究竟是一個趁低吸納的投資機會，還是另一次套牢的陷阱？

    中國證券市場的現(xiàn)狀讓投資者深陷于這種徘徊之中。

    過去兩周中國股市的走勢使大部分機構(gòu)都很迷茫，甚至有基金經(jīng)理直言，現(xiàn)在采用買入并持有的策略，基金的投資管理將面臨較大的壓力。與此同時，另

    迷惑

    “現(xiàn)在誰也看不清楚市場的未來，那么多政策都不起作用，誰也不敢說底在何處了。”一家基金公司的投資總監(jiān)說。

    這種心態(tài)彌漫在整個市場里。連續(xù)數(shù)日，滬市的成交量都保持在40多億的地量水平。上周四，滬深兩市交投異常清淡，總成交量居然只有63億元，成為今年年內(nèi)的地量。同時熱點非常凌亂，市場運行的方向極其迷茫。

    “另外一方面，基金重倉股近期也持續(xù)走軟，而且蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)在方案出來后遭遇基金的無情拋棄。長江電力復(fù)牌后也遭到基金減倉。像蘇寧電器、長江電力都是前景不錯的公司，隨著股權(quán)分置改革的推進，中國股市的估價水平將變得合理得多，所以此時基金公司的思路實在是讓市場迷惑。”上海一家證券公司的操盤手分析道。

    基金公司雖然在公開場合對市場表示有信心，但底氣并不足。海富通在投資策略中指出，未來的幾個季度里，市場所面臨的制度變革和基本面下滑風(fēng)險將逐步減弱，而流動性和估值的推動力則會逐步增強，但市場要完成轉(zhuǎn)折，仍然有待時間、資金和政策的合力推動。

    同時不爭的事實是，基金對股權(quán)分置試點公司全流通以后的定價還是存在較大分歧。“基金公司都在以謹(jǐn)慎心態(tài)對待市場，普遍傾向采取相對保守的操作策略，適度降低倉位，進行短期的波段操作，快進快出以降低成本。”一家基金公司的人士直言。

    國聯(lián)基金研究總監(jiān)張嵐指出，由于宏觀經(jīng)濟處于回落的過程之中，因此證券市場所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境并不十分理想，上市公司盈利增長速度普遍回落，前兩年盈利高速增長的局面今年將無法再現(xiàn)。

    而北京首放的一位分析師也指出，市場擺脫弱勢的難度似乎越來越大，在“買入—套牢—割肉—再買入—再套牢—再割肉”的惡性循環(huán)下，參與交易的人越來越少，交易興趣大幅降低，并且市場的恐慌氣氛擴散。

    股權(quán)分置改革的推進過程中，基金在投資理念、盈利模式和市場判斷上都遭遇到艱難的考驗。如何應(yīng)對，即使是資金實力強大的專業(yè)理財機構(gòu)，也顯得束手無策。基金更多是采取觀望態(tài)度，不敢貿(mào)然采取行動。

    據(jù)此，外報有文章表示，中國股市將在未來6個月調(diào)整到700點。而瑞銀的中國分析師張化橋也認(rèn)為，中國決定全面推進股權(quán)分置改革，可能會讓在低迷的中國股市中苦苦掙扎的投資者進一步承受煎熬，至少在短期內(nèi)將是這樣一種局面。

    倒逼

    有意思的是，滬指的七連陰走勢是從證監(jiān)會主席尚福林在國務(wù)院的新聞發(fā)布會后開始的。發(fā)布會前一直備受關(guān)注的政府資金入市傳聞宣告落空，在社保基金試水港股傳言再起、平準(zhǔn)基金見聲不見影、資金面上無明確利好的情況下，市場最終選擇在上周一結(jié)束本輪流通股含權(quán)預(yù)期的短期炒作。

    “政府需要下定決心，拿出資金拉動股市。其實并不需要太多的成本，因為在股票市場，資金是有帶動效應(yīng)的，政府的資金進來后，其他的資金也會有信心跟進。政府的資金起到投石問路的作用。”一位基金經(jīng)理表達了自己的主張，但他并不承認(rèn)自己旗下的基金是在有意倒逼，“這是形勢使然”。

    還有機構(gòu)投資者認(rèn)為，像長江電力、寶鋼的方案，機構(gòu)投資者與其博弈并不平衡，公司應(yīng)該再讓步，否則股市還會下跌。“在股權(quán)分置改革的關(guān)鍵時候，市場的下跌對于改革是一個很大的壓力，所以在投資者倍感無助、投資理念迷失的時候，監(jiān)管層更應(yīng)該加大利好政策的出臺，刺激股市回升，增加市場信心。”

    銀華基金研究部彭敢指出，股權(quán)分置改革只是本輪下跌的誘因，根本原因還是對宏觀經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利增長預(yù)期下降，機構(gòu)選擇賣出部分藍(lán)籌股。在一個恐慌性下跌的市場中，利好也被看成利空的事情并不少見，藍(lán)籌股遭遇了連續(xù)的下跌。

    在6月6日的基金經(jīng)理大會上，證監(jiān)會曾經(jīng)嚴(yán)令基金公司不許砸盤，因此，“我們觀望好了，這樣的行情誰敢貿(mào)然進來？”一家機構(gòu)人士說。

    “這是在進一步逼迫監(jiān)管層。不出利好政策，我就不動，監(jiān)管層在市場陰跌的情況下承受著極大的壓力。而從之前的情況來看，這種倒逼很多時候是能夠成功的。因為中國的股市上，政策還是一劑良藥。”一位市場研究人士指出，“基金這兩年一直都是虧損的，他們當(dāng)然希望政府資金進來接盤。”市場正在迫使管理層亮出在股權(quán)分置改革上的底線和對市場承受的底線。

    上投摩根基金的一份市場報告指出，市場不僅希望看到這些大盤國企股參與改革試點，更要明確這些上市公司是否有誠意對待流通股股東，這就是所謂的榜樣的力量，標(biāo)尺的高度。

    但對監(jiān)管層而言，下一步取消試點，進入到全面推進的階段，似乎也沒有明確的思路。尚福林指出，要在試點的基礎(chǔ)上總結(jié)經(jīng)驗，但如何總結(jié)，市場并沒有底。

    反差

    中國保監(jiān)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份保險資金證券投資基金縮水19.23億元。但同時保險資金卻加大了國債投資力度，截至5月底同比增長了92%。而且，保險機構(gòu)還吃進了大量的貨幣市場基金。第二季度基金份額顯示，股票型基金的凈贖回額度超過了22億元，其中單只基金最大的贖回額超過了5.4億元；配置型基金凈贖回額也近45億元。

    基金公司上半年在股票投資方面減倉，同時配置一部分資金到貨幣市場和債券市場避風(fēng)。于是，老牌基金重倉股中集集團(資訊 行情 論壇)慘烈殺跌，蘇寧電器、中信證券、長江電力、三一重工均遭到不同程度的減倉。

    “股改第二批試點名單公布以來，市場一波三折，尋寶熱情逐步消退。經(jīng)歷了開始一兩天的興奮之后，隨著寶鋼和長電令人失望的初步方案公布，市場對第二批試點公司的期望明顯回落。”國信證券的一位分析師指出。

    但是，另外一種現(xiàn)象卻較為奇怪。據(jù)了解，在一些基金公司減倉長江電力的同時，QFII已悄然殺入。知情人士透露，瑞士信貸第一波士頓等QFII進來長江電力。同時QFII也在悄悄吸入中集集團、三一重工等股票。三一重工總裁向文波也證實已經(jīng)有新的QFII機構(gòu)進入。

    在國內(nèi)機構(gòu)還在期盼利好政策繼續(xù)救市，同時又對政策無動于衷的時候，外資投資者已經(jīng)趁虛而入了，他們更像讀懂了市場。

    “對于目前的中國股市來說，QFII反而是一股反常的力量，但可能也是惟一清醒的市場投資力量。”一家證券公司的高層指出，“而它們可能也會給監(jiān)管層一種印象，就是證明外資反而給市場帶來穩(wěn)定。所以證監(jiān)會也一直在考慮擴大QFII的規(guī)模。”

    上投摩根的研究報告《國際資本亞洲市場啟示錄》表明，近15年來，QFII在亞洲各國的股票市場上有多次成功的投資案例，多次把握了正確的入市時點。最具代表性的是韓國股市1992年正式實施QFII政策，當(dāng)年主要投資于一些大市值的藍(lán)籌股。之后市場進入了自1994年11月開始的連續(xù)4年的調(diào)整，期間韓國政府8次提高了QFII的額度，外資介入主導(dǎo)了持續(xù)一年多的大行情。

    在中國股市的這個時點上，QFII逆市而動，時機竟是驚人地相似。