唐穎：信貸收縮并不意味國家實施緊縮貨幣政策

　　■唐穎

　　自去年中央實施宏觀調控以來，投資增長速度與信貸增長速度都持續下降，但ＧＤＰ仍然保持較高的增長速度。不過，由于信貸增長速度的持續下降，引起了各種爭論，針對目前出現的幾種爭議，本文就信貸增速的下降提出以下認識：

　　一、信貸的收縮并不意味著國家實施的是一種緊縮性貨幣政策

　　自今年初，金融機構信貸增速持續下降。有一種觀點認為，這種信貸緊縮是源于央行的緊縮性的貨幣政策，因而擔心這種狀態會影響經濟增長速度，從而引起經濟增長的波動。

　　央行的貨幣政策由信貸政策、利率政策和

　　可以看出，當前的央行貨幣政策是一種區別對待、“有保有壓”的結構式調控，而不是全面緊縮。就利率政策看，今年３月央行上調了自營性住房貸款利率，但這也只是一種為了抑制

　　實際上，目前實行的是“寬貨幣，緊信貸”貨幣政策。以信貸增速下降為主要特征的結構式調控是為了提高經濟增長質量和效益，保持經濟增長的持續性。這是經濟結構調整所需要的一種緩沖，一旦結構調整到位，所需加強行業的后續項目的跟進以及相關產業的發展，貸款增速保持穩定的增長是一個必然的趨勢。

　　二、貸款增速的持續下降并不意味著經濟增長速度的下滑

　　按照我國多年來貨幣供應與經濟增長之間的關系規律，貨幣供應量增速等于ＧＤＰ增速加通脹率。２００４年末，廣義貨幣Ｍ２增長１４．６％，人民幣信貸增長１４．５％，兩者增長速度基本持平。進入２００５年以來，兩者差距在逐步加大。從《２００５年第二季度中國貨幣政策執行報告》中顯示，今年廣義貨幣供給量Ｍ２余額同比增長１５．７％；人民幣貸款余額同比增長１３．３％，比Ｍ２增長低２．４個百分點。《２００５年第三季度中國貨幣政策執行報告》顯示，Ｍ２同比增長１７．９％，增速比去年同期高４個百分點，比上年末提高３．３個百分點，是２００５年以來的最高水平。而三季度人民幣貸款余額同比增長１３．８％，比Ｍ２增長低４．１個百分點，兩者的差距在拉大。而同時，今年三季度ＧＤＰ增長９．４％，通脹率在２％，預計全年經濟增長率不會低于９％，通脹率也不會高于３％。因此，信貸增速并沒有體現在經濟增長率的下降。

　　事實上，廣義貨幣供給主要決定因素不僅包括信貸收支狀況，還包括財政收支狀況、國際收支平衡狀況以及銀行資本的數量和變化。歷史上，我國曾經使用貸款規模作為貨幣政策的中介目標。但是隨著經濟體制和金融體制的變化，我國最終于１９９６年正式把貨幣供應量作為中介目標。因此，雖然信貸增速與貨幣供應量增速有一定的相關性，但信貸的增速并不等同于貨幣供應量的增速。簡單依據人民幣信貸增幅較低來判斷今年經濟增長速度的下滑，難免有失偏頗。

　　三、經濟增長速度不能僅僅盯著信貸增速而無視其他融資方式的作用

　　在今年信貸增速下降的同時，其他融資方式可以說比以往要活躍得多。目前，企業資金渠道已多樣化，票據結算、企業集團內部融資、企業直接債務工具、境內外股票發行、境外借款、出口退稅、民間融資等都形成了對部分貸款的替代，降低了企業對銀行資金的依賴。特別是今年５月２４日，央行頒布了《短期融資管理辦法》，大型企業可以在銀行間債券市場發行期限不超過一年的短期融資券，發行條件比企業債寬松并且實行備案制。從已發行情況看，短期融資券利率比同期限銀行貸款利率低２個百分點左右，這對企業吸引力較大。另外，今年我國的企業債發行規模可能突破１０００億元，而此前任何一年的發行額度都沒有超過５００億元。據不完全統計，今年上半年，企業累計簽發商業匯票增加２０８２億元，企業累計發行債券（含短期融資券籌資）３０３億元，境內外股票籌資約９００億元，這部分融資直接替代了部分貸款，成為經濟增長的推動力。

　　所以，在考察金融與經濟增長的關系時，必須著眼于整個金融大系統，從間接融資和直接融資相結合、銀行信貸市場和資本市場相統一的角度來認識問題，而不能僅僅盯著信貸增長率而無視其他融資方式的作用。

　　四、貸款增速下降并不說明金融業對經濟增長的推動力在削減

　　中國人民銀行營業管理部的一項研究表明，從全國范圍來看，經濟增長與貸款增長之間的關系可分為兩個階段，１９８４年之前兩者之間存在較為明確的正相關系；１９８４年之后，貸款增長與ＧＤＰ增長呈逆相關。１９９２年之后，貸款的增速出現過幾次大的波動，但經濟基本上維持高速穩定增長。貸款和經濟發展相關度在削弱，這主要是由于新金融產品的出現降低了貸款—從而是金融總量增長的作用，金融發展中的另一個方面即金融結構變化的重要性日益突出。因而，未來金融的發展重點應從側重金融總量轉為金融總量和金融結構并重，通過促進金融結構的變化更有力地推動經濟增長。

　　五、貸款增速下降有利于金融結構及經濟結構的調整

　　當前銀行機構的信貸收縮一方面促進了直接融資渠道的拓展，降低了大企業對銀行貸款的依賴程度，同時也促進非銀行金融機構的發展。這符合通過促進金融業的發展，推動經濟結構調整的思路。

　　目前金融業資產絕大多數集中于銀行，而商業銀行的業務集中度過高，主要集中于存貸款業務，金融資產主要集中于貸款市場，存貸款業務的客戶也主要集中在少數大中型企業和單位，經營利潤也主要源于存貸款業務，而中間業務占比太低，衍生金融業務還未開展起來，適合小客戶、低端客戶需求的金融產品和服務嚴重不足。

　　針對以上金融業發展存在的不足，信貸增速保持穩定的增長速度可以說，有利于改善金融結構，促進資本市場、貨幣市場、保險市場、外匯市場和期貨市場等的市場發育，有利于推動各種金融工具的發展。同時，通過拓展金融寬度，推進弱質經濟事業是當前經濟結構調整的方向。因此，各地政府要根據國家和地方的發展戰略和產業政策，加強貸款投向方面的研究，在有效引導商業銀行貸款的投向同時，合理、有效利用存款資金，充分發揮票據、

　　（作者系財政部財科所博士后）