吳琪:T＋0,有多少激情可以重來

　　上海證券報 北京證券研發中心 吳琪

　　封閉式基金、中小企業板塊雙雙異動

　　在游資主導型題材股，以及主流機構重倉持有的權重股雙雙下滑形成做空合力的背景下，昨日兩市股指均呈現單邊下挫態勢，但午后異軍突起的封閉式基金，卻讓市場在權證

以外找到了些許興奮之處，顯然一則“深交所正在研究T+0交易制度”的消息，是封閉式基金異常表現的直接導火索，那么應該如何看待這一現象呢?

　　低迷非“T＋1”之故

　　“T＋0”呼聲漸高始于寶鋼權證上市之后，寶鋼權證動輒30多億的成交金額，使得市場驚嘆于“T＋0”交收制度的威力，亦使人聯想到1995年之前股市熱鬧的場面。

　　客觀地講，在目前成交極度低迷(一只權證的交易金額竟然能超過深市整個主板的交易金額)的市況下，市場各界希望通過交收制度的改革活躍

　　是否一用就靈

　　不可否認，國際成熟市場大多采取“T＋0”交收制度，在與國際接軌的大潮中，交收制度的接軌似乎也應該是大勢所趨。但我們看到，國際上仍然有不少股票市場采取了“T+1”、“T＋2”、“T＋3”甚至是“T＋N”的交收制度，一般而言，比較成熟的市場由于有了較完備的內控機制，實施“T＋0”交易有利于提高股票的流動性，而新興市場由于投機性較高采取“T＋1”交收制度的較多。

　　目前A股市場在股權分置改革尚未過半，市場正常交易秩序尚未完全建立，投融資體系以及定價機制尚未充分發揮作用的背景下，與境外成熟市場的差距是相當明顯的，因此如果說為了與國際接軌而修改目前的“T＋1”交收制度，條件似乎并不特別充分。

　　市場歡迎試點

　　昨日深交所正在研究“T+0”交易制度見諸于各大權威媒體，交易所負責人同時指出將根據流動性的需要，在一到兩個板塊或領域推出“T+0”交易制度，但近期不會在主板全面推廣。筆者以為，在一個股票市場采取兩種不同的交收制度的可能性不大，相反，在不同的領域進行小規模試點則有一定的可行之處。昨日基金逆勢表現，也正是這種預期的真實反映。事實上，基金近期的每一次大的異動幾乎都與“T＋0”交收預期有關。11月8日，基金走出9月中旬調整以來的最大反彈，就是與“T＋0”傳聞有關，昨日的整體上揚再次強化了市場預期。筆者統計，11月以來，

　　此外，中小板獨立指數周四即將推出，這將大大強化該板塊的獨立性，可以預見到的是伴隨著該板塊的日趨成熟，相關創新舉措也將進一步跟進。在深市主板擴容停滯的大背景下，中小板的健康、良性發展對于深圳市場起著至關重要的作用。深交所的各項制度創新，如信息披露規則、會員規則、上市規則的修改以及目前正在研究中的“T+0”交易制度等都將有望在這個相對獨立的板塊率先得到應用。再則，中小板股票普遍規模有限，目前50家中小企業在全流通背景下的平均總股本僅為1.1億股，大量資金的介入極易形成股票的流動性風險，也正因為如此，該板塊對于除了少數以中小企業為投資方向的基金有所介入外，很難吸引更多的

　　出臺可能性有多大

　　目前《證券法》第106條中有明文規定:“證券公司接受委托或者自營，當日買入的證券，不得在當日再行賣出”，即以法律形式規定了A股采用“T+1”的交易方式。因此，如果要恢復“T+0”交易，還有待相應法規的重新制定。但是修改后的新證券法允許差別化交易，這為實行“T＋0”交易制度，掃清了法律障礙，但新證券法將于明年1月實施。此外，交收制度的改革，牽扯比較廣，而這種分層次的“T+0”的試點，也在一定程度上增加了改革的難度，因此我們認為年內推出“T+0”交收制度的可能性并不大。

　　綜合而言，我們認為一個市場是否活躍與“T+0”還是“T＋1”并沒有直接關系，“T＋0”作為一種交易制度的創新，有其一定的可能性，可以在一個較小的范圍內試點，流動性極低的封閉式基金以及迫切需要進一步提高流動性的中小板，結合它們在股票市場的特殊性，有望成為“T＋0”的試驗田。即使如此，投資者在介入封閉式基金或中小板個股時，仍然應以其自身的投資價值為參考依據，尤其是在當前將“T+0”作為題材炒作之時，更應該注意風險的控制。

　　尤其需要強調的是，“T+0”絕不是救市的良藥，當前股市的低迷也不是交收制度的問題。而且當前投資者結構、市場規模和1995年前已有明顯的不同，主流資金作為成熟的投資者，不見得真的需要“T+0”。事實上，如果是一個好股票，長期持有才能獲得最大收益。

　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。