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據央行上周四公布的統計數據顯示，6月末，衡量金融機構和證券公司吸收的全部存款及流通中現金的M2貨幣供應量較上年同期增長15.7%，為人民幣27.6萬億元。5月份的數據為14.6%。6月份其他衡量貨幣供應量的指標較上年同期的增長率也要高于5月份。衡量活期存款和流通中現金的M1貨幣供應量較上年同期增長11.3%，至人民幣9.9萬億元。M0貨幣供應量，即流通中現金較上年同期增長9.6%，為人民幣2.1萬億元。
分析人士表示，在內需短期不能啟動、出口面臨較大不確定因素的當前形勢下，信貸增長和投資拉動對經濟支撐作用極為重要，為避免經濟增長過快回落，央行正試圖保持貨幣市場的資金充沛及利率低企，以最終驅使部分駐留在貨幣市場和債市的資金流向信貸。銀監會則擔心放動銀根會使商業銀行的放貸沖動變得難以抑制。
調整貨幣供應
盡管上半年由于凈出口高速增長，直接投資大幅增加，熱錢大量涌入等原因，導致外匯儲備上半年繼續膨脹，但央行公開市場操作的力度卻在這兩個月有所緩和。與年初相較，當前凈回籠的金額正在逐步減少，央行票據發行也在減少。
數據顯示，第二季度央行發行票據6450億元，比第一季度少1000億元。央行在5月末停發三年期票據的同時，事實上也停發了6月期票據。整個第二季度6月期票據基本沒發行。整個2季度，央行發行3年期票據1650億，1年期票據2500億，91天票據2300億，6月期票據發行量為零。
進入5月，央行明顯降低了票據的發行規模。從凈回籠資金看，3月到6月，央行月凈回籠資金分別為2400.40億、1705.5億、822億和1300億元，遞減趨勢明顯。
7月14日，央行在公開市場分別發行了3個月央行票據和進行182天正回購操作。其中，3個月央行票據的發行收益率為1.1262%，發行量為150億元；182天正回購量為100億元，加權平均中標利率為1.22%。至此，上周央行通過央行票據和正回購回籠了550億元資金。由于上周到期資金量為620億元，因此央行公開市場凈投放70億元。
有分析人士認為，央行將在本周一和周二在內蒙古召開工作會議上，討論調整貨幣供應量目標的事宜。
貨幣傳導堵塞
自2003年年中開始，央行一直在設法控制貸款的迅猛增長。當時，央行采取了一系列旨在抑制房地產和汽車等過熱經濟領域增長的緊縮措施。但最近幾個月，投資和出口已經趨于穩定，而溫和的物價水平已引起市場對通貨緊縮的擔心。
在5月份經濟數據出臺后，經濟學界對于通縮風險的關注幾至鼎沸，在6月中旬發布的2004年年報中，央行將重要的通貨膨脹指標消費者價格指數的漲幅預期從4%以內下調至3%至3.5%。央行亦在該報告中承認今年通脹壓力不大，加息預期減弱。
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，央行營造充足的市場流動性正是為了創造一個寬松的貨幣環境。為此，央行采取了擴大貨幣市場規模，發展直接融資和短期融資券等多種措施，為金融改革、創新和人民幣匯率改革作準備。
但貨幣市場資金并沒有因此而進入實體經濟，而直接轉入貨幣市場和債券市場。在大量資金繼續扎堆銀行間市場的同時，商業銀行出現明顯惜貸現象，企業貸款增速放緩。
分析師們認為，貸款增速放緩是去年的宏觀調控以來，各商業銀行總行回收一二級分支行貸款權力的必然結果。由于貸款權不斷向各總行集中，這使得銀行資金難以流入企業貸款。央行希望更多的流動性資金轉入企業貸款，但銀監會關于資本充足率8%的規定幾乎封堵了這條渠道，造成大量資金擁擠在貨幣市場和債券市場。
銀監會擔心如果貸款風險尚未得到有效監控，放松銀根將會使得商業銀行的放貸沖動變得難以抑制。在過去幾年，各家商業銀行熱衷于通過信貸擴張的非常規手段來稀釋不良資產率。
銀監會有關領導在7月12至14日召開的銀監會年中工作會議上表示，由于國內外市場環境發生變化，企業庫存大量增加，上下游產品價差居高不下，效益普遍下滑，資金日趨緊張，銀監會在會議上警示銀行業在新的經濟增長階段注意防范新出現的風險。
新的資金融出渠道
盡管表面看貨幣市場資金進入經濟實體的跡象并不明顯，但回購利率的近期走向卻透露出，銀行間貨幣市場將會出現新的資金融出渠道。
2月份以來，銀行間7天回購利率從2.6％的高點降至6月下旬1.08％的谷底。但從7月初開始，以四大國有商業銀行為代表的市場主要資金融出方幾乎同時停止逆回購報價，四大國有銀行的“無作為”直接導致回購利率尤其是短期品種止跌回升。截至7月14日，7天回購利率已重新升至1.1752％，上升近10個基點，基本保持了每天1個基點的上升節奏。爬升幅度雖然不大，但已讓市場看到了資金供求格局微妙變化的跡象。
對于兩周來回購利率的回升，坊間傳聞政府將于近期加大對券商的支持力度，有報道稱，政府已決定扶植證券公司，通過商業銀行提供貸款是主要安排之一。中國工商銀行、建設銀行將向國內證券公司提供商業貸款100億人民幣。如果這一貸款安排繼續下去，商業銀行就開辟出新的資金運用渠道，資金流向直指券商和股市。
注資金融機構
7月5日，央行行長助理劉士余在工銀瑞信基金公司開業典禮上表示，中央匯金公司、中國建銀投資有限公司將采用市場化手段，對重點券商實施市場化財務重組；在此后的三個月內，將會有一批券商通過注資，解決備受困擾的資本金不足的問題。劉士余并進一步明確表示，央行將以注資而非再貸款的方式援助券商。
一個星期后，在北京召開的中國改革高層論壇上，央行行長周小川重申了注資金融機構的迫切性。周小川表示，如果把有風險的金融機構都關掉，導致金融服務不足，經濟必然會受到損害。中國農村某類金融機構發展不健康，關閉后農村金融服務顯得不足，有人就評論說拖了農業、農村、農民發展的后腿。
周小川認為，拖后腿的原因就在于金融服務不足，使儲蓄資金無法作為一種重要要素資源有效配置到經濟中去，由此造成的巨大浪費，對經濟中長期增長的效率會產生明顯的負效用。雖然金融業本身會產生風險，但它又是一種風險吸收機制。如果功能發揮的好，金融市場會起到吸收、緩沖和化解風險的作用。
而上周坊間廣泛流傳的消息稱，中國進出口銀行將獲得50億美元的巨額注資，用于支持中國公司擴張海外業務。與中央匯金投資有限責任公司在近期調整中國銀行和中國建設銀行資本結構中所起的作用相似，注入中國進出口銀行的資本將從中國巨額的外匯儲備中劃轉。但中央匯金投資有限責任公司管理人士拒絕對該項注資計劃置評。
此前，2004年1月6日，國務院將450億美元的外匯儲備注資中行和建行，2005年4月，工行又獲得150億美元的注資。
作者：:汪洋
（來源：經濟參考報）
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