板斧2：

　　合理定價解決“有市無價”

　　“建立一個合理的公正準確的定價機制也有利于民營企業進入不良資產市場，有利于改變‘有市無價’的局面。”劉少波對記者說。

　　一業內人士說，在不良資產處置市場，最根本的問題是，沒有一套完善的評估不良資產的辦法，從而長期處于一種“有市無價”的狀態，即市場的各方主體無法將不良資產的市場價值弄清楚，市場能否健康發展，關鍵在于是否有一套相對完善的評估不良資產價值的體系。

　　雖然每家AMC都有自己的評估部，但這些資產時間久遠，以AMC的人力即便輔以電子化的手段，評估起來也如同盲人摸象，從而導致對資產的評估往往通過主觀的判斷和把握。“平均每個業務骨干要處理上千筆貸款，是否弄清楚資產的情況，只能說自認為弄清楚了，到哪一個程度則難以評價。”業內人士稱。“不僅賣家有這方面的困難，買家更有類似的困惑，所以合理定價的前提是信息要對稱，若信息不對稱就會出現阿克勞夫(Akerlof)通過舊車市場模型(lemonsmodel)闡釋的金融市場上的逆向選擇，形成負向的反饋。市場逐步萎縮。”劉少波說。

　　業內人士稱，加強信息透明化使多個企業，特別是中資民營企業參與，從而形成多層次的競爭和嚴格規范的招標拍賣制度，市場最終會給AMC手中的不良資產合理定價，解決評估方法上的缺陷。

　　一法律人士稱，與美國甚至東歐等國家相比，我國有關不良資產處置的法律還不健全。例如，美國處理不良資產的法律規定，只有聯邦法庭，有權受理涉及不良資產的官司。中國是否可學習國外經驗，將涉及不良資產的訴訟歸到最高法院或類似機構，以減輕各地方政府對司法系統的壓力？

　　（侯穎／編制）