2005年：金融改革風生水起

　　加入WTO以來，中國金融業正在發生巨大的變革。這種變革主要表現在金融業的對外開放、金融市場的重構、金融組織的重造、金融產品的推陳出新、金融制度和法規的重新厘定與設立等方面。特別是2005年，這種變革更是觸手可及。

　　央行組織結構進行了重大調整

　　首先，央行組織結構的重大調整，邁出了幾大步。先有銀監會的設立，幾年下來成績斐然。后有2005年8月10日中國人民銀行上�？偛空�式掛牌。可以說，央行上海總部設立后，人民銀行的決策與執行職能將適度分離，有關貨幣政策的制定等決策將歸北京總部，有關市場運作、業務拓展等執行職能將移師上海。盡管這個模式與美國聯邦儲備局有點相似，貨幣政策由聯儲局決定，執行由聯儲紐約分局負責，但這種央行組織結構重大調整，不僅更有利于把上海打造為中國的資金、資本、證券、同業拆借、外匯、期貨、黃金、產權等市場的中心，建構比較健全的全國性金融市場體系，而且也讓央行更加接近與走向市場，更有利于貨幣政策的判斷與決策。

　　四大國有銀行進行全面的股份制改造及資產重組

　　其次，對整個國內銀行體系的重組，特別是四大國有銀行重組�？梢哉f，中國的金融業是國家壟斷程度最高的行業之一，如國內金融業基本上是以國有銀行為主導，國家大多數金融資源基本掌握在4家國有獨資商業銀行、3家政策性銀行和11家股份制商業銀行手中。這種以銀行為主導的金融體系不僅使金融業的市場化程度低、不少金融資源配置低效率甚至無效率，而且容易把整個金融業的風險都集中在國家身上。

　　因此，四大國有銀行改革成了這次金融業改革的重中之重。對于四大國有銀行的改革，先是剝離與降低巨大的銀行不良貸款，然后成立中央匯金投資公司的新機構，對四大國有銀行進行全面的股份制改造及資產重組。匯金已經將600億美元的

　　隨著四大國有銀行資產重組的完成，2005年外國機構戰略投資者進入國內銀行業成目前國內銀行業改革的主旋律。

　　可以說，中國銀行業全面地開放，引進海外的戰略投資者，不僅在于改變目前中國銀行業的公司治理結構、機制、內部

　　國內銀行引入外國戰略投資者引起激烈爭論

　　對于國內銀行業大量地引入外國戰略投資者，市場曾引起不少爭論，一是認為外國銀行對國內的快速擴張會不會危及國內銀行業的未來發展，二是大量地向戰略投資者出讓股權是不是廉價出售國有資產。其實，只有對國內銀行業進行根本性改造，引入戰略投資者來增強國內銀行業的體質，改進其治理結構及經營方式，才能為國有銀行上市及賣一個好價錢創造條件。國有銀行上市，并非萬能，但毫無疑問，經過股份制改造后的國內銀行業將給國內金融業帶來深刻的變革。

　　而且，就目前情況來說，制度性的因素（社保、勞動政策、高管激勵、稅收政策、歷史上不良貸款包袱等）對國內商業銀行定價影響較大，但就目前的情況而言，體制性因素是國內商業銀行改革的前提條件。也就是說，目前商業銀行的定價問題并非在于其高低，關鍵是如何在實際談判的過程中找到商業銀行談判定價與制度性約束條件影響的均衡點。價格是什么？價格就是買賣雙方通過談判達成雙方都愿意接受的結果。任何以事后的價格來判斷事先的交易都是沒有道理的。

　　事實上，建行10月27日香港上市，是四大國有銀行邁出股份制改造的重要一步。這一步的成功，不僅在于上市價格高低，更為重要的是如何利用上市之契機，讓國有銀行真正改變為現代性商業銀行，即真正建立起一套商業化運作體系。建行上市后，其作為一家企業基本上把自己完全暴露出國際市場、暴露在投資者的眼皮底下了。建行今后的一舉一動也就決定其市場價值，這樣，建行就得按照香港市場的要求、按照國際金融市場的要求來作為。同時，建行上市也給另外三大國有銀行改革起到很大示范作用。工行股份公司的掛牌、中行股份制改革加速、農行改革的新進展等，這些是2005年國內銀行改革的大事。

　　四大國有銀行改制過程中還有不少遺留問題需要解決

　　但是，我們也應該看到，國有銀行以大踏步的改革、以高標準的要求完成了改制，這自然會激化銀行內部原有的問題與矛盾。如果這些問題與矛盾不能夠有一定的時間來化解，它對國有銀行未來的發展肯定是有影響的。對于這些問題到底如何，我們當然不可貿下結論，但有一點可以肯定，目前四大國有銀行改制過程中，留下的問題肯定不少。

　　在國內銀行改革過程中，銀監會的作用也是巨大的。這不僅表現在今年以來銀監會大力推進銀行股份制改革，完善現代公司治理結構，加強銀行內部控制，著力改善資本管理、優化資產結構，促進國內銀行向國際商業銀行邁進上，而且表現在對銀行的監管、現場檢查上。這樣，不僅能夠對國內銀行改革提出各種指導性的意見，也能夠有針對性地修改與完善現行的銀行監管法律法規。

　　利率市場化及匯率改革進展顯著

　　還有，2005年的利率市場化及匯率改革也是進展顯著。先是從1月1日起銀行利率實行上下限管理，銀行利率的市場化在今年才真正啟動。國內銀行業也從這里真正體會到銀行風險定價的重要性與難度。有效的銀行利率市場機制也在這過程中逐漸地生成。匯率改革是今年金融改革的大事。今年7月21日的匯率改革，看上去匯率水平的變動與外界所希望的有不小的距離，但今年匯率改革對國內外市場的影響是不可小視的。這不僅顯示出中國的經濟實力與人民幣國際化的程度，更重要的是顯示出中國政府職能部門對變幻莫測的國內外經濟形勢的判斷能力與駕馭能力�？梢哉f，人民幣匯率改革后政府完全掌握了人民幣匯率變化的主動權，而不是為他人所左右。

　　也就是說，今年國內金融市場的利率調整及人民幣匯率的調整，帶給市場的沖擊與影響怎么也不可低估。

　　因為，利率與匯率是金融市場的資金的價格，在有效的市場體系下，市場的信息都會自動地集中到資金的價格上，并成為有效配置資源的機制；但在完全管制的條件下，利率與匯率只能成了政府管制經濟的婢女。但2005年，無論是央行利率的調整還是匯率的變化，都將影響到政府在貨幣政策上做出重大改變。比如，利率市場化必然會使央行依賴利率來調整其貨幣政策，利用資本價格而不是政治考量來影響企業的投資決策。同時，對于商業銀行來說，就得通過利率市場化來學會風險定價，就得改變銀行以往的經濟行為。

　　可以說，匯率機制的改變，同樣也會對央行、對商業銀行、對企業及消費者如何分配金融資源產生重大的影響。

　　新的金融產品與金融工具的推出影響重大

　　還有，從金融產品與金融工具推出的情況來看，它們對國內金融市場所產生的影響同樣是重大的。如自8月9日起，中國人民銀行將擴大外匯指定銀行遠期結售匯業務，并開辦人民幣與外幣掉期業務；人民幣利率掉期業務與資產證券化產品也即將推出；特別是中國人民銀行于5月發布的《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業在銀行間債券市場向機構投資者發行短期融資券，它預示著中國公司債市場的啟動。

　　正如有研究者所表明的那樣，中國短期融資債券市場的啟動，盡管沒有引起大多數企業及媒體密切關注，但是它卻對中國的銀行業和資本市場帶來革命性的沖擊。因為，短期融資債券的發行不僅讓傳統條件下的不少銀行的優質客戶紛紛進入債券市場（因為其融資成本要低于銀行信貸市場），也大大降低了這些企業的融資成本。而更為重要的是，短期融資債券市場的發展，不僅可以調整目前國內金融市場直接融資與間接融資比例嚴重失調的局面，改變目前這種完全以銀行為主導的融資模式，而且也降低了整個社會的金融風險�？纯疵绹�金融市場企業債券的發達與繁榮，就應該看到國內短期融資債券市場發展的巨大沖擊性。

　　對于外匯與利率等金融工具的創新，不僅預示著中國金融市場開始進入一個新的發展期，也為國內金融市場利率市場化、為人民幣匯率市場機制形成造就良好的條件。而當利率市場化程度提高及深入、人民幣有效匯率機制形成時，它將改變國內金融市場、金融主體、金融機構等行為方式，從而整個金融市場的變革也就會隨著這種行為方式的改變悄然而至。

　　總之，今年以來中國金融市場發生了巨大的變革，無論是從金融市場、金融機構、銀行組織、金融產品，還是從一系列的金融制度安排與金融市場法規推出來看，它都已經悄然而至。對此，無論是市場從業人員，還是我們的一般民眾及相關的政府機構，都必須密切關注這場金融業變化的到來，必須投身于這場風生水起的金融變革中來。這樣，我們每一個人才能夠體會到這種金融變革的重要性，才能從中來維護與爭取自己的利益。對此，不知大家準備好沒有？

　　□易憲容（中國社科院金融所金融發展研究室主任）