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最近一個時期，寶鋼權(quán)證的爆炒確實讓監(jiān)管部門尷尬了一回。面對寶鋼權(quán)證的過度投機，上證所除了發(fā)出調(diào)查令、自查令，為市場撓撓癢之外，竟然沒有任何有效的方法來抑制寶鋼權(quán)證的投機炒作，而只能眼睜睜地看著寶鋼權(quán)證一天一天地唱著歡快的“投機者之歌”。
但這樣的尷尬局面從11月28日起就有可能一去不復返了。針對武鋼權(quán)證11月23日的上市，11月21日上證所向各會員單位發(fā)出了《關于證券公司創(chuàng)設武鋼權(quán)證有關事項的通知》
（以下簡稱《通知》）。《通知》規(guī)定，取得中國證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新活動試點資格的證券公司可作為“創(chuàng)設人”，按照《通知》的規(guī)定創(chuàng)設權(quán)證（也即備兌權(quán)證）；創(chuàng)設人創(chuàng)設的權(quán)證與武鋼認購權(quán)證或武鋼認沽權(quán)證相同，并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼；創(chuàng)設人每日可申請創(chuàng)設或注銷權(quán)證1次，每次創(chuàng)設或注銷數(shù)量均不低于100萬份。
針對權(quán)證的投機炒作而言，備兌權(quán)證的推出無疑是一枚長眼睛的炮彈，準確無誤地射向權(quán)證投機炒作的要害所在。
寶鋼權(quán)證為什么能夠得以爆炒？關鍵在于其供給量是一個定量。因為寶鋼權(quán)證的份額是固定不變的，在市場資金大量買進的情況下，寶鋼權(quán)證價格的大幅上漲也就在情理之中。更何況權(quán)證產(chǎn)品本身就有一種杠桿調(diào)節(jié)作用，可以放大權(quán)證產(chǎn)品的漲跌幅度，從而使權(quán)證產(chǎn)品的漲跌幅限制大大超過股票的漲跌幅。
如此一來，盡管寶鋼權(quán)證受到了市場的爆炒，但由于其漲跌幅及T+0交易方式都在交易規(guī)則允許的范圍之內(nèi)。因此，就算上證所真想加強監(jiān)管，也是心有余而力不足。最終只能要求會員單位加強權(quán)證經(jīng)紀業(yè)務的風險管理而已。
而備兌權(quán)證的出臺將從根本上改變權(quán)證的供求關系。有了“連續(xù)創(chuàng)設”機制，權(quán)證每天的供給就是一個變量，甚至是一個“無限量”。因為創(chuàng)設人每日都有一次申請創(chuàng)設或注銷權(quán)證的機會，而每次創(chuàng)設或注銷數(shù)量只規(guī)定了最低份額不低于100萬份；至于最多份額，則未作規(guī)定，只要創(chuàng)設人能滿足行權(quán)履約擔保就行。因此，在市場對權(quán)證產(chǎn)品進行投機炒作之時，創(chuàng)設人可以加大權(quán)證的供給，從而有效改善權(quán)證的供求關系，對權(quán)證的投機炒作起到抑制作用。
不僅如此，在市場低迷、權(quán)證品種供過于求，或者權(quán)證的價值被低估了的情況下，創(chuàng)設人同樣可以通過申請注銷權(quán)證份額的方式來減少權(quán)證的供應，達到調(diào)節(jié)供求關系的效果，并促使權(quán)證價格得以回升。而在這種“連續(xù)創(chuàng)設”機制的作用下，權(quán)證的價格最終將圍繞著權(quán)證的價值上下波動，其投機性將受到較大的抑制，權(quán)證產(chǎn)品也將因此而成為適合投資者投資的品種。
也正因如此，這備兌權(quán)證就像是長了眼睛的炮彈一樣，正中權(quán)證投機性炒作這一弊端。而且，與監(jiān)管部門的直接干預不同，備兌權(quán)證對市場供給的調(diào)節(jié)完全是一種市場行為。創(chuàng)設人在權(quán)證價值高估時申請創(chuàng)設權(quán)證，在權(quán)證價值低估時申請注銷權(quán)證份額，這一創(chuàng)設、一注銷，帶給創(chuàng)設人的就是一次寶貴的盈利機會。
因此，面對這樣的機會創(chuàng)設人自然不愿意放過。可見，在推出備兌權(quán)證這種“連續(xù)創(chuàng)設”的機制下，權(quán)證市場平穩(wěn)發(fā)展，創(chuàng)設人有利可圖，監(jiān)管部門也過得安逸，真正是“一舉三得”。因此，備兌權(quán)證這枚長眼睛的炮彈，它所炸出的將是權(quán)證市場欣欣向榮的新局面。
《國際金融報》(2005年11月23日第七版)
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