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上海證券報
當(dāng)然，決定公司首次公開發(fā)行上市價格的還有一個重要的非財(cái)務(wù)因素，即公司治理。
據(jù)國際著名咨詢公司麥肯錫對全球200多家大型機(jī)構(gòu)投資者的一項(xiàng)調(diào)查，對于兩家財(cái)
務(wù)指標(biāo)和其它指標(biāo)完全一致，而只有公司治理水準(zhǔn)有差別的兩家公司來說，投資者愿意對公司治理更好的公司的股票支付溢價，也就是說在公司公開發(fā)行股票時，投資者愿意為公司治理結(jié)構(gòu)好的公司的股票支付更高的價錢。公司治理的溢價在不同國家和地區(qū)也不一樣。在北美和西歐，公司治理的溢價平均為12-14%，在亞洲和拉丁美洲為20-25%，在東歐和非洲則超過30%。這一調(diào)查還表明，許多國家貫徹的與公司治理相關(guān)的改革深受投資者的歡迎。超過六成的投資者認(rèn)為對公司治理的考慮可以使他的更好地規(guī)避投資風(fēng)險。
經(jīng)驗(yàn)表明，公司治理結(jié)構(gòu)是決定IPO價格的一個重要因素。2000年中石油上市前，其總市值一被預(yù)測為500億美元左右，但最終總市值卻只有300多億美元。其中有股市大盤逆轉(zhuǎn)及石油價格下跌的因素，但另一個重要因素是國際上的機(jī)構(gòu)投資者在中石油路演時質(zhì)疑其公司治理結(jié)構(gòu)不完善，尤其是其剝離上市的模式，擔(dān)心中石油母公司會損害上市公司的利益。另一個擔(dān)憂是中石油管理層未實(shí)施股票期權(quán)，沒有建立良好的激勵機(jī)制。這些因素，最終導(dǎo)致招股價格被迫調(diào)低。
建行的成功上市，公司治理結(jié)構(gòu)也起了重要作用。中央?yún)R金公司注資重組，剝離不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，并向建行派駐股權(quán)董事，解決了國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例高，資本金不足，及國有股權(quán)的虛置問題；而引入境外戰(zhàn)略投資者，在股東層而解決了國有股東一股獨(dú)大，缺乏有效制衡的問題；引入獨(dú)立董事，則解決了董事會的獨(dú)立性問題。這些都對建行完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度起了至關(guān)重要的作用。
當(dāng)然，戰(zhàn)略投資者的作用還不僅僅是在公司治理方面。還需要在業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備專長和領(lǐng)先優(yōu)勢，愿意向建行轉(zhuǎn)讓技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。美州銀行和淡馬錫滿足了這方面的要求。
因此，可以說，如果沒有引入美州銀行和淡馬錫這樣有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，就難以建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，也難以得到國際機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，會直接影響到IPO價格，甚至首次公開發(fā)行的成敗。
如果站在境外戰(zhàn)略投資者的角度來說，在上市之前入股國有商業(yè)銀行本身就是一項(xiàng)風(fēng)險投資。戰(zhàn)略投資者以數(shù)十億美元的投入購買一家曾有高額不良資產(chǎn)，未建立良好公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制的國有商業(yè)銀行不到20%的股份，獲得的僅僅是參股小股東的地位，這些投資是否值得?這也是戰(zhàn)略投資者在投資中國的國有商業(yè)銀行時所面臨的來自股東和輿論的壓力，與國內(nèi)“引入外資賤賣國有資產(chǎn)”的評論形成鮮明對照。
考慮到戰(zhàn)略投資者對改善國有商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)所帶來的公司治理溢價，以及通過其引入先進(jìn)管理技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)對改善國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響，以較低的價格在上市前轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給戰(zhàn)略投資者，是合理的，也是必要的。我們完全可以通過充分發(fā)揮好戰(zhàn)略投資者的積極作用，推進(jìn)我國國有商業(yè)銀行的改革與發(fā)展。(下)
作者童道馳為中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任。本文僅代表個人觀點(diǎn)(標(biāo)題為編者所加)
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