買斷式回購無人喝彩 國債暴跌暗藏玄機重重

　　債券的虛假牛市

　　是怎樣煉成的？

　　國債市場轟轟烈烈的大牛市終于低下了高昂的頭，有人說是因為國債價格過高，收益率過低，下跌屬于價值回歸。也有人說國債下跌是因為市場再次出現了加息預期，未來走

勢仍需要看利率的變化而定，但一位不愿透露姓名的券商人士透露了其中玄機。

　　該人士表示，２００３年委托理財曾經大行其道，各大證券公司都有自己的客戶群體，年收益率一般在８％－１０％之間，客戶以大型國企和上市公司居多，但國企和上市公司所拿到的只有３％－５％，其他的收益就成為了灰色收入。

　　由于委托

　　２００４年初，管理層出面嚴查國債回購，但真正的問題是國債欠庫，大量的國債已經賣出，而在低位大量的國債被ＱＦＩＩ和不明資金買走，外界對此的猜測是境外資金豪賭

　　該人士進一步表示，２００４年底，機構拆東墻補西墻的做法風險越來越大，國債價格也一路上揚，市場買氣很強。我們想等國債價格回調時，再進行回補，可是國債價格一路不回頭，天天漲，而且拋盤也寥寥無幾，慢慢的，處于觀望狀態的券商開始“倒戈”回補，我們也只好花更高的價錢高位買回國債，而那些窟窿太大的證券公司，沒能力回補，最后的結果就是被國債“玩死”。

　　當時的市場情況是“有價無市”，大家全在回補國債，報價越來越高，但市場中的拋盤稀少，于是造就了中國國債市場史上罕見的大牛市。

　　越來越多的券商回補盤，把國債價格推上了歷史高峰，相比之下，國債收益率也達到了極低的水平，之后債券市場徹底崩潰了。

　　記得當初，主流聲音都認為“人民幣預期升值”引發了債市暴漲，而證券公司顯然才是這幕“瘋狂表演”的真正主角。

　　Ｓ０９３

　　 商報訊（記者 張景宇）一年前，股權分置改革還是“只聞樓梯響，不見人下來”。那時，人們最關注的是買斷式回購，它的出現使中國債券市場繼國債期貨（５月１７日被叫停）后第二次有了做空的機制，因此被人們寄予厚望。

　　然而，《中國證券登記結算有限責任公司國債買斷式回購結算業務實施細則》發布整整一年后的今天，買斷式回購并沒有出現人們想象中的火爆，上海證券交易所除在３月２９日達成一筆交易外，此后便再無消息。難道它已經被人們忘記了嗎？

　　記者注意到，從今年１０月下旬開始，一直持續上揚的國債市場趨勢發生逆轉，僅在１０月２１日至１１月１０日期間，國債指數便從１０９．７３點下跌到１０６．９４點，跌幅超過３％。可見，買斷式回購并非沒有顯露身手的機會。

　　“其實，買斷式國債回購的盈利潛力遠遠不止這些，通過連續套做，它可以像期貨一樣放大交易倍數，達到以一博十的效果。”曾在某證券公司投資部工作，現在已經成立工作室的張先生向記者透露其中的玄機。

　　其操作模式如下：假設某機構有價值１０００萬元的國債，它可以通過買斷式回購方式融得９５０萬元資金（需要繳納一定比例交易保證金，回購到期日后歸還），然后用這９５０萬元買進國債，再找交易對手進行買斷式回購。如此反復操作十幾次后，便會建立超過億元的國債空頭部位。

　　據張先生介紹，盡管在１０月２１日至１１月１０日期間，國債指數只下跌了３％，但按照這種方法操作，用１０００萬元卻可以博到３００萬元的利潤。這對于大資金而言，已經是非常難得的收益率了。張先生還透露，這種操作模式在業內已經不是什么秘密，２０００年至２００３年期間就有很多券商利用質押式回購做多國債，獲得不菲的收益。

　　那么，買斷式回購推出已近１年，為什么沒有機構如法炮制呢？張先生認為，主要是買斷式國債回購自３月２１日進入交易所競價系統后，國債市場一直處于慢牛上漲的態勢，極少有做空的機會。加之這種方法操作復雜，沒有足夠大的跌幅很難獲利。

　　“更重要的是，買斷式回購不像質押式回購那樣容易找到交易對手。做國債回購的機構大多是為了融通資金，就這個目的而言，質押式回購更對他們的胃口。”張先生認為，交易制度上的不合理也是融券方不愿意做買斷式回購交易的一個主要原因。

　　“對于融券方而言，僅僅為了獲得融券期間的利息收入而承擔債券下跌風險，顯然是很不明智的。”張先生表示。

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　　操盤實錄

　　勝利女神郭媛媛起始日期2005年11月8日開倉點位1100.65點目前點位1113.37點大盤漲跌1.16%資產總額92333.8元現金余額20333.80元費率總計766.20元基金收益—7.67%投資趨向：所有

　　 今日操作：持股不動。

　　 操作理由：大盤已經止跌反彈，盤中大盤藍籌股有積極的表現，在一定程度上可以視為增量資金正在進場，而Ｇ長電作為市場權重股，必將受到市場主流資金的關注，后市有望繼續走高，因此繼續持股。

　　 主持人點評：昨日Ｇ長電出現放量上漲的走勢，盤中主動性資金做多意愿強烈，顯示前期介入的資金已經開始拉升，這樣即可以帶動股指向上，還可以吸引跟風盤來攤低成本。因此，后市可適當關注。

　　逍遙小炒汪寒起始日期2005年11月8日開倉點位1100.65點目前點位1113.37點大盤漲跌1.16%資產總額98362.45元現金余額3862.45元費率總計287.55元賬戶收益—1.61%投資趨向：新能源概念股持倉明細股票名稱操作倉位收益風帆股份（600482）6.39元買入1.5萬股（已成交）98%—1350元

　　今日操作：持股不動。

　　 操作理由：風帆股份當日表現弱于大盤，主要是受新能源板塊整體趨弱的影響。盤中觀察，主流資金沒有在其中進行運作，只是在關鍵價位堆單護盤，并無出逃跡象。因此繼續持股。

　　 主持人點評：新能源板塊的龍頭Ｇ天威表現一般，稍弱于大盤，但其止跌跡象明顯。風帆股份也是如此狀態，看來是脫離不了板塊效應。現在應該密切關注其量價的走勢，在量能沒有放大前，還可稍加關注。

　　追漲狂徒呂文君起始日期2005年11月8日開倉點位1100.65點目前點位1113.37點大盤漲跌1.16%資產總額97161.91元現金余額97161.91元費率總計1156.09元基金收益—2.84%投資趨向：所有股票

　　今日操作：計劃５．７１元滿倉買入Ｇ威爾（００２０１６）。

　　 操作理由：在前天差０．０１元沒有買到Ｇ威爾后，看著Ｇ威爾天天上漲的走勢心有不甘。而昨日大盤第二次以陽線報收，說明市場基本企穩，因此，在大盤風險不大的情況下，買入Ｇ威爾。

　　 主持人點評：市場中有個“慣例”，只要大盤要開漲，中小企業板就會先行上漲。Ｇ威爾作為中小企業板的一員必將受到整體板塊的帶動，現在逢低買入還算物有所值，形態上浪形十分清晰，后市有望在止跌后，發動第三波上行攻勢。

　　君臨萬方索非特起始日期2005年11月8日開倉點位1100.65點目前點位1113.37點大盤漲跌1.16%資產總額100080.22元現金余額100080.22元費率總計219.78元基金收益0.08%投資趨向：價值成長型股票，形態選股為重

　　 今日操作：空倉觀望。

　　 操作理由：雖然大盤已經收出兩根陽線，但這并不能代表市場已經轉暖，未來趨勢還不明朗。在這種情況下不適合全倉出擊，因此決定觀望。

　　 主持人點評：南帝繼續空倉，似乎有些太謹慎了。昨日股指在一定程度上已經止跌，市場中藍籌股的表現極其突出，在這種情況下，本主持認為，應該適量的買入一些股票。

　　鐵手股風李新軍起始日期2005年11月8日開倉點位1100.65點目前點位1113.37點大盤漲跌1.16%資產總額101684.5元現金余額81444.5元費率總計55.50元基金收益1.68%投資趨向：價值成長型股票、基金重倉股、超級藍籌股持倉明細股票名稱操作倉位收益揚子石化（000866）9.25元買進2000股（已成交）20%1740元

　　 今日操作：計劃７．４３元買進齊魯石化（６００００２）２５００股。

　　 操作理由：盤中大盤藍籌股有積極的表現。在一定程度上可以看做增量資金正在進場，今日買入齊魯石化是因為其已經止跌企穩，后市有望繼續上揚，故逢低介入。

　　主持人點評：昨日大盤繼續反彈，讓人感到欣慰的是成交量溫和放大。這使大盤在形態上將形成“紅三兵”的走勢，而鐵手股風繼揚子石化后，欲再度出手買入齊魯石化屬看好石化類藍籌股，這也符合當前市場熱點。

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