“政府和監管機構決心解決股權分置問題大的方向是對的。”瑞士信貸第一波士頓亞太首席經濟學家陶冬日前接受本報記者采訪時說。他認為，比目前的流通股存量要大得多、占總量逾70%的非流通股要實現全流通，市場不可能不受沖擊，“現在能做到的是盡量吸引更多的新鮮的社會資金進入。”

    今年3月份，瑞士信貸第一波士頓(香港)有限公司經國家外匯局

    與陶冬的話相對應的是，近來QFII頻頻增倉。資料顯示，在42家第二批股改試點名單中，QFII持有5家股票，如上港集箱(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中化國際(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、海特高新(資訊 行情 論壇)等。

    資本版“圍城”

    “德意志銀行3億美元的投資額度已經用完，希望能夠申請到更多的額度。”德意志銀行大中華區董事總經理李晶公開向媒體表示。

    而瑞士銀行早在去年底，其8億美元的QFII投資額度就已經用完，新批的4億美元額度亦即將告罄，并正在籌劃申請3-5億美元新增額度。

    據統計，QFII制度試行階段40億美元的投資額度目前已經飽和。試點階段的40億美元投資額度被26家QFII瓜分，其中排在第一的是瑞士銀行，獲得8億美元；花旗、摩根士丹利、德意志銀行分獲4億美元，并列第二；另外有18家的QFII獲批額度在1億美元以下。

    他們似乎頗為青睞股改中的試點企業。近來，三一重工、紫江企業(資訊 行情 論壇)等公司的大股東名冊里都發現有新進入的QFII。

    從最近國內股市的走勢來看，與越來越多QFII排隊入市的現象相反的是，各路基金、游資競相借助一系列利好奪路而逃。

    城里的人想沖出去，城外的人想沖進來，兩路資金演出了一幕資本版的“圍城”。難道QFII對A股市場的看法真的比國人樂觀？

    瑞士第一波士頓中國研究部主管陳昌華表示，其客戶得知國有股和法人股將全面流通的消息后掌聲不絕，對于將能以更合理的價錢購買A股感到興奮。比如，購買寶鋼的客戶就有意外的收獲，因為其流通股東將獲10送2.2股加一份歐式認購權證。以現在寶鋼的市盈率6至7倍來計算，股權分置問題解決后，其市盈率僅為5倍。

    “QFII沒有歷史包袱的壓力，股權分置改革對其只有利好，得到的非流通股補償都是干賺，當然不會傻得不要。”聯訊證券一位人士解釋。他還預測，一方面A股市場缺少吸引資金的熱點，另一方面也不容易出現大幅殺跌的局面，大盤的這種膠著狀態有可能還要持續一段時間。

    QFII的水土不服

    對于QFII在此次股改中的作為，國內專家的看法相對較為悲觀。

    國務院發展研究中心金融研究所研究員范建軍認為，QFII跟國內普通的券商無異。股改的調子已經定了，證監會在定價、客戶方案設計等把框架都設定了，QFII自身的操作空間不會太大，所以高明不了多少。

    他的意見是，目前形勢下并不是QFII入市的良機。QFII只能在股票方案逐步推出的過程中選準入市時機，但這個時間會很長。“預計這個時間是兩年。”

    華林證券有限責任公司研究所副所長劉勘也贊成目前不是QFII入市的良機的說法。他指出，中國股市是為國企改革服務的，股改有可能為非流通股東提供了瘋狂掠奪的機會，對于QFII，也和散戶等的流通股東一樣，處于弱勢地位，現在進來有可能是找死。他表示，據了解的情況，不少QFII被深度套牢，負債累累。

    劉勘指出了大環境的限制在于：QFII也是人在操作，而不是神。“國內不少大券商也養了不少研究員，處境照樣不好！QFII的研究員不見得就比其他研究員聰明。”

    “QFII有著多年成熟的投資經驗，他們不可能不知道整個中國證券市場的投資價值仍然不高，與一些發達國家資本市場相比在規范化方面還差很遠。”一位市場人士認為，“目前A股市場信息披露還很不健全，即使是QFII也常常大跌眼鏡，難服水土。”

    事實上，QFII對A股的投資成績還比不上國內很多基金。美國高盛集團亞洲地區總經濟師胡祖六認為這是QFII在交學費，“因為他們對國內的投資環境剛開始不是很了解，對國內資本市場的游戲規則不是很熟悉。”

    綿綿陰跌的深滬股市上，盡管QFII有自己規避風險的一套做法，但這并不意味著QFII的投資是一片坦途。QFII在A股市場的投資也只能憑自己的造化，在近兩年盈利并不是一件輕松的事情。

    一位外資機構的人員表示，相信股權分置改的方向與初衷都是好的，但怕的是被矯枉過正，應讓市場去發揮自我調節功能。申銀萬國研究人士說出QFII的擔心：希望不要為了解決股權分置而做股權分置試點，更注重于股權分置解決之后，上市公司的業績是否會提升，治理結構是否更完善。“QFII們并不太關心具體試點的方案，或者減持的價格。”

    “QFII充當不了亂‘市’英雄的角色。”范建軍斷言。

    QFII表現未如預期

    因此，ＱＦＩＩ在Ａ股市場的一些“金蟬脫殼”也就不難理解了。前幾天，機構重倉股九芝堂(資訊 行情 論壇)、鐵龍物流(資訊 行情 論壇)的大跌，據長期追蹤ＱＦＩＩ機構的分析師稱，QFII機構拋售“嫌疑”頗大。

    對于QFII在市場上“快進快出”的一些操作手法，銀河證券首席經濟學家左小蕾分析，市場一直在調整，趨勢不穩定，再好的股票也可能因大勢所趨從較高的價格不斷下跌，“快進快出”可能正是一種風險控制的手段。“QFII在并沒有賺到錢的情況下，毫不猶豫地賣掉手中的股票，改持投資價值顯現的股票，既避免高位套牢，又給自己制造了新機會。”

    她表示，對于QFII出乎意料的行為，如果沒有違規違法，我們不能改變也不能阻止。

    事實上，監管層曾對ＱＦＩＩ在此次股改中扮演的角色寄予重望。6月2日，證監會市場監管部召集了QFII與代理QFII業務為數較多的中金公司等國內幾大券商赴北京開會。之后，還由市場監管部結算處張漢玉處長主持，召開了有關QFII的股權分置改革“總動員”活動。會議主要內容是，希望QFII作為機構投資者，能積極參與到6月份的首批試點企業的類別投票表決中來，并告訴QFII們具體的投票流程與操作細節。

    有相關人士指出，QFII的最終投資者通常是一些海外大投行的客戶，對股權分置試點的投票并不十分積極，他們等待的是股權分置所帶來的投資機會。QFII們更提出，有關部門應有更實際的行動，抓緊出臺相關的制度配套措施，比如國資委要給下屬國有企業亮出統一的對價底線與標準，而不是簡單地說支持。

    QFII的猶豫之態也使監管層抱有戒心。QFII投資額度總額已逼近試點40億美元，原國家外匯管理局局長郭樹清曾表示，引進QFII對于中國內地資本市場具有積極意義，外管局正考慮放寬額度。但他也表示不會在時間限制上有所松動，這主要是出于防止投機的考慮。“一些機構并不是真正想投資國內資本市場，而是抱著投機目的。”

    對此，左小蕾認為，QFII的行為挑戰我們市場的制度，挑戰我們的監管，我們有必要與時俱進地修正預期，修正對一些問題的理解。只要QFII對中國長期經濟發展和資本市場持正面預期，他們將在中國資本市場上不停地“玩花樣”，“變花樣”。“QFII不安分守己地開拓和擴張是我們資本市場發展的外在動力。”

    “股權分置帶來的不是短期行為，下半年的主要機會將圍繞股權分置來展開”。一位QFII研究人士說，“上半年股市的下跌也給下半年行情帶來機會，股權分置板塊由于其特有的題材將吸引資金不斷介入。無論短期還是中期，股權分置下的機會都值得我們重點關注。”