|
策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司總裁聯席會議
執筆：廣州博信投資咨詢有限公司
6月份市場回顧
在連續三個月下跌之后，6月份大盤借政策之力引發了一波階段性反彈行情，股指呈探底--反彈--回落走勢，市場重心有所上移，股指震蕩幅度明顯加大，上證綜指月K線上留下了上下影線都高達60多點的小陽十字線，揭示了在股權分置改革大潮洶涌澎湃的大背景下，市場參與各方的浮躁心態和矛盾心理。
在連續三個月的下跌之后，6月份滬深股市借政策之力引發了一波階段性反彈行情，股指呈現探底--反彈--回落走勢，市場重心有所上移，股指震蕩幅度明顯加大。全月上證綜指以1059.61點開盤，上摸1146.41點，下探998.22點，報收1080.93點，較5月份上漲了1.90%。期間上證綜指既輕松下破千點大關并創下8年歷史新低，又爆出了2002年6·24以來單日最大漲幅--8.21%，多空雙方在千點歷史重要關卡前進行了慘烈搏殺，在上證綜指月K線上留下了上下影線都高達60多點的小陽十字線。同時，滬市月成交金額也急劇放大至1909億元，較5月份增長了110.24%。這生動而清晰地揭示了在股權分置改革大潮洶涌澎湃的大背景下，市場參與各方的浮躁心態和矛盾心理。而對6月份密集出臺的各種政策的不同解讀，更使6月份行情顯得格外引人注目而又意味深長。
一、股改大潮激蕩，政策做多堅決
隨著股改第一批試點公司的表決和第二批試點公司名單的推出，股權分置改革在6月份進入了深化階段，股改大潮猛烈地滌蕩著中國證券市場的角角落落，整個社會對股市的關注達到了一種前所未有的高度，股改成敗成為了中國資本市場的頭等大事。從證監會到國資委，從央行到國家稅務總局，各個國家機構在中央政府的統一領導下，正有序而高效地為股權分置改革而積極行動著。而尚福林主席首次出現在國務院新聞辦舉行的新聞發布會，是中國證監會有史以來最高規格的新聞發布會，它直接提升了股權分置改革在經濟層面的地位，表明了股改已成為現代中國經濟改革的一項相當重要的內容。同時，也表明了管理層對推行股權分置改革工作開弓沒有回頭箭的堅定信心。
與此同時，為配合股權分置改革的各項政策也頻頻出臺，允許上市公司回購社會公眾股份、基金公司進行基金投資、上市公司控股股東增持社會公眾股，以及央行出手援救券商、股息紅利稅減免等等一系列利好政策的撲面而來，都充分顯示出管理層對打贏股權分置改革這一重大歷史性戰役的堅定信心，同時也表明了管理層已開始從源頭著手解決阻礙中國股市發展的根本問題。面對股權分置改革這一歷史性的制度變革，政策面的堅決做多就成為了6月反彈行情最中堅最強大的多頭力量，并且這種政策做多仍將貫穿于整個股權分置改革的全過程。我們有理由相信，隨著中國股市股權分置改革的日漸深入并最終完成，中國股市的牛頭也漸漸抬了起來。
二、基金消極應戰，游資激情燃燒
然而政策面做多，并沒有在資金面上得到市場各方主力的堅決擁護，投資基金、QFII、游資等市場主力在6月行情中的迥異表現，直接制約了股指反彈力度和高度。作為市場第一主力，基金重倉股延續著5月份大幅殺跌走勢，6月份繼續遭到沉重打擊，成為市場最受傷的群體。雖然基金重倉股的大幅下跌，是基金調倉換股內在要求的使然，也有基金為了應對基金持有人巨額贖回而被迫變現的無奈，但是在股改大背景下，基金價值投資理念的局限性是顯而易見的，其抱團取暖的尷尬局面在當前的市場環境中就顯得格外刺目。而當中國股市第一主力--投資基金消極應戰時，6月大盤的反彈高度和力度也就大打折扣。
與基金消極作為相反，向來以靈活、進取著稱的游資憑借著一貫高度敏銳的政策嗅覺，成為了6月反彈行情的始作俑者和引導行情的中流砥柱。尤其值得一提的是，游資主力所發動的尋寶游戲，成為了貫穿整個6月份的市場炒作主題，其主打品種中小板個股更成為了6月份漲幅最大的明星。
而在尋寶游戲日趨降溫之際，隨著半年報業績披露日期的漸行漸近，半年報行情已悄然啟動，并逐漸成為6月底左右市場走勢的最重要力量。長江精工、北京城建、北海港等一批業績預增預盈股的持續走強，逐漸吸引了越來越多投資者的關注目光。同時也引發了其它業績預增預盈股的蠢蠢欲動，如通威股份、山西三維、中技貿易逆勢走強，表明在當前上市公司整體業績增速有所回落情況下，業績將成為左右股價漲跌的重要因素。與此同時，半年報業績又成為了績差股、預虧預減股的難關，預虧的安信信托、保稅科技、夏新電子等個股持續大幅下跌，把半年報行情的另類風景描繪得格外慘烈，而這類個股面積的不斷擴散，又加劇了市場的調整壓力。擇優避劣將成為操作要義，而作為一個合時宜的市場熱點，業績預盈預增股的盈利機會的確值得關注。
三、市場分歧較大，調整格局未改
據統計，截至6月30日滬市A股算術平均價為4.97元，其中低于2元的有80家；平均市盈率(扣除虧損股)為15.9倍，其中低于10倍的72家；平均市凈率(扣除負資產股)為1.70倍，其中低于1倍的有192家。這說明目前整個A股已處于一個相對較低的估值水平，其投資價值已凸現。然而在股權分置改革大背景下，市場對此分歧依舊明顯，基金倉位的不斷降低、券商的無所作為，表明機構投資者對目前的市場現狀并不認同。特別是對股權對價標準的心中無底和潛在擴容的擔憂，更使它們不敢貿然動作。同時，游資的投機本性又決定了它們不可能成為中長期價值投資者。因此，大盤6月份反彈后的震蕩回落就在情理之中。
6月份重要信息點評
滬深兩市42家上市公司進行第二批股權分置改革試點
點評：證監會6月19日公布了第二批股權分置改革試點公司名單，共有42家上市公司進行試點，其中既有長江電力、寶鋼股份等大盤權重股入圍，10家中小板公司也是榜上有名。與首批4家試點公司相比，第二批試點的42家公司在數量、公司性質、支付對價方式等多個方面有明顯區別，縮股及權證方式等都已出現，同時回購手段有望納入組合拳。第二批股權分置改革更具代表性，既表明了管理層的決心，又有利于恢復市場信心，使市場預期趨于明朗化，這是促進市場轉好的重要因素，第二批股改試點也將成為以后一段時間內市場上的最大炒作熱點。當然，試點股的表現好壞最關鍵的還是要看試點公司的股改方案能否得到市場普遍認可。
國務院新聞辦召開股權分置改革新聞發布會
點評：證監會主席尚福林6月27日下午在國務院新聞辦公室召開的新聞發布會上就中國股市熱點問題回答了記者提問，這是自1992年證監會成立以來，證監會主席首次在國新辦舉行的新聞發布會上面對中外記者。盡管近幾年由國務院新聞辦牽頭召開的新聞發布會數不勝數，但對中國股市而言，這么高規格的新聞發布會還是第一次，這標志著中國股市的地位已大大提升，股市疲弱狀況有望得到改善。從某種程度上講，這次尚主席答記者問是股權分置改革工作的全國動員令，進一步表明了最高層的態度和決心，從根本上解除了市場各方對股權分置改革的各種疑慮。同時，也顯示出股權分置改革的艱巨性，對此投資者要有足夠的認識。
工銀瑞信基金管理公司正式獲準設立
點評：工銀瑞信注冊資本為2億元，其中工行出資占注冊資本的55%，瑞士信貸第一波士頓出資占25%，中國遠洋運輸(集團)總公司出資占20%，這是首家由商業銀行聯合境內外機構發起設立的基金管理機構。批準商業銀行投資設立基金管理公司是監管部門貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》精神，促進直接融資與間接融資協調發展、增加資本市場資金供應、壯大機構投資者力量的重要舉措。商業銀行直接設立基金管理公司能夠更好地發揮其銷售渠道優勢，拓寬市場，增強投資者信心，有利于資本市場長期穩定發展。銀行系基金管理公司的獲批成立將為低迷的股市注入一針強心劑，對壯大機構投資者隊伍及提升投資者信心有較大幫助。
紅利稅減半試點對價免稅
點評：經國務院批準，財政部、國家稅務總局出臺并實施兩項減免稅措施：個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得暫減半計征個人所得稅；股權分置改革過程中，非流通股股東向流通股股東支付對價所涉及的印花稅、企業所得稅和個人所得稅均暫免征收。出臺這兩項減免稅措施，旨在促進資本市場發展、推動股權分置改革工作的順利實施。此消息是實質性利好，能夠增加投資者的信心，同時給予股權分置改革以必要的寬松環境。這體現了與資本市場相關的各部委聯手助推股權分置改革工作，表達了管理層的堅強決心和共同愿望，不斷積累的政策面利好最終必然會在市場中得到體現，對此投資者應充滿信心。
經國務院批準，匯金公司擬出資對銀河證券進行重組
點評：在資本市場正處于轉軌的關鍵時期，匯金公司選擇銀河證券這樣具有代表性的證券公司給予扶持，是國家發展資本市場、扶持證券公司做大做強的具體表現。這將為解決股權分置問題營造穩定的市場環境，極大地恢復投資者對中國證券市場的信心。聯想到6月13日央行決定對華安證券、申銀萬國證券實行再貸款，以及早前針對券商的《證券公司短期融資券管理辦法》、減征營業稅方案、金融創新試點和發行券商債券等救助方式，都表明了國家對資本市場和證券業發展的高度重視，券商行業積累的堅冰有望在政策暖風的吹拂下慢慢消融。總的來說，國家正在著手解決券商資金緊張問題，這顯然給券商重倉股松開了死結，有利于凈化市場環境。
基金公司可用固有資金購買基金
點評：中國證監會近日發布通知，允許凈資產在5000萬元以上的基金管理公司用固有資金投資證券投資基金，但持有的基金份額總金額不得超過該公司凈資產的60%，此舉為基金公司固有資金的投資選擇松了綁。隨著基金行業快速發展，基金公司固有資金規模不斷擴大，基金公司在一定程度上出現了投資渠道狹窄、資金閑置等問題。加之很長一段時間以來證券市場較為疲軟，基金的營銷出現了一些困難。在這種背景下，證監會及時發布通知，基金公司可以用固有資金購買基金，這對提高基金管理公司固有資金的運用效率、擴大基金營銷、增強投資者信心必將產生積極影響。雖然目前基金公司的固有資金數量不是很大，但畢竟是對市場資金的補充，尤其是在當前場內資金匱乏情況下，此舉無異于雪中送炭，對市場來說是一個利好。
7月份行情展望
由于宏觀調控仍在繼續，部分行業上市公司業績將出現拐點，而諸多利好措施正在醞釀或出臺不久，主力機構實力的恢復、壯大及新機構的入市尚待時日。7月份將是多空進一步搏殺的關鍵時期，期間既存在著大盤依托千點大關輔以政策的反彈機遇，同時又存在著大幅震蕩后繼續下探的可能。
對于7月份大盤走勢，我們認為上證綜指1000點附近是個較好的短期支撐區域，市場機遇猶存。雖然從大的方面來看，尚主席6·27講話清楚地勾畫出了股權分置改革的方向及進程，在一定程度上消除了股改的一些未知因素，有利于穩定投資者信心。但隨著股改工作的進一步深入，新的不明朗因素又將隨之而來，這在目前市場信心尚未有效恢復，在市場股價結構性調整仍在進一步深入背景下，可能會進一步加劇市場波動。因此，我們認為7月份大盤將以震蕩調整為主，其中上證綜指1000點將是多空力量爭奪的焦點。市場的波動韻律將很可能是先彈后跌，反復震蕩，上檔1150點應有強大拋壓，下檔1000點附近又具備了整數關卡的強力支撐效應，而反復的低位震蕩則將弱化整數關卡的支撐效應。總體分析，7月份大盤的震蕩整理性質仍屬于中繼調整結構，大盤中期下跌趨勢并未得到根本扭轉，其間不排除股指進一步下探的可能。
一、宏觀調控仍未了，企業效益現拐點
始自去年二季度的宏觀調控目前仍在進行，盡管本輪調控并非是國民經濟領域的全方位調控，而是以結構性調整為主，但由于各行業之間的相互關聯性以及政策的導向性，依然殃及了池魚。作為構成國民經濟的三駕馬車，去年全社會固定資產投資占GDP的比重達到了43.6%，這種投資增速過快的結果終于引發了政府為抑制不合理的投資高速增長而出臺的宏觀調控，鋼鐵、水泥、電解鋁等高耗能領域首先受到了調控，房地產的調控措施也隨之接踵而來。雖然有報告顯示，水泥、電解鋁等這些先期調控的行業，其利潤率已跌到了周期性谷底，未來有望隨著材料成本的下跌而出現恢復性上漲機會，但其它多數大宗商品的價格卻依然處于見頂回落的下降態勢，煤炭行業的景氣度也有望結束高速增長而見頂回落。而隨著國家對房地產行業的持續調控，繼續制約了建材等資源及能源消耗行業的快速增長，因此投資對GDP的貢獻度仍將處于下跌趨勢。
支持GDP高速增長的另一因素便是外需出口，今年一季度凈出口對名義GDP增長的貢獻率已達到48.8%，其中產生巨額貿易順差的主要原因則是匯率因素。隨著下半年國際經濟增速的放緩及貿易磨擦升溫，出口增速也將明顯回落，其中外向型企業的盈利前景將受到影響，外需壓力漸趨加大。
其實，在三駕馬車中，消費對GDP的貢獻前景是最有理由被看好的，但由于房地產、能源等價格長期居高不下，嚴重制約了居民對住房、汽車等大宗消費品的需求。盡管政府在財稅方面對消費加以支持，提高了城鄉居民的消費能力，但消費升級的形成依然任重道遠，下半年企業的整體盈利前景不容樂觀。特別是對即將披露的半年報業績，投資者應客觀看待，對處于不同周期階段的行業應進行策略性的判斷，以便準確把握宏觀調控背景下的投資機會。
二、股權改革價值升，結構調整尚有時
在總股本及業績不變情況下，股價下跌投資價值便會得到提升，從這個意義上講，股權分置改革是有利于市場整體投資價值提升的。如果以10送3的假設對價來測算，股改后的市場投資價值將比目前得到近30%的提升，其中藍籌股的市盈率將與國際成熟市場自然接軌。當然，在兩市整體投資價值得到提升的同時，我們不能忽略的是，多數缺乏核心競爭力的公司其市盈率依然存在著偏高現象。由于這些公司的利潤增長前景并不明朗，多數公司的股價缺乏業績支撐，其股價的調整道路依然是相當漫長的。這種藍籌股群體價值的凸顯與多數股票價格的回歸現象還將在相當長的時間內交相出現，從而形成弱者恒弱，強者恒強的格局。而大面積弱勢群體的長期存在對市場整體信心的恢復又將構成壓力，投資者應認清形勢，汰劣留優，堅持價值投資理念。對于缺乏業績支撐的個股要堅決逢高減磅，而對于一些業績增長明顯的行業龍頭要及時逢低吸納，中線持有。
另外，人民幣匯率的升值預期及房地產業繼續調控的現狀有利于游資的流入，而這也有利于股市價值的提升。
三、主力實力待恢復，做多動能不充沛
我們知道，維持股市價格體系的根本動能從本質上來講便是供求因素，股權分置改革的全面鋪開則有可能引發股票擴容與資金供給關系的失衡。占市場份額2/3的非流通股的逐步流通不僅使市場供給壓力陡然增大，而且還增添了新的不確定因素。這就勢必需要在資金供給方面以強大的支持，方能承接新增的流通盤壓力。而資金的潛臺詞其實就是主力機構。在過去四年的漫漫熊途中，作為具有數千億規模的私募基金早已是樹倒猢猻散，而手法兇悍的證券市場主力軍券商也自顧不暇，剩下的便只有在政策支持下得到了超常規發展的證券投資基金了，然而這個最具實力且是目前碩果僅存的投資機構也只有抱團取暖了，因此，在股權分置改革進程中發展機構投資者已是刻不容緩。
值得欣慰的是，在近期頻繁出臺的支持股改的配套政策中，不僅暫停了企業 IPO融資和再融資，而且還連續出臺了旨在培育機構投資者的諸多政策。如為維護上市公司股價形象出臺了《上市公司回構社會公眾股份管理辦法(試行)》、為進一步增添證券投資基金實力而加速開放式基金的發行，并發布了《關于基金管理公司運用固定資產進行基金投資有關事項的通知》、兩家券商獲得再貸款，銀河證券獲得匯金注資、證監會征求《有關實施股權分置改革的上市公司控股股東增持社會公眾股份有關問題的通知》修改意見等。而在近期尚主席在國務院新聞發布會上更指出了政策調控還有很大的空間，在完善鼓勵社會資金投資資本市場的政策方面，還要進一步加大力度。即在穩步發展證券投資基金的同時，要不斷地擴大保險資金、企業年金和社保基金投資資本市場的比例，并積極推動其它機構投資者的發展壯大，而對于市場關注的平準基金問題，管理層也都進行了充分論證。以上諸多措施，均旨在培育壯大機構投資者，開源引資，以承接因股改而產生的擴容壓力。
由于諸多利好措施正在醞釀或出臺不久，主力機構實力的恢復、壯大及新機構的入市尚待時日，因此目前市場做多動能仍處于積蓄階段，也即處于量變階段。只有量變達到一定時機，市場諸多做多動能的整體爆發，方可出現足以引發轉勢的轉折行情。也就是說，目前市場的做多動能并不充沛。
四、轉勢信號尚未現技術指標待修復
從波浪理論來看，上證綜指自創下2245點高位反轉以來，目前已經歷了三波段調整：第一波從2245點下調到1339點，累計跌幅906點，第二波反彈上探到1783點，幅度為444點，為上波跌幅的近50%，目前正運行在從1783點下跌以來的第三波行情中。第三波的理論跌幅應至少與第一波下跌幅度相等，即大盤調整目標位理論上應在877點左右。由于上證綜指1000點是重要的歷史支撐區，其間曾堆積了巨大的獲利籌碼。同時，該點位也是重要的整數心理關卡，因此短時間內大盤有效擊穿千點大關也并非易事，這需要有新的做空動能的進一步積蓄方可實現。
綜上所述，7月份將是多空雙方進一步搏殺的關鍵時期，期間既存在著大盤依托千點大關輔以政策的反彈機遇，同時又存在著股指在大幅震蕩后繼續下探的可能。盡管大盤再度下跌的空間短期較為有限，但由于股價結構性分化仍較為嚴重，個股殺傷力不容忽視。因此建議投資者謹慎地選取防御性的建倉對象和保持適度的現金比例，既要對價值突出的行業龍頭給予積極的逢低吸納，同時又要對缺乏業績支撐或者是已過了周期性高點的個股進行倉位結構調整，以求在回避市場風險的同時能夠把握住大盤的反彈機遇。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。（來源：上海證券報）
| 
