本周五，深滬股市走出大幅下跌的走勢，上證綜指在跌破多頭勉強抵抗一周的1030點以后再度逼近1000點大關。短線而言，千點的得失已經不重要，投資者關注的是下半年股市在怎樣的情況下才可能出現好的轉機。可惜，三大悲觀預期都將制約下半年的股市運行。

    首先是對股權分置改革的悲觀預期。管理層曾認為，只要二級

    其次是對政策穩定股市的悲觀預期。管理層曾表示，為股權分置改革的順利進行，必須有穩定的股市環境，管理層已經在政策配套上做好充分準備。但是前期一系列政策舉措的密集出臺，也僅僅推動股市短暫反彈，弱勢格局根本沒有任何改變。6月27日舉行的新聞發布會沒有任何投資者期待的實質性政策舉措，成為股市再度大跌的導火索。

    投資者不能接受的是，管理層應該清楚股權分置改革對股市的影響，為什么在沒有做好充分的政策安排的情況下貿然宣布全面推動股權分置改革。投資者雖然仍然關注管理層如何兌現其政策承諾，卻也不敢寄予幻想。平心而論，誰也不能低估政策的影響力，但即使存在政策強力干預的可能，誰也不清楚政策底線在哪里。目前市場就在傳聞平準基金將在股市跌到800點時入市。

    我們曾經從價值判斷的角度來推測股市的底部在哪里。1000點附近深滬股市平均市盈率在15倍，股權分置改革基本上能夠形成10送3股的對價預期，意味著全流通以后的動態市盈率12倍。以1000點對應的這種估值，A股市場將是全球最有投資價值的股市。市場擔心的跌到700點意味著什么？動態市盈率8倍多！

    但是，對于千點的這種價值判斷卻遭到質疑，如果上市公司的整體業績滑坡，1000點對應的還是12倍市盈率嗎？質疑的依據是經濟增長放緩和宏觀調控對周期性行業的沖擊。現在市場上對于鋼鐵、石化、煤炭、交通運輸、房地產等行業的景氣判斷基本上都是下半年見頂回落，其結果即使估值標準不變，公司股價都可能繼續下跌。這是投資者下半年悲觀的第三方面，上市公司業績可能滑坡。

    很顯然，對于股權分置改革、政策穩定和公司業績走勢均形成悲觀的預期，其中雖然有市場弱勢心態的體現，但不可否認的是，制約深滬股市中線走勢的不利因素確實較多，唯一能夠改變目前多空力量對比的只有投資者把握不住的政策走勢。在這種情況下，下半年的深滬股市總體上不甚樂觀。但即使對這樣的趨勢判斷市場上仍有較大的分歧，主要體現在對股市下跌空間的判斷上。悲觀的認為1000點是守不住的，上證綜指將跌到800點以下尋求支撐。比較而言，認為1000點基本構成底部的看法就算非常樂觀了。

    筆者傾向于后一判斷。

    雖然有較多負面因素制約下半年的股市運行，趨勢的反轉短期內是無從談起，但我們對兩方面持謹慎樂觀的判斷：一是當前股市所具有的投資價值，一是未來政策面潛在的救市措施。因此，我們認為，下半年深滬股市有可能維持弱勢震蕩的走勢，不可能有激動人心的上升行情出現，但大盤下跌空間也不會偏離1000點10%以上。在股權分置改革的攻堅階段，深滬股市將處于趨勢轉折的蓄勢和筑底階段。