2003年3季度到2004年4月份純債市場持續(xù)大幅下跌，規(guī)避純債風(fēng)險成為基金管理人和基金投資人的共同選擇。純債基金減倉純債、加大轉(zhuǎn)債投資并取得逆市升值收益，持有人也大量贖回純債基金以規(guī)避跌市風(fēng)險。但在2004年4月以后債市止跌反彈、股市持續(xù)回落，純債基金因保持“轉(zhuǎn)債化”操作而無法分享純債市場反彈收益，因此也無法扭轉(zhuǎn)凈贖回態(tài)勢。

    與此同時，貨幣型基金迅速崛起。與基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定利差優(yōu)勢，直接引發(fā)貨幣基金爆發(fā)式增長，對純債基金客觀上也起到了投資替代和資金分流的作用。

    由此可見，債券型基金發(fā)展的制約因素主要在三方面：早期受純債市場系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，在純債市場轉(zhuǎn)強(qiáng)后又受基金“轉(zhuǎn)債化”僵性操作的不利影響，此外貨幣基金的蓬勃發(fā)展也起到相應(yīng)分流作用，導(dǎo)致目前投資者對純債基金的認(rèn)同度普遍偏低。不過，純債基金可能重新定位，并迎來發(fā)展壯大的良好契機(jī)。

    從市場環(huán)境看，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步緩和、貨幣政策日益圓熟、債市工具不斷創(chuàng)新拓展、銀行系統(tǒng)資金面異常寬裕等多重因素，為純債基金投資運(yùn)作提供了良好外部環(huán)境。

    在操作策略上，純債基金在“轉(zhuǎn)債化”投資中的挫折與貨幣基金的成功經(jīng)驗從兩方面證明：投資于銀行間債券市場，并按銀行間債券攤余成本法核算，可降低基金凈值增長率的波動；同時減少交易所債券品種投資，降低市值記賬法產(chǎn)生的凈值波動；更須盡量回避可轉(zhuǎn)債投資以免擴(kuò)大凈值波動。若采取與貨幣基金相近的投資范圍與核算方法，純債基金有望恢復(fù)凈值平穩(wěn)增長的低風(fēng)險理財本色。

    在與貨幣基金的比較優(yōu)勢上，純債基金不受貨幣基金在組合期限和融資杠桿方面的明確限制，其操作余地和相應(yīng)收益空間均有望勝出貨幣基金。如在利率上升周期中，純債基金可將主要倉位集中在貨幣市場工具，隨利率不斷攀升而在滾動投資中同步提高收益，而在利率下降周期中又可適當(dāng)擴(kuò)大期限較長的債券投資比例，取得債券價格上漲的收益。純債基金的回購融資比例也可突破貨幣基金20%的上限，其流動性管理和套利交易空間都更大，因此可取得更靈活的資金周轉(zhuǎn)，并提升低成本融資后的套利投資收益。

    我們認(rèn)為純債基金在市場環(huán)境、基金操作策略及比較優(yōu)勢等方面均有轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，因此純債基金有可能進(jìn)入一個新的良性發(fā)展階段。