海通研究所：從行業看寶鋼實力及其股改后走勢

　　1、從基本面看，寶鋼目前的股價被明顯低估

　　中國是全球最具成長性的鋼鐵市場

　　今年前5個月，國內鋼鐵產量繼續保持快速增長，并直接推動了國際鋼鐵產量的增長。根據國際鋼聯(IISI)的統計，2005年1至5月份，全球61個國家和地區粗鋼累計產量為4.5

67億噸，同比增長8.1%。中國1至5月份的累計粗鋼產量則同比增長27.4%達到1.3615億噸。國內鋼鐵產量高速增長的主要原因在于需求的旺盛。2004年我國全年累計鋼材表觀消費量達到了31246萬噸，比2003年增長了15.3%，其中累計消費板(帶)管14338萬噸，板管比為45.92%；消費板帶材12251萬噸，板帶比為39.23%。

　　我國鋼鐵工業從20世紀90年代開始進入快速增長的新階段。2004年中國鋼產量據全球第一；2004年在全球增加的8470萬噸粗鋼中，中國占了60%。然而我國目前累計消費的鋼材只有美國工業化過程中累計消費鋼材量的1/3左右，我國2003年的城市化率僅39%，目前鋼鐵下游行業增長速度依然很快。預計未來5至10年內中國鋼鐵工業仍有成長空間，但未來行業發展的重點將轉向產品結構的調整和行業內鋼鐵企業的戰略性并購重組。

　　二季度國內鋼材價格走低，但行業利潤仍然可觀

　　從2002年開始中國鋼鐵行業的景氣度逐年上升，到2005年第一季度，基本上達到了行業景氣的頂峰。統計表明，2004年我國鋼鐵行業效益創歷史最高水平，全年重點大中型冶金企業實現利潤811.8億元，同比增長68.3%。據國家統計局數據顯示，2005年1至5月份，全國規模以上工業企業實現利潤4968億元，同比增長15.8%。1至5月份鋼鐵行業實現利潤增長29.8%，鋼鐵行業超過煤炭、化工行業成為新增利潤行業第二位。

　　應該看到，國內鋼材價格在今年一季度迅速上漲，到3月底和4月初，國內鋼材價綜合指數達到了138.9點，創歷史新高。但4月份以來鋼材價節節走低，截止6月24日，國內鋼材價指數已經下跌到了123.85點。國內鋼材價格下跌的主要原因在于國家一系列宏觀調控政策的力度加大，加之近期國際市場也發生了一些變化，包括美元綜合指數已經上升到了目前的89點附近，即美元相對前期升值10%，而成為抑制國際原材料價格上漲的貨幣性因素；國際鋼材價格也處于下跌過程，到6月24日，國際鋼材市場CR U指數下跌到了135.6點。

　　展望未來，我們認為國內市場鋼材需求增長的態勢有所減弱，但需求依然旺盛，1至5月城鎮固定資產投資同比增長26.4%，房地產開發投資增長24.3%，機車增長37.9%，汽車增長4%，民用鋼質船舶增長48.8%，發電設備增長39.7%。加上原燃材料價格的上漲，鋼鐵生產成本增加，國內鋼材市場價格的回落應向合理價位回歸，按照市場供求關系、成本水平及各類產品的比價關系，不可能出現前幾年鋼材價格過低的情況。所以，全年鋼鐵行業效益依然可觀，但比2004年有所下降。

　　寶鋼股份(資訊 行情 論壇)是具有國際綜合競爭力的鋼鐵企業

　　寶鋼股份是國內鋼鐵龍頭企業，國際綜合競爭力全球第三。主要產品為冷軋產品、熱軋板卷、無縫鋼管、高速線材等，廣泛應用于汽車、家電、石油、高檔建筑和金屬制品等行業。2004年公司產品結構得到進一步優化，冷軋產品銷售量上升20.27%，熱軋板卷銷售量下降17.92%，無縫鋼管銷售量上升30.45%，鋼坯銷售量下降33.28%。目前冷、熱軋產品已經占公司總產量的81%，競爭優勢明顯。2005年4月，公司收購寶鋼集團部分資產，寶鋼股份獲得涵蓋從上游資源控制、原料采購、營銷網絡等在內的完整且安全的供應鏈支持，產品范圍也從碳鋼擴大到至碳鋼、特鋼和不銹鋼三大類型鋼鐵產品的完整產品體系，鋼材產量從1145噸擴大至1800萬噸左右。收購使寶鋼股份實現了低成本快速擴張，有利于寶鋼進一步做強做大，為下一步進行國際競爭打下堅實基礎。

　　寶鋼股份高檔次、高盈利和高附加值的產品結構使其在未來具有較強競爭優勢和抗風險能力。預計2005年上半年業績繼續保持增長，考慮到增發引起的股本攤薄效應，上半年每股收益預計0.39元左右，和去年同期0.38元的每股收益接近，但凈利潤同比增長40%左右。寶鋼股份作為具有國際競爭力的鋼鐵企業，目前股價顯然被低估。

　　2、非理性下跌加劇市場恐慌效應

　　寶鋼的股改方案應該說比市場預期的好，但方案出臺后，當天股票走勢卻比市場預期的差。造成這種情況的主要原因不在基本面，而在于市場面，主要由市場的非理性下跌引起的。

　　3、股改必須打破股價下跌--資金出逃--股價下跌惡性循環

　　目前，中國股票市場已經形成了股價下跌--資金出逃--股價下跌的正反饋的機制，而且，拋售股票的人通過做空這種自我實現的正反饋機制而獲得了巨大的成功，能夠不斷以更低的價位買進股票，從而導致市場預期更差，并形成股價下跌--資金出逃--股價下跌的惡性循環。目前，為了保證股改的健康運行，必須打破股價下跌--資金出逃--股價下跌的惡性循環，通過強有力的政策手段和政府信用，適當培養股市上漲的正反饋機制，形成股價上漲--資金進入--股價上漲的良性循環，讓拋售股票的人不斷地必須以更高的代價去買股票，才能使目前的市場矯枉過正。

　　4、寶鋼股份股權分置后走勢簡析

　　如果目前的方案能順利實施，寶鋼股份后期走勢應該不會太悲觀。結合盤面資金介入的情況，我們認為寶鋼股份近期股價會上漲到5.6元左右。寶鋼股份本次股權分置后，其未來股價會估計會在4.5至6元之間運行。

　　作者：海通證券研究所 雍志強