去年11月,我曾經(jīng)在《上海證券報》上撰文指出:美元匯率很有可能會在低谷狀態(tài)維持一段時間,預(yù)計到2005年中期,隨著油價漲幅的調(diào)整以及美國新一屆政府各項經(jīng)濟政策的出臺,美元匯率會向均衡值逐漸回歸。如今,美元匯率確實走出了低谷,從走勢來看,已經(jīng)走出了近兩年的下降通道,確立了上升的勢頭。

    美元匯率走勢的簡單回顧

    2004年12月底,美元匯率走出了此前兩年來的最低點,當(dāng)時對日元的最低點為101.65日元/美元,對歐元的最低點為1.3668美元/歐元。從當(dāng)前的角度來看,盡管此后美元匯率有所反復(fù),但是基本上進入了上升通道。年初以來,美元對日元升值11%,對歐元升值13%,美元的加權(quán)匯率上漲了近13%。由此可以判斷,自2002年2月美元匯率上升到頂峰后持續(xù)近兩年的貶值已經(jīng)結(jié)束。去年底至今年初,當(dāng)美元匯率創(chuàng)出新低、市場氣氛一片慘淡時,國際上一些知名的金融機構(gòu)進一步看空美元,認(rèn)為日元匯率會突破100元大關(guān),甚至認(rèn)為90日元都不可能是底部；歐元匯率會輕而易舉突破1.40美元、進一步向1.50美元突破。時至今日,國際金融機構(gòu)已經(jīng)開始看多美元。那么,為何美元匯率扭轉(zhuǎn)了跌勢開始回升了呢?

    貶升自有道,當(dāng)前升值屬正常

    根據(jù)此前看空美元的基本因素來看,美國當(dāng)前依然是"雙逆差",基本面似乎并沒有根本的變化,似乎不足以支持美元匯率走強以及進一步走強。那么,為何近來美元一改頹勢、強勁走強呢?

    首先一點,國際外匯市場上主要國際貨幣間匯率的起起伏伏、升升貶貶乃正常的規(guī)律。去年下半年美元匯率屢次創(chuàng)出新低時,美元匯率已經(jīng)嚴(yán)重超貶,背離了經(jīng)濟基本面,就像彈簧一樣被拉伸到一定程度就要開始回彈。因此,如今美元匯率開始回升也是正常現(xiàn)象。

    事實上,支持美元匯率走勢的主要因素------經(jīng)濟基本面表現(xiàn)良好。美國一季度經(jīng)濟增長率為3.8%,與去年第四季度持平。美國的就業(yè)形勢也非常良好,今年5月份美國失業(yè)率由上月的5.2%下降為5.1%,截至6月25日,美國首次申領(lǐng)失業(yè)救助的人數(shù)為31.0萬,較前一周下降0.6萬。美國就業(yè)形勢的良好不僅說明美國經(jīng)濟增長的強勁勢頭,這對美元匯率也是強有力的支撐。

    此外,美元連續(xù)加息增加了美國資產(chǎn)的投資價值和吸引力,吸引了海外資金進入美國和投資美元資產(chǎn)。自去年6月開始,美聯(lián)儲已連續(xù)9次加息,目前美國聯(lián)邦基金利率已上升到3.25%,根據(jù)美聯(lián)儲傳遞出的信息看還有進一步加息的可能。隨著美國利率水平的上升,外國資本在美國的投資回報率,特別是購買短期國債的投資回報率在上升,美元資產(chǎn)對海外資金的吸引力提高。

    石油價格曾是影響美元匯率的一個重要因素,今年石油價格會回落是美元匯率回升的又一個因素。對照去年石油價格曾創(chuàng)出的近70%的漲幅來說,今年的石油價格還是比較平穩(wěn)的,也沒有如一些國際機構(gòu)預(yù)測的那樣突破70美元、甚至100美元。從目前石油價格走勢對美元匯率的影響來看,已經(jīng)比去年有大幅度的削落,影響已經(jīng)甚微。

    美元走強緩解了人民幣升值壓力

    要準(zhǔn)確預(yù)測或分析主要國際貨幣之間匯率的走勢是十分困難的。這是因為影響匯率的因素大體可以分為經(jīng)濟因素、政治因素和突發(fā)事件三大類。相對而言,經(jīng)濟因素總體上容易預(yù)測和分析,但是也不盡然,例如自1970年代布雷頓森林體系崩潰后,國際市場的黃金價格和石油價格就成為影響國際外匯市場匯率走勢的重要因素,但是它們的影響力往往隨時間的不同也有所不同,去年石油和黃金的價格波動對美元匯率的影響就很顯著,但從近期來看,它們對美元匯率的影響則十分有限。政治因素對匯率的影響也很顯著,但卻十分復(fù)雜。拋開各大國特別是美國的政治影響力和政治意圖,來預(yù)測匯率變動誤差就會很大,這也就是為什么匯率走勢經(jīng)常與經(jīng)濟基本面背離的主要原因。目前來看,美國政府已經(jīng)在修正此前在美元匯率上放任的態(tài)度。突發(fā)事件盡管不能根本改變匯率的走勢,但是短期影響不可低估。

    現(xiàn)在,如果沒有意外,本輪美元匯率的走勢在總體上將是回升的。美元匯率的走強對于當(dāng)前稍微有些降溫的人民幣匯率升值壓力會進一步起到緩解壓力的作用。如果真像一些國際金融機構(gòu)研究的那樣,人民幣的升值壓力為15-20%,那么在美元綜合匯率已經(jīng)升值13%的情況下,人民幣也相當(dāng)于對美元之外的主要貨幣升值了13%。考慮到美國在我國對外貿(mào)易中的大約占15%的份額,那么,人民幣有效匯率已經(jīng)因此升值了大約11%的幅度,由此可以判斷人民幣升值壓力已大為緩解。