[金融市場(chǎng)2006前瞻] 2006:我國(guó)金融運(yùn)行五大看點(diǎn)

　　上海證券報(bào) 執(zhí)筆人:葛兆強(qiáng)、劉勇

　　招商銀行總行研究部

　　我們推斷，人民幣匯率走勢(shì)將形成“升值(小幅)→調(diào)整→升值(小幅)→調(diào)整”的曲折路線。這一思路，極可能在2006年得到驗(yàn)證。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期穩(wěn)定及“雙穩(wěn)健”調(diào)控政策的作用下，預(yù)計(jì)2006年宏觀金融形勢(shì)總體也將保持平穩(wěn)，金融運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)一些新的變化。

　　1、“寬貨幣，緊信貸”格局短期內(nèi)還將延續(xù)，但差距有望收窄

　　首先，從趨勢(shì)上看，今年下半年的M2增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)之間的差距還在擴(kuò)大，盡管預(yù)計(jì)2006年央行將對(duì)貨幣供應(yīng)快速擴(kuò)張強(qiáng)化調(diào)控，但仍以“穩(wěn)健”型微調(diào)為主，這也就意味著這一格局的改變將相對(duì)溫和；其次，在“貨幣”方面，企業(yè)增加定期存款比例、居民消費(fèi)傾向偏低以及各類資金對(duì)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期等因素，都將導(dǎo)致M2較快增長(zhǎng)。同時(shí)外匯儲(chǔ)備占款加大了人民幣的投放規(guī)模，形成了對(duì)“寬貨幣”的現(xiàn)實(shí)壓力；再次，在“信貸”方面，盡管多數(shù)商業(yè)銀行(城市商業(yè)銀行除外)目前已經(jīng)達(dá)到資本充足率的最低監(jiān)管要求(8％)，但出于資產(chǎn)規(guī)模將不斷擴(kuò)張和不良資產(chǎn)增加的考慮，現(xiàn)有的資本充足率并不穩(wěn)定甚至可能下降，因而這些銀行在正式實(shí)施資本充足監(jiān)管的前一年一定會(huì)謹(jǐn)慎放貸，“緊信貸”形勢(shì)至少在2006年難有改變。

　　2、加息可能性很小，貨幣市場(chǎng)利率水平一季度將持穩(wěn)，后期可能回升

　　今年CPI一直穩(wěn)定在較低的合理水平(11月同比上漲為1.3％)，盡管部分工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資過旺，但整體性的通貨膨脹并未發(fā)生，而且2006年一些緊縮因素仍然存在(如工業(yè)企業(yè)效益下滑、內(nèi)需不暢等)，加息會(huì)使得這些因素的不利影響更加嚴(yán)重，而且導(dǎo)致銀行不良貸款的增加。因此，盡管世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了加息周期，但中國(guó)2006年提高存貸款基準(zhǔn)利率的可能性很小。

　　關(guān)于貨幣市場(chǎng)低利率在2006是否發(fā)生改變，央行副行長(zhǎng)在2005年10月的中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展高峰會(huì)上表示，央行不希望市場(chǎng)長(zhǎng)期維持低利率水平，也在采取相應(yīng)的措施，使利率能夠保持比較合理的水平，并向投資者提示注意債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。10月份央行共通過公開市場(chǎng)回籠3200億元，凈回籠達(dá)到1370億元，為半年以來的新高，央行在有意收縮流動(dòng)性。但我們認(rèn)為，匯率問題仍是未來一段時(shí)間央行關(guān)注的重點(diǎn)，為了緩解人民幣的升值壓力，央行維持市場(chǎng)利率低位運(yùn)行的總體思路短期內(nèi)還不會(huì)改變。因此，我們預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率一季度仍將保持平穩(wěn)(可參考其它機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，見上表)，在

　　3、

　　4、商業(yè)銀行資金面繼續(xù)寬裕，資金營(yíng)運(yùn)能力將再次接受考驗(yàn)

　　與今年的情況相似，2006年我國(guó)商業(yè)銀行的資金面仍然會(huì)較寬裕，流動(dòng)性過剩的局面將繼續(xù)。這一局面的形成緣由其實(shí)與今年也比較相同，主要還是企業(yè)有效貸款需求減少、貨幣市場(chǎng)利率低位運(yùn)行、直接融資創(chuàng)新工具增加以及商業(yè)銀行自身的資本金約束等等。但所不同的在于程度:一是部分過剩產(chǎn)業(yè)投資貸款會(huì)顯著減少；二是貨幣供應(yīng)量增速仍不會(huì)低；三是貸款替代工具規(guī)模更甚。據(jù)悉，目前已在央行備案的短期融資券發(fā)行額就高達(dá)1200億元。業(yè)內(nèi)人士表示，2006年短期融資券可望達(dá)到5000億元；四是2006年商業(yè)銀行會(huì)在提升資本充足率、約束貸款方面更加著力。由此，商業(yè)銀行的資金營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力將再次接受考驗(yàn)。

　　5、資本市場(chǎng)將取得進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)融資工具日漸豐富

　　在2005年資本市場(chǎng)和整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)施重大改革試點(diǎn)并取得較好成效的基礎(chǔ)上，2006年必將這些改革成果進(jìn)一步推廣和擴(kuò)大。有兩方面較為突出:一是股權(quán)分置改革將加速推廣，資本市場(chǎng)歷來已久的體制性矛盾將加快解決。但資本市場(chǎng)擴(kuò)容逐漸提速的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；二是企業(yè)融資工具將更加豐富，直接融資的比例將繼續(xù)擴(kuò)大。主要表現(xiàn)為:企業(yè)短期融資債發(fā)行規(guī)模加大，商業(yè)銀行金融債發(fā)行力度加大，資產(chǎn)證券化融資手段的運(yùn)用面擴(kuò)大，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、企業(yè)長(zhǎng)期融資債的發(fā)行都將取得突破性的進(jìn)展。