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本報(bào)記者 張煒
寶鋼權(quán)證似“脫韁的野馬”。盡管證交所對違規(guī)的異常交易予以處罰、投行警告鋼鐵股認(rèn)股權(quán)證可能成為廢紙一張、市場人士提醒權(quán)證擴(kuò)容將使寶鋼權(quán)證價(jià)值回歸，但11月14日寶鋼權(quán)證還是再創(chuàng)反彈以來的新高。
10月27日寶鋼權(quán)證跌破0．7元，市場以為其炒作會“偃旗息鼓”，但隨后表現(xiàn)出的“猴性”嘆為觀止。10月31日，寶鋼權(quán)證單日上漲46．54％，上海證交所鎖定了寶鋼權(quán)證異常交易賬戶，并向涉嫌賬戶所在證券營業(yè)部發(fā)出監(jiān)察關(guān)注函，但上漲的步伐并沒有因此停下來。10月9日，上證所公布寶鋼權(quán)證異常交易調(diào)查和處罰結(jié)果，寶鋼權(quán)證應(yīng)聲跌停，以29．59％的單日跌幅報(bào)收。可翌日寶鋼權(quán)證即重拾升勢，且成交金額不斷放大。11月14日收盤，寶鋼權(quán)證漲至1．779元，較10月27日的0．691元上漲157．45％。寶鋼權(quán)證單日成交多次超出30億元，例如11月14日成交32．51億元，而滬市成交（不含寶鋼權(quán)證）為41．04億元。
寶鋼權(quán)證成為“脫韁野馬”，并不完全是違規(guī)炒作的結(jié)果，否則上海證交所的調(diào)查早已將其“打回原形”。權(quán)證暴漲在國外不足為奇，以香港市場為例，權(quán)證在一個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)600％至700％的漲幅時(shí)有發(fā)生。國內(nèi)此次重開權(quán)證交易，在當(dāng)時(shí)《證券法》未修訂的情況下，就為權(quán)證交易先開“綠燈”引入Ｔ＋0。上證所的調(diào)查稱，個(gè)別證券營業(yè)部在權(quán)證經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中存在交易前端控制不力、為客戶違規(guī)融資等行為，該所已對相關(guān)會員給予了暫停權(quán)證經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、責(zé)令整改的處分。其實(shí)，在Ｔ＋0交易制度下，炒作權(quán)證未必需要大量違規(guī)資金來“助陣”。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明稱，11月10日寶鋼權(quán)證的換手率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的606％成交金額近30億元但實(shí)際上真正介入操作的資金恐怕不會超過10億元。顯然，Ｔ＋0交易制度允許同一交易日反復(fù)買進(jìn)賣出，給主導(dǎo)行情的機(jī)構(gòu)與跟風(fēng)的中小散戶提供了足夠的炒作“彈藥”。
誰都知道，寶鋼權(quán)證的行權(quán)價(jià)格是4．50元，而11月14日Ｇ寶鋼收盤只有3．79元。這就是說，權(quán)證投資者棄3．79元的Ｇ寶鋼不要，而花錢買權(quán)證準(zhǔn)備到2006年8月30日以4．50元的價(jià)格向?qū)氫摷瘓F(tuán)高價(jià)購買Ｇ寶鋼股票。雷曼兄弟首席策略分析師科林·杰恩斯近期的報(bào)告也稱，“盡管新鋼釩火爆、武鋼、寶鋼等個(gè)股的市盈率都不到10倍，但明年它們的業(yè)績會下降70％－80％。鋼鐵股股價(jià)的總體運(yùn)行方向是下跌的，很難出現(xiàn)不錯的反彈。所以這些股票的認(rèn)購權(quán)證都是廢紙一張。”然而，在目前股票市場熱點(diǎn)乏善可陳的背景下，權(quán)證還是點(diǎn)燃了游資的炒作激情。從這一點(diǎn)上說，寶鋼權(quán)證12個(gè)交易日上漲157．45％是可以預(yù)料的。
但實(shí)話實(shí)說，監(jiān)管部門與證券交易所都低估了寶鋼權(quán)證的“猴性”，對其給市場帶來的負(fù)面影響缺乏充足準(zhǔn)備。在寶鋼權(quán)證上市前夕，上海證券交易所副總經(jīng)理劉嘯東曾公開表示，“寶鋼權(quán)證不允許失敗，我們將調(diào)用一切資源，全力配合寶鋼權(quán)證平穩(wěn)上市交易，包括準(zhǔn)備引入做市商制。”“為了確保寶鋼權(quán)證順利交易，上交所將動用一切能夠動用的力量”。現(xiàn)在投資者不禁要問：寶鋼權(quán)證至今的表現(xiàn)算是“不允許失敗”的結(jié)果嗎？或許所謂的“不允許失敗”有不同理解，但在打擊異常交易與價(jià)值回歸的聲音如此響徹的情況下，寶鋼權(quán)證還能我行我素，至少說明監(jiān)管部門已對寶鋼權(quán)證“失控”。而寶鋼權(quán)證“猴性”帶來的過度投機(jī)與成交活躍，對股票市場肯定有間接“傷害”。
寶鋼權(quán)證目前的市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其合理價(jià)格隨著行權(quán)日的臨近寶鋼權(quán)證未來走向價(jià)值回歸將不可避免。在眼前，監(jiān)管部門及市場各方又一次認(rèn)為，權(quán)證市場的擴(kuò)容將把寶鋼權(quán)證“打回原形”。較普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，遏制權(quán)證投機(jī)的當(dāng)務(wù)之急是增加供應(yīng)量，緩解市場供不應(yīng)求的局面。繼寶鋼之后，長電、萬科、新鋼釩、武鋼、白云機(jī)場等多家公司都提出了權(quán)證方案。其中，新鋼釩權(quán)證已經(jīng)劃至流通股東賬戶中，上市流通指日可待；武鋼股份也已進(jìn)行股改投票。如果算上長電、萬科、白云機(jī)場等權(quán)證，權(quán)證市場有望在近期迎來一個(gè)超過40億元規(guī)模的大擴(kuò)容。
可實(shí)際上，權(quán)證市場的擴(kuò)容能否遏制權(quán)證投機(jī)還有待市場檢驗(yàn)。其一，國內(nèi)證券市場上的權(quán)證數(shù)量總體有限。按現(xiàn)行政策，權(quán)證的標(biāo)的股票流通市值不低于30億元，流通股份不低于3億股。符合上述發(fā)行權(quán)證條件的公司數(shù)量有限，權(quán)證擴(kuò)容空間也比較有限。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明就認(rèn)為，從當(dāng)前的市場資金容量看，在其他條件不變的情況下即使權(quán)證在目前基礎(chǔ)上再擴(kuò)容三倍，估計(jì)也不可能在根本上改變其火爆行情的本質(zhì)。他認(rèn)為，原因在于操作權(quán)證并不需要太多的資金。其二，權(quán)證品種五花八門，給隨后的權(quán)證投機(jī)帶來想象空間。雷曼兄弟在警告鋼鐵股認(rèn)股權(quán)證可能成為廢紙一張的同時(shí)，認(rèn)為“新鋼釩和武鋼的認(rèn)沽權(quán)證倒是有一定的投資價(jià)值，因?yàn)樵谙碌^程中，跌破行使價(jià)后大股東要補(bǔ)償，這就是投資價(jià)值”。“廢紙一張”的寶鋼權(quán)證已大幅炒作，被海外投行譽(yù)為有投資價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證是否會炒作得更兇呢？歷史上國內(nèi)股市也曾搞過權(quán)證品種數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前，但同樣出現(xiàn)暴炒行情，權(quán)證價(jià)格甚至被炒到正股之上。因此，現(xiàn)在認(rèn)為權(quán)證擴(kuò)容會抑制權(quán)證炒作還為時(shí)過早。
寶鋼權(quán)證只是一匹“脫韁野馬”，若擴(kuò)容后出現(xiàn)幾匹“脫韁野馬”，必然給股票市場帶來較大影響。時(shí)至今日，管理層需要反思當(dāng)初為何堅(jiān)持推出權(quán)證這么一個(gè)高度投機(jī)的品種？權(quán)證的交易規(guī)則與監(jiān)管是否還存在漏洞？做市商制度既然被稱之為權(quán)證市場發(fā)展的根本性制度前提，引入做市商還需要等多久？顯然，管理層態(tài)度將是決定權(quán)證市場未來走勢的關(guān)鍵。
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