機構(gòu)明明白白賺散戶懵懵懂懂虧

http://whmsebhyy.com 2005年12月13日 06:36 深圳新聞網(wǎng)-深圳特區(qū)報

　　寥寥幾只A股權(quán)證遭爆炒成交額排名全球第一

　　機構(gòu)明明白白賺散戶懵懵懂懂虧

　　專家建議放寬權(quán)證限制增加供給以抑制市場炒作

　　臨近年底，數(shù)只權(quán)證組成的A股權(quán)證市場交易額，居然在全球權(quán)證交易市場排名第一。

　　據(jù)統(tǒng)計，在11月25日到12月1日的5個交易日里，A股市場寶鋼認購和武鋼認沽、認購三只權(quán)證的成交額，遠遠超過了2004年世界排名第一和今年1—9月也居于首位的香港權(quán)證市場。

　　面對權(quán)證的爆炒我們應思考哪些問題？

　　普通投資者大虧機構(gòu)大賺

　　有分析表明，在權(quán)證交易過程中多數(shù)普通投資者大幅虧損，券商、QFII、基金和其它部分機構(gòu)投資者成為主要贏家。

　　有分析人士對上市時間最長的寶鋼權(quán)證的二級市場收益水平做了估算，目前投資者平均已經(jīng)虧損26.66％。

　　寶鋼權(quán)證上市以來共成交892.80億元，按照通常傭金0.2％計算，投資者支付傭金為3.57億，寶鋼權(quán)證總份額3.877億，每份權(quán)證平均繳納手續(xù)費0.92元。所以，目前權(quán)證的市場平均成本為2.288元（上市以來平均價1.368元／份加上0.92元），對比當前價格1.678元，投資者平均虧損26.66％。

　　考慮到目前寶鋼權(quán)證的大幅高估，如果按照0.5元的理論價值計算，這意味著目前投資者正以2.288元的成本持有價值0.5元的證券，其隱含的虧損額高達1.788元／份，隱含虧損幅度78.1％。這還不包括寶鋼權(quán)證因未來交易而分攤在投資者身上的傭金支出。也就是說，累計起來寶鋼權(quán)證投資者平均至少要虧損80％以上。

　　機構(gòu)盈利主要來自于權(quán)證一級市場，即參與上市公司股改而獲得的原始權(quán)證的收益。這當中QFII的獲利尤為引人關(guān)注。深交所最新公告顯示，德意志銀行、摩根士丹利、瑞士銀行等3家機構(gòu)在上周一持有

鞍鋼權(quán)證的比例分別在5％以上，但截至12月7日，鞍鋼權(quán)證持有人中已經(jīng)沒有超過5％的，表明QFII高位進行了套現(xiàn)。由于QFII持有的鞍鋼權(quán)證均為通過參與股改配售而得，這意味著其在不到1個月的時間就得到了約18.9％的收益。

　　爆炒權(quán)證使正股異常波動

　　權(quán)證的爆炒使與權(quán)證相關(guān)的

股票出現(xiàn)異常波動。武鋼權(quán)證上市后，由于創(chuàng)設機制的影響，G武鋼在11月22日至11月25日的4個交易日里上漲15.94％，同期滬綜指下跌0.45％，金屬指數(shù)下跌0.28％。

　　另外，未來G武鋼股價可能出現(xiàn)異常波動。由于武鋼認沽權(quán)證和認購權(quán)證總和逼近其流通股總量，這引發(fā)了市場關(guān)于權(quán)證可能無法充分行權(quán)的擔憂。一方面，當前創(chuàng)設制度要求創(chuàng)設人應當同比例持有

武鋼股份，這使得市面上G武鋼的流通股份顯著減少，造成股價的制度性虛高；另一方面，假設當前所有權(quán)證都進入到最后行權(quán)期，購買認沽權(quán)證的投資者，將會發(fā)現(xiàn)無法充分行權(quán)。在兩種風險共同作用下，可能導致G武鋼股價大幅波動。

　　權(quán)證設置應如何趨利避害

　　從初衷來看，設立權(quán)證主要是為股改服務，為無法以股份或現(xiàn)金支付對價的部分上市公司實施股改提供幫助。在權(quán)證支持下，部分無法支付股權(quán)對價的公司，如萬科順利進行了股改。但現(xiàn)在來看，人們多數(shù)“只猜對了開頭，卻猜不到結(jié)局”—權(quán)證固然促進了股改，同時也帶來了市場的爆炒，這是人們始料不及的。

　　那么權(quán)證爆炒是否是市場必然？有觀點認為，股改對價引出的股本權(quán)證上市必然遭到爆炒，這是由其本身特性和A股市場當前環(huán)境決定的。權(quán)證畸高的價格使諸多群體受益，既得利益群體中的部分又進一步推波助瀾，助長投機。這些收益群體包括：初期參與股改的流通股股東；對非流通股股東來說，權(quán)證的非理性溢價，使得權(quán)證作為對價能夠獲得流通股股東的認同；券商由于創(chuàng)設獲益；基金和QFII由于參與股改獲得初始權(quán)證，上市后的非理性溢價使其收益。

　　在權(quán)證問題上如何趨利避害，已成市場各方思考的重要問題。考慮到市場處在長期熊市之中，權(quán)證方面對投資者教育欠缺，權(quán)證理論價值的計算并未普及，權(quán)證規(guī)則尚處在變化中，考慮到權(quán)證作為一種支付對價的手段，保持其推進股改的特性非常有必要。應該放寬權(quán)證限制，讓更多公司可以以權(quán)證支付對價；股本權(quán)證活躍市場的功能應當萎縮下來，也就是說，應把股改支付的權(quán)證僅僅作為一種到期支付的憑證。

　　作者:徐輝編輯:

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