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農發行今年第八期金融債今天招標發行,本券期限3年,發行量150億元。我們建議在2.55%至2.60%范圍內投標,適當參與。
從目前的形勢看,期望從未回頭的牛市走向結束似乎還只能是奢望。而從目前銀行間報價來看,4月份發行的3年期農發債券買賣盤中間價在2.58%,剩余2.8年的03國債04買賣盤中間價在2.33%,從收益率曲線看3年金融債收益率在2.60%附近。但由于市
場多頭重新恢復信心,又由于資金實力雄厚的大型機構普遍資金充裕,本期金融債中標利率會低于收益率曲線。預計本期金融債最終中標利率在2.53%至2.58%。
歷史地看,目前3年期金融債收益率已經接近2003年8月份之前的水平,那時發行的3年金融債03國開05中標利率為2.41%,僅比本期債券預期票面利率低15個基點。比起2002年上一輪牛市最頂峰,2003年上半年收益率水平只是略好一些,其后1年內將出現兩次暴跌,收益率曲線上升接近2%。03國開05上市后也是一波三折,一度收益率上升到接近4%,而最近收益率則下降到1.5%附近。
雖然收益率劇烈波動,03國開05的凈價價格波動卻不是很大,最低一度為98元,最高接近101元。這是由其短久期決定的。3年期債券歷史走勢表明,投資這一類債券市值風險不大,即便利率大幅上升,投資類資金喪失的也只是機會成本。目前的收益率曲線形狀很陡峭,3年期債券與1年期債券相差1%,5年期債券與1年期債券相差1.5%。陡峭曲線對應的投資策略應當是適當的棄短求長,原因一是即期收益率較高,二是收益率曲線在陡峭化后總有扁平趨向。然而,目前的收益率曲線絕對水平不高,這同時要求不能過分集中于中長期債券,而應將投資力量集中于中短期債券。畢竟未來債市下跌風險仍在,特別是對已經連續大幅上漲,收益率絕對水平退回到2003、2004年兩次暴跌前水平的債市而言。
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