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投資股票贏利的主要手段是低買高賣，這本身并不困難。但判斷一只股票什么時候是低價什么時候是高價就是一個非常令人捉摸不透的問題了。上篇文章提到股票定價有三種方法：一種是大股東愛用的凈資產定價，一種是流通股股東理論上的定價方法凈現金流法，最后一種是實際中流通股股東對凈現金流法定價的修正。投資者不僅要知道這三種方法的定價，還要知道什么時候定什么價格是有效的。
有一個小故事，說一對新婚夫妻，老婆決定每天給老公做早餐。第一天老婆煎了一只雞蛋，老公皺眉說想吃煮雞蛋。第二天老婆煮了一只雞蛋，老公還是皺眉說今天想吃煎雞蛋。第三天老婆煮了一只雞蛋又煎了一只雞蛋，心想這樣總滿意了吧。可是老公看了早餐后仍皺眉說，你把煎的雞蛋煮了，把煮的雞蛋煎了。實際生活中不會出現這樣的老公，但買賣股票時卻經常出現這樣的股民。因為如果你在股市中虧損，那一定是你在應該賣股票的時候買了股票，在應該買股票的時候又賣了股票。比如去年許多個人投資者無法想明白為什么鋼鐵股的PE值如此低卻仍然要下跌，貴州茅臺股價如此高卻仍在上漲。因此投資者在做出買賣選擇的時候不僅要對企業基本面了如指掌，還要精通股票的各種定價原則。
從海外股市的經驗來看，各種股票的定價在不考慮短期心理因素的影響時有一個大致的規律。投資股市的平均收益率應在8%以上，但由于個股與整個市場相比存在風險，因此股票的年內部收益率大約10%比較合理，在這個基礎上，股價的結構可以分為四檔。最好的股票是成長型股票，其PE值(市盈率)可在15倍以上，個別快速成長的公司如科技類和服務類公司PE值可達到30倍以上。內地這樣的公司并不多見，蘇寧電器和煙臺萬華等企業曾經有過這樣的估值。
第二檔是穩定成長類或收益率，如長江電力，將來上海機場或貴州茅臺在其增長速度放慢后也將歸于此類。其PE值應在10倍到15倍，分紅收益率可達5%。
第三檔公司規模較小、所在行業發展空間有限，自身能力不強。這類公司中有很多企業可能不能維持10年以上的持續經營。所以這類公司的股價應比較便宜，如目前市場上的一些中小板企業。這類企業如果增長已出現問題，那超過10PE時就應警惕了。
最后一檔企業不能準確地用PE值估價，主要包括銀行類以及資本密集型企業，更多地用PB(市凈率)定價。如果銀行的中間業務不大，其PB一般為1.5倍。不過由于內地銀行還沒有開放，規模增長速度較快，因此如果上市銀行資產質量不出問題，在估值上可能要上浮。資本密集型企業大多是周期型企業，如果投資沒有壁壘，其PB在1到1.5倍之間會比較合適。
作者：廣發基金管理公司投資總監 朱平
（來源：上海證券報）
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