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本報特約作者 董朝暉 趙峰 發自上海
周二，在各方消息影響下，債市呈現多空膠著態勢。交易所債券全面回落，上交所國債指數收于108.76點，下跌0.06％，成交8.16億元，較前一交易日縮小1.58億元。
從盤面來看，部分非跨市場中期券與長期券位居跌幅前列，位居漲幅前列的以跨市
場券為主，上交所國債7漲5平29跌。銀行間市場回購利率繼續保持穩定，成交集中于1年以內的品種與1至5年的中短期品種，銀行間國債指數微跌1.59點。
債市多空膠著的狀況來自于以下幾個方面，利多因素有貨幣政策持續寬松、宏觀經濟緊縮預期抬頭、人民幣升值預期強烈等方面，而利空因素則主要是國債發行余額管理以及市場心態轉變兩個方面。
貨幣政策維持寬松，貨幣市場利率已基本見頂。央行認識到維持較高貨幣市場利率并不現實，加上回籠流動性已經初步達到目的，央行已悄然將全年M2增長目標從17％調整到18％，與此同時，M1的增長目標從15％下調到14％，顯示央行默認“寬貨幣、緊信貸”的金融格局，貨幣政策將維持寬松。央票的招標情況也充分說明貨幣市場利率呈現回調趨勢，周二一年期央票利率與前周持平。
宏觀經濟方面，CPI低于市場預期，緊縮預期又有所抬頭，經常項目持續大量順差，美元加息逐漸走到盡頭，人民幣升值預期強烈，人民幣兌美元迭創新高，外資涌入動力仍在。
企業債券于銀行間流通大閘放開，由于商業銀行計算企業債的風險權重較高，商業銀行對企業債券的需求在短時間內未必大量釋放，但流動性改變對企業債券估值帶來的影響顯而易見，企業債券在銀行間流通對債市應有促進作用。
國債發行實行余額管理，意味著國債的發行將沒有計劃可循，隨行就市的發行體系給市場帶來的較大的不確定性。短期國債的滾動發行將豐富央行公開市場調控手段，增強央行對市場利率的控制能力，也有利于構造貨幣市場收益率曲線。國債發行余額管理將加大國債可能的供給能力，對收益率曲線前端有一定的壓力，而收益率曲線前端的壓力是否能傳導至中長端，則仍有待觀察。
債市于11月急速下跌后，在多方的積極參與下，債市上演了快速下跌后的快速反彈、迅速收復失地的走勢，但時至年底，市場心態已有轉變，多空分歧加大，多空爭論漸多，從技術的角度看，債市有調整的需要。
宏觀經濟基本面仍然對債市有良好的支撐，但債市本輪反彈隱然有利好出盡的跡象，不能排除債市出現階段性調整的可能性，但由于寬松的貨幣政策、充裕的資金面與良好的宏觀經濟面，債市調整幅度將不會非常大，建議投資者在下跌過程中逢低逐步建倉，以中期券為主。
《國際金融報》(2005年12月21日第七版)
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