長江電力(資訊 行情 論壇)于7月2日召開董事會，審議通過了股權分置改革方案。對價方案分為四個部分，與10天前公布的草案相比，主要變化有:新增了向流通股股東派現，長江電力拿出13.67億元的現金補償流通股東是此方案的一個亮點；增加了公積金轉增股本比例，以及非流通股股東將轉增部分轉送給流通股股東的比例；放棄了大股東通過發放權證方式對流通股進行補償的可能，取消了回購計劃。但從整體對價比例看，此方案與市場投資者的預期仍有一定距離。

    投資者看到的對價方案分成幾部分，但不管如何計算，對現有流通股股東的最后對價只是每10股送1.6706股及現金5.88元。而且長江電力的方案本質是一個擴股方案。向全體股東以資本公資金每10股轉增0.421股，總股本與流通股將增加33073.76萬股，公司股本總量由78.56億股增加到81.87億股。而向全體股東每10股派送現金1.74元，共計派現136694.44萬元，也是上市公司出錢。其中流通股東所得的0.421股和1.74元是公積金和全體股東的利潤，實際上等于拿自己的錢給自己“補償”。只有非流通股放棄的那一部分才有“補償”的意思，這與三一重工等方案以大股東出錢有本質區別。實質是大股東相當于沒有出錢，只是放棄了上市公司的一次分紅就獲得了流通權。當然，大股東在2015年減持比例等承諾對投資者也有一定影響，但在目前這種弱勢狀態之下，長期承諾的積極作用十分有限。

    公司公告還稱，若獲股東大會審議通過并經有關部門核準，長江電力將實施認股權證計劃，對全體股東每10股派發1.5份，總額為12.28億份（按公司本次轉增股份后的股本為基數），行權價格5.5～6元/股(不考慮公司本次轉增股份的除權影響)，存續期24個月，募集資金用于收購三峽機組。由于此權證是長江電力公司發行，且權證的發售對象是向全體股東，包括非流通股東與流通股東，因此其沒有對價“補償”的含意。給投資者來說，一種積極的判斷就是公司對自身經營很有信心，計劃收購的機組是優質資產，對公司未來業績的增長有益。

    在寶鋼股份(資訊 行情 論壇)方案中，寶鋼集團公司推出的權證意義則不一樣，在寶鋼股份分置改革方案中，作為上海寶鋼集團公司(下稱：寶鋼集團公司)持有的公司股份獲得上市流通權的對價，本方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團公司發行的1份認購權證，寶鋼集團公司持有的公司原非流通股份將獲得上市流通權，成為流通股份。以上所述認購權證，是指寶鋼集團公司向公司流通股股東發行的、約定權證持有人在行權日有權以行權價格向寶鋼集團公司以現金購買其持有的公司股份的有價證券。所以從長江電力的方案中可以判斷出，公司已否定了大股東以權證方案進行“補償”的可能，其權證的發行與此次分置改革似乎關系不大,只是一個遠期的配股方案罷了。

    綜合分析，筆者認為,從長期發展趨勢看，長江電力的估值水平遠高于其它石化、鋼鐵等上市公司，是當之無愧的龍頭，如果對價方案能再做些對流通股東有利的修正則其巨大投資價值將加速被市場挖掘，對市場的積極作用將更加突出。