|
本報特約作者 劉鳳元 發自上海
在經歷了多年的掙扎后，日本公司的結構性問題和利潤低下問題已經逐步得到解決。數據顯示，公司生產率、就業水平和債務水平重新回到上世紀80年代的水平。
最新的基本面數據表明，在一些需求強勁的行業甚至出現了勞動力短缺的現象。而
一向為市場所詬病的日本銀行也正在清理他們的壞賬，改善財務狀況，并且已經開始尋求新的商業模式。預計日本經濟的進一步改善以及國內需求的復蘇，將繼續吸引企業增加投資，從而擴大就業。
經濟數據持續改善
日本經濟雖然還沒有完全走出緊縮狀態，但物價指數今年以來持續改善，導致央行今年以來一直躍躍欲試想提高利率水平；代表大型制造商信心的指數———短觀經濟指標一改多年來在零以下的疲軟狀態，從今年2月以來持續在零以上增長；工業生產指數連續6個月增長。
今年第三季度企業利潤年率增加高達6.6%，筆者預期明年企業利潤將繼續在5%以上增長。2005年3月以來失業率一直維持在4.5%以下，更為重要的是，招聘職位與應征者的比例已經接近1，11月最新的數據是0.99。
日本統計局的一個模型表明，按照目前的GDP增長率計算，日本大部分企業明年將擺脫供應過剩的局面，有些行業還將進入供不應求的狀態。這一點從日本企業破產數量持續下降也可以得到證明。企業和消費者信心的上升將帶動國內需求，從而減少經濟增長對國外需求的依賴。
隨著稅收的增加和就業的好轉，財政平衡問題也開始好轉。日本政府一直在致力于改革，他們的改革將繼續使經濟中的結構性問題和財政問題得以逐步消除。
筆者認為，日本經濟今年前三個季度不錯的增長率看來是可持續的，預計2005年和2006年日本經濟增長率將在2%以上。同時，目前各大預測機構也普遍認為2006年日本將結束緊縮，并將增長率預測區間從0%-2%上修至1%-3%。
不能認定走出通縮
日本經濟仍然面臨一些風險。首先，日本還處于經濟緊縮中，日本央行明年結束零利率貨幣政策可能像2000年一樣，使經濟重新進入緊縮。1998年4月后的7年中，每個月的日本核心CPI與上年同期相比都處于下跌中，偶爾持平，惟一例外是在2003年10月曾經短暫上揚0.1%。因此，要認定走出緊縮的話，至少需要持續觀察幾個月。
同美國經濟不同，消費在日本經濟中仍然是一個動力不足的引擎，需要進一步發動。如果目前正在討論中的消費稅明年實施，將沉重打擊消費者的信心。目前消費增長仍然低于GDP增長率，失業率雖然在下降，但仍然處于4%以上（見圖一），高于近30年來的平均水平3%，是上世紀80年代經濟泡沫出現以前的兩倍。
最后一個比較明顯的風險在于加息。筆者認為現在應該擔心的是央行加息太快，而不是加息太晚，2000年的倉促加息曾導致經濟重新陷入衰退就是一個例子。不過日本總務省12月26日表示，日本政府將正式公布消費者物價新的參考指數，新指數將扣除所有食品與燃料成本，目前的核心CPI僅扣除新鮮食品。改革指數的計算方法明顯就是針對央行加息有備而來，因為剔除燃料成本后，將導致新的物價指數下跌得更多或者上升得更少，從而使央行失去加息的借口。
從近幾年日本央行的政策變化看，其貨幣政策是脆弱的，容易導致資金的快速流入和流出。因此，如果短期內貨幣政策發生改變，大量熱錢的流入將使經濟增長率快速上升，但這部分增長動力是不能持續的。
總體看，日本經濟明年面臨的機遇大于風險，經濟將逐步走出緊縮狀態，央行會在適當的時候結束零利率政策，全年增長率將在2%附近。
《國際金融報》(2005年12月28日第八版)
| 
