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國家開發(fā)銀行備受關(guān)注的信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)將于九月份發(fā)行，據(jù)悉，國開行為其設(shè)計了兩套方案。其中值得注意的是，兩套方案中都提到了將資產(chǎn)質(zhì)量比較好的一檔ABS產(chǎn)品在銀行間市場用簿記建檔的方式發(fā)行。那么到底什么是簿記建檔，而簿記建檔又是如何發(fā)行的呢？
其實在債券市場上已經(jīng)用簿記建檔方式發(fā)行了中行次級債券、建行次級債券、短期融
資債券等多種債券品種，擁有了一定的發(fā)行經(jīng)驗。
簿記建檔(BookBuilding)是一種證券化發(fā)行方式，國外很多國家也在使用這種方式進行股票、債券等證券品種的發(fā)行。具體流程是：首先由簿記管理人(一般為主承銷商)進行預(yù)路演，根據(jù)預(yù)路演獲得的市場反饋信息，發(fā)行人和簿記管理人將根據(jù)市場情況與投資者需求共同確定申購價格區(qū)間。然后進入路演階段，債券發(fā)行人與投資者以一對一的方式進行更加深入的溝通，同時，簿記管理人開展簿記建檔工作，由權(quán)威的公證機關(guān)進行全程監(jiān)督。主承銷商一旦接收申購訂單，該原始資料立刻接受公證機關(guān)的核驗，并對訂單進行統(tǒng)一編號，確保訂單的合規(guī)性、完整性。主承銷商在公證機構(gòu)的監(jiān)督下，將投資者在每一價格上的累計申購總金額錄入電子系統(tǒng)，形成價格需求曲線，并以此為基礎(chǔ)，與發(fā)行人共同確定最終的發(fā)行價格。
通過對次級債券、短期融資債券等用簿記建檔方式發(fā)行的產(chǎn)品，我們也看到現(xiàn)在存在的一些問題。
首先是發(fā)行價格的確定過程并不透明。在中行次級債券、建行次級債券、短期融資債券的發(fā)行過程中我們可以看到，投資者基本依靠公開媒體上公布的發(fā)行公告來確定自己的申購價格，缺乏與發(fā)行人面對面的溝通過程，對定價與該證券的細則及總體的供求缺乏了解，只能依靠私下溝通來了解其他投資者的觀點。發(fā)行人和簿記管理人是價格的最終確定者，而同時整個定價過程還缺乏一個公平、中立的機構(gòu)為整個簿記建檔過程進行監(jiān)督與公證，對投資者而言這種情況下的價格缺乏說服力。由于需求遠遠大于供給，而且收益率持續(xù)向下，這種半透明的信息披露方式對相對弱勢的投資者還可以承受，但是市場一旦轉(zhuǎn)向，不確定因素就會增多。因此需要更加透明、公開的方式讓發(fā)行者與投資者都熟練運用、適應(yīng)簿記建檔這一發(fā)行方式。
其次，需要加大簿記建檔這種發(fā)行方式的市場化程度。在短期融資債券的發(fā)行過程中我們可以發(fā)現(xiàn)，華能(一期)、(二期)、國開投資等五期短期融資券最后的價格差為3分錢左右，換算成收益率利率約差3個基點，收益率控制在2.92%左右，結(jié)果非常的一致，這不能說明市場對價格的認(rèn)識具有趨同性，而是最終結(jié)果受到了一定程度的指導(dǎo)。隨著企業(yè)發(fā)行短期融資券、次級債的數(shù)量增多、資產(chǎn)證券化的加入，簿記建檔這一發(fā)行方式應(yīng)該更加市場化，由發(fā)行的指導(dǎo)價格變成由市場供需所決定的市場價格。
作者：石鑫杰
（來源：上海證券報）
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