反思迫不得已的股市改革 期望早恢復晴雨表功能

　　本報記者 蘇培科

　　“十五”期間，中國經濟亮點不斷，GDP屢創新高，而作為經濟“晴雨表”的中國股市卻背道而馳、屢創新低，低迷不堪的市場不但套牢了千千萬萬的投資者，同時也拖累了中國經濟的步伐，打破了“晴雨表”的市場自然規律。這讓管理層極為尷尬，因而謀求改革之最佳路徑是必然選擇。

　　認真反思中國證券市場體制改革的每一步，會不難發現其痛定思變其實是一場被動的、迫不得已的改革。

　　反思迫不得已的股市改革

　　在“十五”之前，中國證券市場是一個徹徹底底的政策市，每次行情的背后都有政策保駕護航的蹤影，在這個期間，股市上上下下都處于一個“自我感覺良好”的狀態。沾沾自喜曾為國有企業解困和中國經濟結構調整起的巨大作用，讓市場經濟、股份制、契約、交易等制度在這里生根發芽，但是對于先天不良的癥狀并未有明顯的覺察。

　　直到2001年6月份股市開始大跌之后，政策市、歷史遺留問題和各種癥狀都反應了出來，從而讓市場失去了自我調節、自由配置資源、投融資結構調整、降低交易成本等等自身職能，市場參與氣氛越來越冷，以至于投資信心喪失、幾乎被邊緣化之時，不得不進行反思和改革。

　　從而，在這場大熊市中反思、整頓、改革的中國股市，其一舉一動無不牽系著世人的目光，是“十五”期間最為熱門和焦點的話題之一。而萎靡的市場徹底暴露了中國股市的各種癥結，從而讓大反思、大討論、痛定思變、制度變革的力度更大，改革尋求更加徹底的路徑。

　　可是這一切，都是建立在一條漫長而痛苦熊市之路上，通過被動思變來摸索出的惟一之路，體制改革。

　　股市改革路徑之爭

　　對于中國證券市場體制改革的聲音，似乎并不陌生，自從1999年9月確定了國有經濟要有進有退�焽�有股也可以減持的調子之后，“國有股減持”在市場中掀起一次又一次的波瀾，國有經濟成份中競爭性領域，要漸漸通過股市退出。這，普遍被譽為中國經濟結構調整和經濟體制改革的開始，因為在1999年之前，國有股減持是免開尊口的，國有資產流失和破壞公有制的帽子誰都戴不起。于是，“國有經濟有進有退”政策為股市體制改革做出了明確的指示。

　　但是，2001年6月份，當國有股市價減持的消息發出后，上證指數從2245點的歷史高峰一路下滑，股市從此一蹶不振。在大盤連續暴跌的壓力下，當年10月22日，國有股減持方案被暫停，中國證監會公開向全民征集國有股減持方案。

　　2001年初，大盤處在歷史高位垂死掙扎，國內著名的五大經濟學家居然聯手號召“全民炒股”，欲將泡沫瘋狂地吹向極限。對此，國務院發展研究中心研究員吳敬璉先生進行了理性的反駁，質疑了“全民炒股”之說，以“賭場論”刺破了當時的非理性泡沫。從此之后，“千點論”、“推倒重來論”等有關股市的種種大討論一發不可收拾，管理層、學界、市場、平民百姓紛紛以不同的方式加入了股市反思和大討論之中，而這種討論結果和氛圍為認清中國股市本質做出了良好的啟示作用，同時也是“十五”期間經濟民主的一大亮點。

　　2002年3月份以來，股市一直小步盤跌，雖然管理層不斷的放出利好，但這些皮毛利好并未改變下調的頹勢，股市依然烏云密布。直到2002年6月23日，停止國有股減持，引發了著名的“6.24”井噴行情，隨后又見頂回落，一路低迷。

　　從2003年以來，國內經濟學屆、市場人士多數都已經有了一個基本的共識。股權分置作為歷史遺留問題必須盡快解決，而且非流通股在上市流通時應對流通股給予補償。

　　2004年2月2日，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》�煛皣�九條”出臺。“國九條”是中國股市十幾年來，首次由最高行政機構以文件的形式提出的指導意見，內容涉及到資本市場的方方面面，承載著千千萬萬投資者的夢想，可以說是中國股市迄今為止規格最高、力度最大、最徹底的一次撥亂反正。

　　可是，從“國九條”出臺到2004年9月14日，上證指數反而卻下跌了363點。其主要原因在于對政策的落實不力。

　　著手股市體制改革

　　2004年底，中國經濟時報在展望2005年資本市場困惑之時，中國經濟時報記者采訪了張衛星、華生、盧克群、劉夢熊和申銀萬國證券研究所等市場人士和機構，大家普遍的結論是在2005年股權分置毒瘤不除，股市難脫困境。

　　于是，在2005年初，股權分置改革終于著手解決。

　　而這一年，被人們普遍認為是中國證券市場真正的體制“改革年”。在這一年，除了各種市場化政策利好頻發之外，股權分置改革的實施最為引人注目。

　　因為，這是自中國股市誕生以來最重大的一次制度變遷，其作為代替國有股減持而進行全流通改革的另一種路徑，有著重大的歷史意義。不論方法的對錯和路徑好壞，其里程碑的改革意義絕對不容否定。另外，在此期間以“國有資產流失”為借口來阻止改革的聲音，根本沒有撼動中國證券市場體制改革的浩然之勢和滾滾之流。

　　在這一年，除了股改之外，制度創新、金融產品創新等也都邁出了歷史性的新步伐。同時，《公司法》和《證券法》的修訂，讓滯后于證券市場和不符合現行市場規則的法律監管條文，逐一走出了盲區，漸漸都有法可依。但是，這些制度和法律條文的改變都是迫不得已的被動改革，都是在市場游戲無法繼續維繼的前提下痛定思變，都是在輿論監督和市場呼吁的前提下進行，而非志于為中國經濟長遠發展進行主動改革。

　　對于目前進行的股權分置改革，很多人都將其視為中國證券市場改革的惟一之舉，將體制改革的所有希望都完全寄托于此，可是對一個只將非流通股轉化為流通股的結構性調整，如果寄望太多或者改革只局限于此，可能會忽略和耽誤中國證券市場的全面改革。

　　當然，及早解決股權分置、實施股市全流通，是股市中每一個投資者的急切期盼，這對股市的長久發展、與國際接軌來說非常關鍵。但股市體制改革如果忽略了投資生態環境的營造、上市公司質量的提升、市場機制與游戲規則的轉變、監管體制與立法本身的改善、股市綜合癥的治療……痛定思變后的證券市場改革仍然缺乏徹底性。

　　因此，中國證券市場的改革應該是一個多層次、全面性的改革，其改革的主要目標應順呼歷史發展的大趨勢，讓利于民、藏富于民，從而營造一個和諧、高效、誠信的市場化環境。

　　“十一五”的寄托

　　對于證券市場體制改革的美好期待，我們寄希望于“十一五”。

　　對于“十一五”期間中國證券市場所面臨的問題和應該進行的改革，國務院發展研究中心在《中國中長期發展的重要問題2006—2020》遠景目標規劃中，作了詳盡闡釋：第一、股票市場層次結果單一化嚴重，現有的市場層次結構還不能滿足國家經濟改革和結構調整的需求，需要建設多層次結構的資本市場；第二、市場產品結構嚴重失衡，不僅缺少固定收益產品，而且缺乏必要的衍生產品；第三、投資者結構極其不合理，缺少多元化、具有競爭性和互補性、擁有長期穩定資金的機構投資者。

　　對于這些現實的問題和“十一五”期間的金融改革，國務院發展研究中心課題組的具體政策建議：要進行分類指導，區別對待，多渠道化解顯形金融風險，擴大直接融資比例，提高資金配置效率，推動現代金融企業改革，構筑堅實的金融微觀基礎。并要化解證券公司中存在的各種問題和金融風險，加大金融機構和中介機構的改革，在此期間，要逐漸完善和大力發展股票市場。

　　對于“十一五”期間的股市改革，國務院發展研究中心《中國中長期發展的重要問題2006—2020》課題組特別強調，要充分運作決策智慧，提高決策藝術，敢于并善于制定和著手實施股市中長期遺留問題的方案。如股權分置問題和A、B股問題等，進一步采取措施改善股市的微觀基礎，完善證券發行制度，鼓勵合規資金入市，培養一批誠信守法的專業投資者，在鞏固、完善目前

　　從國務院發展研究中心的建議里面不難看出，中國證券市場的改革是一個多層次的改革，并非單一的股權分置改革，即使是股權分置改革結束，單一的投融資局面和市場監管、誠信等問題仍然不可避免。因此，需要進行全面性、系統性、主動性的改革，以防患于未然，造福于將來。

　　這些美好的宿愿和建議，以及全面、系統的中國證券市場體制改革和股權分置改革的“成果”，只能寄托于“十一五”來實現，但若希望中國股市早點為中國經濟結構調整和中國經濟發展做出貢獻，早點恢復“晴雨表”的功能，就應該讓這場體制改革來得更早、更徹底、更猛烈一些。