行情會(huì)在四季度來(lái)臨嗎

　　本周市場(chǎng)繼續(xù)小幅調(diào)整，滬綜指全周回落0.9%，收盤(pán)1090.19點(diǎn)。至此，滬綜指已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了7周。本周市場(chǎng)主要看點(diǎn)在于：1.管理層為股改打氣。在10日召開(kāi)的股改工作座談會(huì)上，三不變進(jìn)一步明確了股改方向。2.指標(biāo)股出現(xiàn)顯著分化走勢(shì)。中國(guó)石化繼上周上漲6.32%后本周再漲1.73%；而G長(zhǎng)電本周卻回落4.16%，G寶鋼也出現(xiàn)了連續(xù)11周的調(diào)整，累計(jì)調(diào)整幅度已達(dá)17.75%。3.寶鋼權(quán)證出現(xiàn)非理性炒作。周三下跌3成，周四、周五又收復(fù)失地。4.人民幣再度出現(xiàn)升值預(yù)期，市場(chǎng)相關(guān)股票如地產(chǎn)股等出現(xiàn)顯著上漲。5.在地產(chǎn)炒風(fēng)再起的背景

下，深圳市稱將出臺(tái)抑制房?jī)r(jià)快速上漲的相關(guān)政策。

　　市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整7周，6·6行情形成的良好局面正受到?jīng)_擊。作為市場(chǎng)主導(dǎo)力量的機(jī)構(gòu)投資者，究竟如何看待市場(chǎng)的回落以及市場(chǎng)的未來(lái)？我們從近30份機(jī)構(gòu)四季度報(bào)告中感覺(jué)到，機(jī)構(gòu)基本認(rèn)同當(dāng)前的市場(chǎng)估值，但對(duì)行情是否會(huì)在四季度來(lái)臨存在異議。

　　市場(chǎng)回落的三種解釋

　　對(duì)近期股指的回落，機(jī)構(gòu)的解釋來(lái)自三個(gè)方面：其一，對(duì)新老劃斷的擔(dān)憂。目前已經(jīng)完成股改和正在進(jìn)行股改的公司已經(jīng)占到市場(chǎng)總量的2成，部分投資者在加速股改和新老劃斷啟動(dòng)上劃等號(hào)。不過(guò)，對(duì)此部分機(jī)構(gòu)也有不同看法，外資行花旗認(rèn)為這并不值得過(guò)于擔(dān)心。中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性充足，完全可以抵消新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的壓力。其二，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)不愿意推高相關(guān)股票價(jià)格。分析人士指出，這源于股改中下跌較多的股票獲取的對(duì)價(jià)往往較高。場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)推高股票價(jià)格無(wú)異于削弱未來(lái)談判的籌碼。其三，前三季度市場(chǎng)走高中積累了較多的問(wèn)題，需要通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)加以解決。比如，消費(fèi)性股票估值過(guò)高、績(jī)差股領(lǐng)漲等等，在近期下跌中這些股票調(diào)整較為顯著。

　　行情仍有疑義

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，在考慮了A 股的含權(quán)價(jià)值后，A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)和H股市場(chǎng)相比估值基本合理。這是我們從20余家機(jī)構(gòu)的四季度報(bào)告中得出的結(jié)論。從目前的情況來(lái)看，滬綜指市盈率為18.3倍，深綜指市盈率為24.87倍，上證50指數(shù)市盈率為13.11倍。以30%的對(duì)價(jià)率推算，滬綜指含權(quán)市盈率為14.08倍，深綜指含權(quán)市盈率為19.13倍，上證50含權(quán)市盈率為10.09倍。

　　不過(guò)值得一提的是，目前機(jī)構(gòu)多以相對(duì)估值來(lái)衡量A股，以美股、港股市盈率作為對(duì)比標(biāo)的，如果標(biāo)的市場(chǎng)市盈率出現(xiàn)波動(dòng)，自然影響A股的估值結(jié)論。美股進(jìn)入10月以來(lái)開(kāi)始顯著調(diào)整，恒生指數(shù)近期也出現(xiàn)了約10%的調(diào)整。事實(shí)上，10月以來(lái)A股的調(diào)整也一定程度受到港股的影響。由于機(jī)構(gòu)對(duì)美股、港股的前景有分歧，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)A股前景的不同看法。

　　至于行情是否會(huì)在四季度出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)看法相對(duì)分歧。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度市場(chǎng)已進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)折期，股票資產(chǎn)屬性的恢復(fù)將推動(dòng)一輪大牛市；但也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)條件仍未成熟，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速、企業(yè)盈利增速放緩、

　　機(jī)會(huì)在藍(lán)籌股中

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為藍(lán)籌股略有低估，是較好的投資對(duì)象。不過(guò)，對(duì)藍(lán)籌股的周期、非周期品種各有看法。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，周期性品種的最壞狀況還在后面，鋼鐵業(yè)明年甚至可能出現(xiàn)6成以上的利潤(rùn)下滑。近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局高級(jí)統(tǒng)計(jì)師江源在統(tǒng)計(jì)報(bào)告中指出，鋼鐵、化工行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)周期性拐點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)3月份以來(lái)利潤(rùn)逐月走低，8、9月份利潤(rùn)同比本輪周期以來(lái)首次下降，三季度利潤(rùn)比二季度大幅下降了37%，降幅為3年來(lái)僅見(jiàn)，利潤(rùn)增勢(shì)見(jiàn)頂跡象明顯。四季度鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)仍將以下降為主，并且利潤(rùn)降幅可能還比三季度有所加大；化工行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)已開(kāi)始步入下降軌道，9月份當(dāng)月利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而四季度汽車(chē)制造業(yè)利潤(rùn)降幅將繼續(xù)減緩；水泥和平板玻璃行業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)下降；集裝箱制造業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)期已徹底結(jié)束，四季度利潤(rùn)將有明顯下降而在對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)圖景描述時(shí)，僅認(rèn)為電力行業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)快速回升，這就是我們面對(duì)的基本面：現(xiàn)在和未來(lái)正面臨敏感行業(yè)利潤(rùn)全面下降的一個(gè)周期。

　　盡管如此，也有機(jī)構(gòu)看好大幅下跌的周期性品種。外資行花旗認(rèn)為，中國(guó)目前股市不具有牛市行情的基礎(chǔ)，但是由于很多周期性股票價(jià)值低估而有吸引力，看好航空、汽車(chē)、

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒(méi)有利害關(guān)系。

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　　作者：中證投資 徐輝

　　(來(lái)源：上海證券報(bào)）