華聯(lián)綜超效仿蒙牛豪賭盈利預(yù)期

　　7月19日，華聯(lián)綜超(資訊 行情 論壇)（600361）的股權(quán)分置改革方案姍姍來遲，在眾多的股改方案中首次引入了“凈利潤年復(fù)合增長率”承諾，這不由地讓人聯(lián)想到去年在港上市的蒙牛乳業(yè)與投資方的“豪賭”，但是真能相比嗎？

　　2004年6月蒙牛上市前，就向摩根士丹利、鼎暉投資、英聯(lián)投資3家外資股東承諾：如果蒙牛在未來3年的年盈利復(fù)合增長不能達到50%，蒙牛管理層就必須將所持有的7.8％公司

股權(quán)、即7830萬股轉(zhuǎn)讓給摩根士丹利等外資股東；反之，若達到50％的增長幅度，上述股東將向蒙牛管理團隊支付同等數(shù)量的股權(quán)。

　　在華聯(lián)綜超公布的股改方案中，除了其流通股股東每10股獲贈2.3股的支付對價外，公司還承諾在年度凈利潤增長未達到預(yù)期或是財務(wù)報告被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，將按現(xiàn)有流通股股份每10股送0.7股的比例無償追加支付對價一次，反之則用于支付對價的700萬股股份將轉(zhuǎn)用于建立公司管理層股權(quán)激勵制度，公司管理層可以按照每股8.00元的行權(quán)價格購買這部分股票。

　　華聯(lián)綜超的非流通股股東北京華聯(lián)集團投資控股有限公司、北京華聯(lián)商廈(資訊 行情 論壇)股份有限公司、海口金綏實業(yè)有限公司、海南億雄商業(yè)投資管理有限公司一致同意，如果發(fā)生下述情況之一(以先發(fā)生的情況為準(zhǔn))，將追加支付對價一次———其一是根據(jù)公司2005年、2006年經(jīng)審計的年度財務(wù)報告，如果公司2004至2006年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的年復(fù)合增長率低于25%，即如果2006年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤未達到15082.88萬元；或者是公司2005年度或2006年度財務(wù)報告被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，則流通股股東將再獲得10送0.7股的再次對價補償。

　　和訊財經(jīng)的潘敏立一針見血地指出該方案“不合理”。從試點公司已經(jīng)公布的股權(quán)分置方案來看，對流通股股東的平均補償水準(zhǔn)都比較高，華聯(lián)綜超10送3股只能算中等，況且其中還有0.7股屬于“或有”補償。此外她認為，對流通股股東的補償是為了解決歷史遺留問題，將之與公司的未來業(yè)績掛鉤似乎有些令人難以接受。

　　有分析師指出，綜觀華聯(lián)綜超歷年的報表，達到前述凈利潤復(fù)合增長率25%的水平基本沒有問題，對管理層壓力較小，其業(yè)績相當(dāng)不錯，2004年的每股收益達到0.39元，今年一季度的業(yè)績又比去年同期增長23%。

　　也有投資人士指出，蒙牛承諾的7830萬股占其總股本的6%左右，而華聯(lián)綜超所承諾的700萬股也只占公司總股份的2.787%；此外蒙牛提出的凈利潤年復(fù)合增長率是50%，即3年后利潤是原來的3.375倍，而華聯(lián)綜超的年復(fù)合增長率是25%，3年后也只是原來的1.953倍。總的來說，蒙牛的承諾對管理層的要求是比較苛刻的，而且對股東也更有利。

　　該投資人士繼續(xù)說，2004年蒙牛的年報顯示，凈利潤為上漲94.3%至3.194億元，值得關(guān)注的是，3家策略股東就此建議提前終止曾被輿論稱為“股權(quán)賭局”的“估值調(diào)整機制協(xié)議”，該協(xié)議涉及股份7830萬股，在雙方妥協(xié)之下，蒙牛管理層控股公司“金牛”將獲得市值約3.32億港元的6260萬余股蒙牛乳業(yè)股票。

　　不過華聯(lián)綜超的方案還要經(jīng)公司股東大會審議通過后方可實施。華聯(lián)綜超7月19日方案公布后，按慣例停牌一天。中小投資者們對此方案將作何反應(yīng)，還有待市場的進一步驗證。