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■張煒
深紡織不幸成為第四家股改方案“翻船”的上市公司，且流通股贊成率只有２２．３３％，創下股改以來流通股贊成率最低紀錄；前１０大流通股股東全體反對，也創下股改之最。
深紡織感到很冤，因為該公司的股改對價為１０送４。深紡織一位高管接受媒體采訪時說：“深紡織１０送４的方案是深圳市國有控股上市公司中最高的對價水平，甚至是全國國資系統最高的方案之一。股權分置改革中公司高管已經盡了最大努力。”深紡織方案被否同樣讓部分券商看不懂，１０送４的對價遠高于市場平均對價水平，為何前１０大流通股股東中竟然沒有一家支持。
半個月以來，先后有科達機電、金豐投資、深紡織等３家股改公司的方案“翻船”。全面股改從一帆風順階段進入了曲折階段，預示著股改難點開始增多。與金豐投資一樣，深紡織已在股改方案協商過程中調整了對價。這讓股改公司大股東不得不更加謹慎，或者說不能再輕易低估流通股股東的要求。拿深紡織來說，股改方案的調整反而起了負面作用。依據原方案，１０送２．５且每１０股流通Ａ股有權以每股１．７元價格向大股東認購５．２５股認股權利。有市場人士算過一筆賬，如果一年后行權價格高于２．８８元，投資者選擇認股權利作為對價比較劃算；如果行權價格低于２．８８元，則選擇送股劃算。依深紡織股改停牌前５．４２元的收盤價，流通股股東可能因此對號稱“全國國資系統最高方案之一”的１０送４投了反對票。
從某種程度上說，股改方案“翻船”都是因為沒有找到流通股股東與非流通股股東間利益的平衡點。非流通股股東如今必須面對一個現實：股改方案過關順利的時候，每一家公司都不愁過關難，對價也可維持相對較低水平；股改方案過關不順的時候，可能出現“前赴后繼”，對價水平相應調高也不完全解決問題。本周一（１２月５日）公布的全面股改第１２批名單，其中滬市已確定方案并將于當日公告的五家公司對價水平皆不低于每１０股送３股，總體平均為１０送３．１，與前幾批公司初步對價水平相比有較大提高。這說明股改方案接連“翻船”已扭轉之前對價水平走低的趨勢，正是敢于說“不”的流通股股東抬高了對價水平。然而，金豐投資１０送３．５與深紡織１０送４先后被否，預示著對價水平提高到平均１０送３．１的第１２批股改也未必“平安無事”。
一方面，股改進入了“深水區”，完成股改和已進入股改程序的公司占兩市１３５８家上市公司的２３．７％，績差公司、對價支付困難的公司、支付意愿不高的公司將隨后登臺亮相，股改博弈將更趨復雜。有一種分析就認為，深紡織方案被否是因為流通股股東中的大戶兩年前為了重組概念買入，持股成本高，要求１０送６的對價。另一方面，作家周梅森公開投反對票及半月“翻船”三家股改公司的效應正在“發酵”，流通股股東自我維權意識明顯增強。此次深紡織股改投票，參加表決的占公司Ａ股流通股股份的３９．２３％。實際上，股改博弈天平出現的變化，還是要求非流通股股東拿出更實在的對價。
而且，權證市場導致Ａ股市場邊緣化，也給整體股改帶來新的難度。本周一，深市３只權證同時“打包上市”，非但未使權證市場“退燒”，而且武鋼認購權證以上漲２２．３６％創出上市以來最大成交金額。滬市３只權證總成交７０．２２億元，遠超過滬市Ａ股４７．６１億元的總成交。Ａ股市場如此遭邊緣化，使上證指數本周一以１１７９．２０點創９月下旬調整以來的新低。邊緣化下的Ａ股市場價格能夠支持股改順利推進嗎？管理層對股改難點增多應有新的思考。
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