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受良好的半年度經濟數據影響，昨日債券市場一掃前兩日調整的陰霾，再度大幅上揚。上交所國債指數報收于106.7點，上漲0.11點，漲幅0.10％，成交11.26億元。滬市34只現券30漲4跌，010504等長期券位居漲幅前列，成交量多集中于010214、010010等短期品種。
本周一、周二的債市調整主要源于市場對升值以及對6月貸款增加較快的擔憂。筆者認為上述擔憂并未對債市造成致命威脅，很可能被多方利用，是多方的誘空手段。
匯率制度改革在溫總理“三個原則”指引下將循序漸進，但改革的重點并不在于幣值的升或降，而在于匯率形成機制的變革。匯率制度變革對市場的影響是綜合的并且復雜的，并不簡單體現在債市幾天的調整。
此外，通過對6月貸款數據的考察，可以發現貸款多增并不足慮，并且新增貸款主要是中短期貸款與票據融資，從側面反映出實體經濟領域難以獲得實質性支持，緊縮預期難改。
宏觀經濟方面，國民經濟平穩較快增長，上半年國內生產總值67422億元，同比增長9.5%，比去年同期低0.2個百分點；固定資產投資增長速度下降，規模偏高；6月CPI一如預料中的1.6％，2季度CPI為2.3％，均呈現下降趨勢，加之今年夏糧豐收，CPI上漲動能進一步削弱，宏觀面將呈現穩中趨緊的態勢。
資金面充裕依舊。雖然四大行聯手抬高了銀行間市場的回購利率，但整個市場的資金仍然比較充裕，周二發行的1年期央票收益率再創新低達到1.42％，銀行間市場套利空間被擠壓至盡，最近發行的2年期國債投標利率達到了出乎意料的1.58％，顯示市場資金極其充裕。
目前來看，收益率曲線前端已基本到底。0.99％的超儲利率構成了短期資金的底線，除非央行再降超儲利率，短期收益率下降空間不大，但在資金充裕的情況下，短期收益率也難以抬頭，將維持在較低水平。
鑒于市場對宏觀經濟緊縮預期揮之不去，收益率曲線長端有進一步下降的趨勢，市場人士普遍認為8月發行的7年期國債招標利率到達2.9％較低水平的可能性較大。
鑒于上述分析，我們認為債市向好趨勢依舊沒有改變。短期內，收益率曲線長端部分有進一步下降的動力，長期券仍有一定的上漲空間，收益率曲線短端維持穩定。但客觀而言，債市累積漲幅比較大，且政策面有一定的不確定性，故而不建議投資者過多參與長期券，適當轉向流動性和抵御風險能力較強的短期券。
《國際金融報》 (2005年07月21日 第七版)
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