中化國(guó)際(資訊 行情 論壇)昨日公布的股權(quán)分置改革方案中首現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前該方案正待國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)審批。中化國(guó)際保薦機(jī)構(gòu)中信證券(資訊 行情 論壇)表示，通過大股東劃撥的方式進(jìn)行管理層股權(quán)激勵(lì)，目前不存在任何合規(guī)性或法律程序上的障礙。無獨(dú)有偶，中信證券今日公布的方案也提出，公司擬提供3000萬股作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制所需股票的來源。

    業(yè)界專家對(duì)此給予了積極的評(píng)價(jià)，他們認(rèn)為，這傳達(dá)了兩個(gè)積極的信號(hào)：一是股權(quán)分置問題的解決，意味著改善公司多元股權(quán)結(jié)構(gòu)的平臺(tái)搭建起來，未來還將有更多的創(chuàng)新；二是國(guó)有資產(chǎn)的靜態(tài)考核體系有望向更注重經(jīng)營(yíng)效率的方式轉(zhuǎn)變。

    管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃被視為提升上市公司治理的長(zhǎng)效機(jī)制，該機(jī)制能否顯效，關(guān)鍵要看方案本身和監(jiān)管環(huán)境。

    價(jià)格確定標(biāo)準(zhǔn)的公允性

    事實(shí)上，在管理層持股計(jì)劃中，行權(quán)成本至關(guān)重要，只有管理層的持股成本與市場(chǎng)持股成本接近，才能充分實(shí)現(xiàn)期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的“利益捆綁”功能。中化國(guó)際管理層期權(quán)的行權(quán)成本價(jià)為每股5.5元，其中管理層的認(rèn)購價(jià)為每股0.5元，行權(quán)價(jià)格為5元。這一價(jià)格的制訂是否公允呢?

    每股5.5元的行權(quán)成本價(jià)與中化國(guó)際目前的市價(jià)5.58元接近。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示，從這個(gè)角度看，價(jià)格的制訂比較公允。另一方面，華生表示，同時(shí)也需要參照股價(jià)的歷史表現(xiàn)，行權(quán)價(jià)不能參照歷史低價(jià)來確定，根據(jù)復(fù)權(quán)計(jì)算，該股今年以來的均價(jià)為8.87元，最低價(jià)為6.98元；而該股的行權(quán)成本價(jià)所對(duì)應(yīng)的復(fù)權(quán)價(jià)為8.48元，低于今年以來的市場(chǎng)均價(jià)。

    負(fù)責(zé)中化國(guó)際股權(quán)分置改革項(xiàng)目設(shè)計(jì)的某投行人士解釋道，該行權(quán)價(jià)格的確定主要是參照兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是根據(jù)公司以前定的市盈率區(qū)間下限和2005年盈利預(yù)測(cè)所測(cè)算的公司股票的合理價(jià)值，該合理價(jià)值約為6元；二是公司目前的市場(chǎng)價(jià)格5.58元。他坦承，目前該股5.58元的市價(jià)存在低估。那為什么不用股票的合理價(jià)值作為行權(quán)成本價(jià)呢？該人士稱，行權(quán)價(jià)格的確定需要尋求平衡點(diǎn)，由于管理層需要先拿出1000萬元來認(rèn)購，因此如果將價(jià)格定得過高，會(huì)使管理層背負(fù)一年以后虧損的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，該行權(quán)價(jià)格已經(jīng)高于目前在冊(cè)股東的真實(shí)成本價(jià)———截至2005年6月17日之前完成流通股100%換手率的各交易日的交易均價(jià)按交易量的加權(quán)平均值為5.8元，而股權(quán)分置改革方案實(shí)施后流通股股東的持股成本為4.56元（該價(jià)格即為市場(chǎng)成本價(jià)）。

    禁售期限不可過短

    國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示，在制訂管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，對(duì)于管理層持股的禁售期限制不可過短。華生則認(rèn)為，該期限至少應(yīng)在兩年以上，原因是管理層通過提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效從而再從股價(jià)中反映出來需要一定時(shí)間，而激勵(lì)計(jì)劃主要是激勵(lì)管理層長(zhǎng)期努力。

    中化國(guó)際的股權(quán)分置改革方案中規(guī)定，管理層所持的2000萬股自獲得流通權(quán)后1年內(nèi)不上市流通。對(duì)此，中信證券的投行人士透露，一旦方案通過，還將配套實(shí)施一些措施，如在一定期限按照一定的行權(quán)比例逐年減持等。

    強(qiáng)化監(jiān)管防范道德風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)界專家稱，從國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，更需強(qiáng)化監(jiān)管工作以防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

    海通證券宏觀分析師吳樹坤稱，首先，要加強(qiáng)股價(jià)的監(jiān)管，密切留意管理層行權(quán)之前后股價(jià)的異常波動(dòng)，應(yīng)對(duì)此設(shè)定一個(gè)合理的范圍；其次，要強(qiáng)化信息披露的規(guī)定，管理層在行權(quán)前后都需做出相關(guān)的信息披露；再次，應(yīng)提高高管人員的違規(guī)成本，建議用大額罰款取代目前的譴責(zé)懲戒。

    國(guó)信證券首席策略分析師湯小生則認(rèn)為，認(rèn)股權(quán)證在充當(dāng)上市公司對(duì)價(jià)支付工具時(shí)不太受流通股股東的歡迎，一個(gè)重要的原因就是，流通股股東對(duì)未來股價(jià)上升沒有信心，這也直接影響到對(duì)價(jià)率；但這一工具卻適用于做高管的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，它能很好地將管理層的利益與未來股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)摹袄�綁”。而華生則表示，上市公司股權(quán)分置改革完成后，權(quán)證將為管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施提供一個(gè)平臺(tái)。