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為進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力，人民銀行決定于2006年1月4日引入詢價(jià)交易（簡(jiǎn)稱OTC方式）（1月4日《新京報(bào)》）。可以說，引入OTC方式，表明了人民幣外匯市場(chǎng)新的市場(chǎng)交易主體、新的交易方式與新的價(jià)格形成機(jī)制的出現(xiàn)，人民幣匯率改革將邁出關(guān)鍵的一步。
而央行為了達(dá)此目標(biāo)，無論是在經(jīng)驗(yàn)上還是在規(guī)則制度的安排上都早已先行。比如
近幾個(gè)月來央行一方面從增加人民幣外匯市場(chǎng)交易品種、擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模、調(diào)整市場(chǎng)主體著手，以此獲得更多更直接的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；另一方面在制度規(guī)則上先行，如在2005年的最后第三天，中國(guó)外匯交易中心已經(jīng)為新的外匯交易制定一系列的制度規(guī)則。如《銀行間外匯市場(chǎng)人民幣外匯即期交易規(guī)則》等，同時(shí)被選定的13家做市商亮相。
可以說，自2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入OTC方式，改進(jìn)人民幣匯率中間價(jià)的形成方式，做市商的推出，這都將使得人民幣匯率改革進(jìn)入根本性變革的時(shí)代。
因?yàn)椋琌TC方式與以往競(jìng)價(jià)交易不同，它是一種報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度，是指外匯市場(chǎng)交易的買賣價(jià)格由做市商給出，買賣雙方的委托不直接配對(duì)成交，而是從做市商手中買進(jìn)或賣出外匯，做市商通過不斷買賣維持市場(chǎng)流動(dòng)性，滿足投資者的交易需求，并獲得買賣差價(jià)。可以說，做市商制度具有增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性、維持價(jià)格的穩(wěn)定性和提高交易的即時(shí)性等制度優(yōu)勢(shì)，從而成了各國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行交易制度創(chuàng)新的重要選擇。比如美國(guó)OTC方式的交易量占全部外匯交易量的比例超過90％。
因此，OTC方式的推出將對(duì)中國(guó)的外匯交易市場(chǎng)帶來重大的改革。首先，做市商的引入，將改變以往市場(chǎng)中交易主體的格局。一是交易主體準(zhǔn)入資格要有嚴(yán)格的限定，以便保證市場(chǎng)交易主體的嚴(yán)格授信性，防范交易主體雙方自行清算過程中可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)交易主體交易能力嚴(yán)格限定，即外匯資金必須在1億美元以上，以便保證交易雙方在自我清算時(shí)能夠有能力進(jìn)行清算；三是對(duì)交易主體以往市場(chǎng)表現(xiàn)及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制有相應(yīng)的要求，以便保證市場(chǎng)的交易主體優(yōu)良性。
其次OTC方式是一種透明的詢價(jià)機(jī)制。這種詢價(jià)與以往競(jìng)價(jià)方式不同，其交易必須以交易雙方的信用為基礎(chǔ)，由交易雙方自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，并需要建立雙邊授信后才可進(jìn)行交易；其價(jià)格形成機(jī)制是由交易雙方協(xié)商來確定價(jià)格而不是由市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)來確定；其結(jié)算是由交易雙方自行安排資金來清算而不是由以往交易結(jié)算中心來完成。也正是由于整個(gè)交易過程完全是由交易雙方來完成，無論是報(bào)價(jià)與出價(jià)、價(jià)格的確定及成交后的資金清算，這就使整個(gè)交易過程中的相關(guān)信息容易集中到交易雙方，而交易雙方能夠通過這些集中而來的信息選擇價(jià)格的均衡點(diǎn)。
在銀行間外匯市場(chǎng)引入OTC方式的同時(shí)，正式引入做市商制度，加上新的人民幣匯率中間價(jià)的形成方式的改進(jìn)，這些都有利于活躍外匯市場(chǎng)交易，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，培育金融機(jī)構(gòu)的做市能力與自主定價(jià)能力，建立OTC方式、撮合方式和銀行柜臺(tái)交易方式之間的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。
但是，我們也應(yīng)該看到，由于整個(gè)OTC方式的交易必須通過做市商進(jìn)行，做市商市場(chǎng)的買賣差價(jià)往往會(huì)高于競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)，其交易成本會(huì)較高；同時(shí)，相對(duì)于其他市場(chǎng)參與者，做市商具有獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)，因此，做市商可能利用內(nèi)幕消息提前行為或者合謀限制競(jìng)爭(zhēng)，從而不利于市場(chǎng)效率的提高和投資者利益保護(hù)。
總之，OTC方式引入中國(guó)，盡管這種制度在國(guó)際市場(chǎng)上行之有效，但是否能夠在中國(guó)也生根開花，我們還得拭目以待，特別是在假定做市商為完全信用者時(shí)，央行更是要謹(jǐn)慎，要用密切關(guān)注其市場(chǎng)之發(fā)展，以便隨時(shí)修改與完善規(guī)則。
□易憲容（中國(guó)社科院金融所金融發(fā)展研究室主任）
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