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7月21日，受到全球廣泛關注的人民幣匯率問題終于塵挨落定，與預期的調整幅度相比，盡管幅度較小，但采取的浮動匯率方式卻是一步到位，從第二天整個商品期貨的走勢看，也基本消化相應的負面影響。然而對應一直懸而未決的匯率相比，來自期棉供需內部的打壓也相繼出臺，繼上半年的70萬噸配額后，本年度預期增發的另外70萬噸配額也于7月22日下發。反觀近期的一系列利空打壓，再對比前期市場一片樂觀的明年巨大的缺口論，新年度市場走勢究竟會出現哪些特征，作為涉棉企業又如何通過期貨市場進行規避風險的操作呢？一、
人民幣匯率調整影響因素淺析1、調整的內涵——浮動匯率機制下的“固定”匯率對照本次央行發布的人民幣匯率調整公告，我們看到本次匯率的調整充分體現了溫總理說的“可控性”，首先，雖然本次匯率的調整可說是一步到位，即從單一盯住美元的固定匯率制度轉變成盯住一攬子貨幣，但我們也看到盯住一攬子貨幣的實質內容僅僅是參考一攬子貨幣波動，而非常真的象美元指數一樣，劃分他國貨幣權重決定美元匯率的走勢，在這個基礎上，參考的權重就成為央行可調整的范圍；其次，根據公告第四條，“每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。”即便真的根據各個權重計算出當日的人民幣匯率狀況，央行也可以通過一系列手段調控匯率波動幅度，包括：調整上下浮動區間，利用央行公開市場操作業務等手段調整可能出現的向上持續波幅，從而穩定匯價。最后，從上面這兩個角度看，本次人民幣匯率調整的幅度是不大的，調整的目的是為了穩定匯率升值帶來的負面影響，在沒有相應規避匯率波動風險所需要的金融衍生工具出現以前，匯率出現巨大升值的可能性并不大，從這個意義上看，匯率的調整也體現了溫總理所說的“漸進性”。從長遠來看，為了扭轉貿易格局的不合理，減少貿易順差，也為了減少國際貿易中的沖突，人民幣升值到合理的預期內將是必然的。2、升值對進口棉的影響匯率的調整對行業影響最大的就是涉及進出口問題，以權威機構預測，05/06年度中國進口棉花預計在300萬噸左右。根本本次匯率調整幅度，以7月21日人民幣升值8.11計算，進口美棉相比原來匯率條件下便宜了200多元每噸，從而也將降低國內棉花價格。二、05/06年度新棉上市狀況淺析1、受倉單壓力的影響，期棉與現貨將逐步接軌我們曾經多次討論過關于倉單對期貨市場的影響問題，也論證過關于影響的程度問題，經過總結，我們仍然認為隨著時間的推移，以及交割月的臨近期貨價格將逐步向現貨價格靠攏，并在現貨市場中消化掉，這在CF506、CF507、CF508合約中已經得到充分的體現，并且隨著新棉的上市這種影響更是逐步加劇，新舊倉單的混合對價格上漲無疑產生更大的壓力。2、新增發的70萬噸配額使得紡織品有了更大的選擇余地7月22日，發改委下發了2005年度另外70萬噸配額，根據往年的經驗，本年度配額使用期限最多至明年的2月底，紡織企業為了能獲得下一年度配額必將趕時間使用當前配額，再加上現今美棉的期貨價格遠遠低于國內的現貨價格，以及人民幣升值對美棉采購成本降低，價格優勢也為紡織廠采購美棉產生偏好。與去年相比，預計截至到明年2月底，國內采購外棉的速度將會大大加快，進口量也將會遠遠超過去年，這樣也將會極大沖擊國內新花上市的收購價格，造成貿易商對國內棉花采購預期降低。3、從糧棉比較關系推算05/06年度新棉上市收購價格我們都知道，單位每畝地無論種植玉米、小麥，還是棉花，在扣除各項成本后，其利潤基本是一致的。從這個理論出發，可以通過利用棉花、玉米、小麥畝產凈利潤的恒等式關系推算出種植棉花的每畝收入，進而推算出棉花的收購價格，下面是通過山東市場的調查簡單推算一下當地籽棉的收購價格，由于個地區情況不同，成本和收入也不盡相同。棉花、玉米、小麥的每畝成本投入及每畝產量1、棉花（成本/畝）=治蟲50元+ 地膜30元 + 澆水40元 + 耕種30元 + 種子20元 + 肥料150元 + 田間管理200元 +土地租賃費140元 =660元注：棉花按畝產225～250公斤計算玉米（成本/畝）= 治蟲5元 + 種子30元 + 肥料70元 +田間管理70元 +土地租賃費140元 = 315元注：玉米按畝產500公斤計算小麥（成本/畝）= 耕地費 + 種子費 + 澆水 +化肥農藥 + 收割 =300元注：小麥按畝產425公斤計算利用恒等式進行糧、棉比價關系的推算棉花（收入/畝）—棉花（成本/畝）=玉米（收入/畝）—玉米（成本/畝）+ 小麥（收入/畝）— 小麥（成本/畝）棉花（收入/畝）— 660 = 1150×0.5 —315 + 1420×0.425 —300棉花（收入/畝）— 660 = 575 — 315 + 603.5 —300棉花（收入/畝）— 660 = 260 +303.5棉花（收入/畝） =1223.5（元）則：以每畝（225～250）棉花產量計算，每公斤棉花的收購價格 =1223.5÷（225～250）=5.44～4.89（元/公斤）注：玉米收購價：1150元/噸，小麥收購價：1420元/噸，分別是各主產區7月份第一周的最新平均價格。4、匯率調整降低了貿易商和紡織企業對新年度的采購預期上面我們簡單論述了關于新年上市價格問題，但是那也僅僅是棉農銷售的心理底價，并未包括貿易商的心理預期。受匯率的調整影響，紡織品明年的形勢有可能重新進行評估，盡管從絕對量看，國內紡織競爭實力不容忽視的，紡織品生產和外棉的采購仍將保持高位，但對比此前05/06年度進口300萬噸棉花的心理預期相比，無疑要下調進口數量，而對新花的采購預期也因美棉與國產的比較優勢而產生心理偏差。再重新審視一下本年度棉花預期和實際進口狀況可以發現，預期缺口與實際進口產生了很大的出入，也正因為如此USDA才調整了這幾年的庫存，新年度還會不會出現這樣狀況，紡織企業因匯率問題所受打擊影響多少相信也無法一言蓋之，但是降低新棉采購價格心理將很可能成為多數貿易商和紡織企業的心理共識。三、結論受上述因素影響，盡管05/06年度受國內整體紡織行業利好而可能出現大的缺口，但受人民幣升值的影響，紡織品出口形勢將很可能出現增幅下滑的態勢，因此造成棉花供給缺口相比原來的預期有一定程度的下降。而新近增發的70萬噸配額及相應的使用期限也將更大沖擊新花上市的價格，外棉采購的比較優勢將打壓國內現貨價格。在雙重因素作用下，明年期貨價格主體運行區間將更加貼近現貨價格，并保持在13000－16000之間，而04/05年的主體運行區間為12000－14000左右。由此，也為明年期現價格的走勢帶來更大的不確定性，一旦價格運行在15000附近時，各種因素帶來的不確定風險也很可能侵蝕貿易商和投資者的利潤，屆時保持觀望及適當地將現貨進行套期保值將是很好的避險方式。（信息來源：紡織服裝頻道子站）
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