旅游行業(yè)保持快速增長

    今年上半年，我國旅游業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，前兩個黃金周游客增長13.6%，旅游收入增長14.8%。1-4月入境旅游者增長14.07%，旅游外匯收入增長22.11%。預計全年旅游總收入7860億元，同比增長14.9%。預計2010年前，我國旅游業(yè)增長速度將達到10-15%。

    目前旅游業(yè)子行業(yè)走勢分化，行業(yè)熱點凸顯。子行業(yè)中，酒店維持了高景氣度，景區(qū)行業(yè)走勢分化，旅行社行業(yè)仍然在低谷徘徊。

    與此同時，上半年出境旅游目的地繼續(xù)快速增加和外資旅行社成立門檻降低顯示我國旅游開放步伐加快；紅色旅游異軍突起成為旅游行業(yè)的一大亮點，受益于行業(yè)的快速增長和政策的大力扶持，預計紅色旅游未來2-3年內(nèi)將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

    今年以來景區(qū)門票價格紛紛上漲引起輿論普遍關注。另外，開放公民赴臺灣旅游也是今年旅游業(yè)值得關注的事件。相應的旅行社、旅游景區(qū)成為這些事件的受益者。

    行業(yè)估值水平下降

    我們認為，如以美國市場為主要參照，國內(nèi)旅游公司中，除景區(qū)公司能夠憑借定價優(yōu)勢獲得與美國市場相當?shù)墓乐邓�平外，酒店、旅行社公司的估值水平都應有所折價。

    通過與美國、英國、韓國、印度、中國臺灣等國家和地區(qū)的26家旅游類公司的比較分析，我們認為，國內(nèi)旅游行業(yè)合理市盈率區(qū)間為：酒店18-22倍（比美國低30%，與英國、印度、臺灣相當）；景區(qū)20-25倍（與美國、英國相當）；旅行社15-20倍（與英國相當）。投資理念變化導致估值水平有所下降。7家行業(yè)重點公司DCF估值的結(jié)果與上述估值區(qū)間吻合。

    一年以前，我們曾經(jīng)指出，國內(nèi)A股旅游板塊合理的估值水平在20-25倍市盈率，與美國市場基本相當。一年后的今天，A股市場已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，全流通預期下，投資者行為越來越理性，擴容壓力和對公司治理結(jié)構(gòu)的疑慮導致A股市場估值水平整體下降，這是旅游板塊估值水平下降的市場因素。

    我們認為，上述區(qū)間只是短期內(nèi)相對合理的估值區(qū)間。旅游板塊能否長期維持在這一區(qū)間內(nèi)，還取決于未來投資者對市場整體風險水平的判斷和對公司治理結(jié)構(gòu)的認可程度。

    全流通影響估值

    股權(quán)分置試點方案推出后，在全流通預期下，整個市場進入了估值體系重構(gòu)的過程。受大規(guī)模擴容、新老劃斷以及公司治理結(jié)構(gòu)缺陷等多重因素影響，短期內(nèi)市場估值基準將進一步下移，尋求新的平衡點。

    在整個市場環(huán)境出現(xiàn)系統(tǒng)性重構(gòu)的情況下，旅游板塊的估值基準將出現(xiàn)如下的變化趨勢：首先將跟隨市場趨勢，估值基準下移；其次個股估值指標分化；再次，經(jīng)過泥沙俱下的估值體系重構(gòu)之后，優(yōu)質(zhì)公司投資價值將進一步凸顯。

    在市場投資理念日益理性的情況下，即使同一行業(yè)板塊中，個股的估值水平也將逐步分化，治理結(jié)構(gòu)將成為影響公司估值水平的重要因素。旅游板塊中的景區(qū)類公司盡管發(fā)展勢頭良好，但不同程度存在治理結(jié)構(gòu)的問題，個股估值基準將因此而逐步分化。

    股改對價提升流通股價值，華僑城、麗江旅游(資訊 行情 論壇)近期或有對價補償機會。根據(jù)我們對各公司股本特征及發(fā)展戰(zhàn)略的分析，旅游板塊中，有可能推進股權(quán)分置改革的公司包括華僑城、桂林旅游(資訊 行情 論壇)、麗江旅游、峨眉山、中青旅(資訊 行情 論壇)、首旅股份(資訊 行情 論壇)，尤其華僑城、麗江旅游值得重點關注。

    旅游行業(yè)仍處于景氣周期中，重點公司未來2-3年內(nèi)業(yè)績能夠持續(xù)增長，在宏觀經(jīng)濟見頂?shù)念A期下，具有防御性特征的旅游板塊將可能成為弱市中的資金避風港。