近期，投資機構紛紛推出下半年投資策略報告，對決定下半年市場格局的兩大問題———宏觀經濟形勢和股權分置改革作出解讀，并期望為投資者指出尋找“諾亞方舟”之路，但從中金等四大機構的觀點看，看法有著明顯的分歧。

    尋找轉折的力量

    年初，人們一致認為股市將面臨轉折，中金公司下半年策略報告也以“把握趨勢反轉機會”為題，但對于促成轉折的外力來自何方，機構們看法各異。

    湘財證券報告認為，2005 下半年如果A 股市場能夠重現“賺錢效應”，最大的機會將來自于股權分置改革試點全面推進煥發的市場熱情和周邊市場投資收縮、市場資金充裕、A 股價值低估吸引逐利資金重新流入股市。

    湘財稱，一系列現象已經反映出資金過度充裕狀態下的投資沖動，如國債市場瘋漲、收藏品拍賣升溫、貨幣基金受捧等。資金的逐利性決定了當其它投資渠道逐漸失去投資機會的時候，股市的吸引力將成倍增加和放大，他們認為，A 股市場已經是萬事俱備只待“賺錢效應”的東風。

    中信證券(資訊 行情 論壇)研究報告則沒有那么樂觀。他們認為，通過股權分置難以創造牛市行情。中信表示，股權分置試點引發的市場下跌決不是非理性行為，而是由于試點企業的補償不足，以及全市場的補償預期較低引發的。因此依然建議投資者根據經濟基本面確定投資策略。

    據中信測算，在4 月底市場環境下，要保證股權分置試點不引起市場下跌并引發上漲，補償預期必須在流通股10 送4.3這一標準之上，但首批試點公司的補償比例平均只有30%左右。如果整個市場預期的平均補償程度為30%的話，顯然不足以彌補所有流通股東平均的資產損失。這是導致市場下跌的原因之一。

    中金公司的報告稱，股權改革大大釋放了藍籌股估值風險，大藍籌公司試點支付對價成為市場參照的標桿，如果寶鋼方案可以順利通過并實施，市場將會形成一定的預期合理對價的共識，有助于推動多數公司的股權改革進程，加速A 股市場估值水平的無成本回歸。中金預測，隨著大部分公司的股改方案塵埃落定，資金有可能流回到目前因無法參與股改而被拋棄的優質公司。

    周期與反周期之辯

    周期行業和非周期行業的投資機會一直是大家關注的焦點。券商研究報告對此分歧較大，但普遍認為，材料、工業等周期性行業的景氣變化將決定滬深股指的變化趨勢。

    湘財證券認為，受宏觀調控滯后性影響，各行業調整跡象逐漸明朗，制造業、采掘業等周期性行業抵御宏觀調控的能力很弱，這使得一級行業投資機會寥寥。

    報告認為，中集集團(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)等二線藍籌股的大幅下跌，主要因素來自于對行業景氣度的判斷。受國內宏觀調控影響，鋼鐵、電解鋁等原材料開始降溫，國內銷售價格、需求雙向回落，造成交通運輸的瓶頸狀況有所放緩，特別是遠洋海運回落明顯，引起有關板塊個股回落不足為奇。

    國泰君安認為，國內防御類行業質素并不出眾，防御型板塊相對原材料板塊的估值溢價已顯得過高。相反，國內原材料行業在國際比較中更具相對優勢。本輪原材料周期調整相對溫和，一些行業如石化、部分有色、鋼鐵和煤炭品種的景氣仍將維持較高水平，未來兩年企業業績即使下降也處于歷史較好水平。

    中金表示，隨著產能的不斷增加，未來下調趨勢明顯，根據歷史經驗分析，多數大宗商品價格將有30%左右的下調空間，下調周期可能需要經歷兩年左右的時間。已有部分行業和公司的盈利周期和估值水平分別已經接近歷史低谷，其利潤水平有望出現恢復性上漲。

    中金還看好房地產行業。他們認為，該行業有可能是股市調整和低息環境的最大受益者，對于泡沫有限的大部分城市來說，如果下半年房價沒有出現大幅下調，具有顯著品牌和土地儲備優勢的公司股價會出現恢復性上漲。此外，轎車和火電行業，雖然行業整體未來盈利趨勢尚不完全明朗，但行業內競爭實力強大的公司有望脫穎而出。