據權威人士透露，國務院即將出臺的上海浦東新區綜合配套改革方案，要求進一步加快證券等要素市場發展，其中包括探索建立區域性未上市公司股權交易試點。而四川作為擁有大量未上市公司和曾經一級半市場發育較早的大省，這一重要的政策信號會帶來什么樣的前景呢？

    “正在考慮制訂出臺地方法規來規范未上市股份公司股份轉讓

    該負責人透露，四川初步設想將通過地方立法的形式，包括在信息披露、指定托管機構、建立和規范交易場所等幾個方面來加強對未上市股份公司的監管。

    法律留有空間

    一直以來，有不少地方職能部門認為在現行法律框架下，未上市股份公司的股份轉讓缺乏法律依據。

    “未上市公司股份轉讓有法律空間，現行《公司法》、《證券法》中并沒有禁止性規定不允許未上市公司股份的轉讓，只是在如何轉讓上規定不明確”，我國知名法學家、四川省社科院副院長周友蘇認為，對于股份的轉讓，現行《公司法》也僅僅規定了“發起人持有的本公司股份，自成立之日三年內不得轉讓�！睋Q句話說，只要股份公司成立三年后，股份的轉讓并不違法�！蹲C券法》第32條規定，“經依法核準的上市交易的股票，公司債券及其他證券，應當在證券交易所掛牌交易，”這一條中沒有規定未上市股份公司股份不得轉讓，這就為未上市公司股份的轉讓提供了法律空間。

    周友蘇認為，實際上對未上市公司股份轉讓的一些限制性規定都是一些其它相關法規中作出的。在實際生活中，未上市公司股份的轉讓是可以進行的，如目前在產權交易所、托管中心進行的過戶和轉讓行為。

    有市場人士認為，由于在股份制試點中，有大量的定向募集公司存在，股票流入社會，形成了事實上的社會股。自從1998年國家關閉了依托ＳＴＡＱ和ＮＥＴ網絡系統的綜合場外交易市場以及所有地方股票交易市場后，國內合法地為股權提供買賣的場所僅剩下了滬深兩個證券交易所，到目前為止才容納了1300多家上市公司，更多的非上市公司股份沒有了正規的流通渠道。如果手中的股份沒有合法交易和流通，必然會自發形成黑市，一級半市場就應運而生。另一方面，投資者也有投資非上市公司股權的需求，這也是地下股權交易賴以生存的土壤。

    周友蘇認為，黑市交易有風險，其脫離了現行法律的監護，就會產生包括社會問題在內的系列問題出現�，F行法律已經預留了法律空間，通過地方立法的方式對未上市公司股份轉讓進行必要的規范、管理和監督是可行的。

    規范性文件更具實際意義

    近些年以來，江西、河北、上海、深圳等全國一批省市，相繼出臺了相關規定，其行政轄區內的非上市股份有限公司的全部股權必須在這些省市的產權交易機構實行集中托管。一些省市也對非上市股份轉讓作出了規定，對非上市股份轉讓中的國有股權和其它性質的股權采取了分別對待的態度。比如上海市，對于國有股權轉讓或者國有企業受讓非上市股份公司股權的，必須在托管中心托管后進入上海聯合產權交易所交易，同時，鼓勵其它性質的非上市股權轉讓進行托管，并入場交易。

    周友蘇認為，如果考慮到時效性和周期性，地方上在規范未上市公司股份轉讓可首先考慮由地方政府出臺規范性文件的方式。如果制訂地方性法規，首先要納入地方立法規劃、審議程序多，周期長。其實從廣義上看，地方立法已包括省和省會城市制訂的規章制度，制訂規章制度相對簡單，可以采用省地級政府制訂規章制度的形式來規范未上市公司股份的轉讓�；蛘�，以地方政府出臺規范性文件來解決問題也是可行的。“這樣的話，目前《公司法》、《證券法》正在修訂過程中，從趨勢上看，其以后可能對未上市公司股份轉讓作出明確的允許

    性規定，會給予更大的法律空間，待《證券法》、《公司法》修訂完成后，再考慮制訂地方性法規。”

    現行《公司法》第144條還規定：“股東轉讓其股份，必須在依法設立的證券交易場所進行。”周友蘇認為，這樣看來，股份轉讓的場所不僅僅包括滬深證券交易所，還包括其它經依法批準設立的托管中心、產權交易所。那么，“一級半市場”的存在則就是非法的。政府在其職權范圍內可對合法設立的交易機構進行規范，還可對股份的交割、合同的訂立這樣容易出現糾紛的問題進行規范。

    “串串”改行合法中介

    一旦未上市公司股份轉讓得以規范，“一級半市場”及非法中介———“串串”將面臨改行。據業內人士介紹，實際上，自2004年4月證監會下發《關于處理非法代理買賣未上市公司股票有關問題的緊急通知》后，成都也進行了清理整頓，有不少非法中介機構就此收手，未上市公司股份轉讓混亂的勢頭也確實受到遏制。但是，地下股權交易并沒有因此杜絕，風頭過后，一些中介機構和個人再度重操舊業。

    有市場人士認為，信息不對稱、不透明，是非法中介能夠肆意欺騙投資者并牟取利益的主要原因。如果地方政府以行政規章甚至地方法規的形式要求非上市公司必須進入托管中心或者產權交易所進行集中登記托管，轉變為陽光交易，中介可以通過培訓考核的方式在托管中心或產交所獲得會員席位，作職業經紀人，推介和促成交易。在非上市公司股份的交易中，投資者可通過獲得合法資格的經紀人了解非上市公司，并由其辦理相關手續。特別是異地投資者或轉讓者，不可能實地到托管中心考察非上市公司情況，可由經紀人協助完成。