在第二批股權分置改革試點進入攻堅階段的關鍵時期，尚福林主席的“6·27講話”適時而出。但市場對于股權分置改革仍然頗多疑慮，從近日的走勢中即可窺得端倪。6月29日，本報為此專門走訪了著名經濟學家、首都經貿大學劉紀鵬教授。

    《中國經營報》：在尚福林主席的新聞發布會后，股市重新步入陰跌走勢，是否可以理解為投資者對政策預期的落空？后市會不會再次出現大跌？如果出

    劉紀鵬：目前投資者對下一步股權分置改革的預期還在波動，加上股權分置改革本身還有一些不確定因素，所以造成市場走勢的反復，這是情理之中的事情。

    股權分置改革自身獨有的矛盾特殊性和中國化，決定了這次改革只能按照中國人的解決辦法和思維方式來應對，這是在改革中必須輔之以政策的“有形之手”進行總量調控、穩定大盤和建立投資者上漲預期的原因。如果任由大盤跌到一定程度，事實上意味著改革的失敗。這不僅僅是技術上的失敗，更重要的是對人們信心造成沉重的打擊。

    在這個前提下重新體會尚主席關于平準基金的回答別有意味：“各相關方面對股權分置改革當中可能遇到的問題以及維護市場穩定的各項措施都進行了充分的論證”。可以認為，管理層并沒有拒絕平準基金，對這個方案也“進行了充分的論證”。

    《中國經營報》：目前的共識是股權分置改革必須要有一個穩定的市場環境，在這個過程中，流通股股東的利益如何獲得實質上的保護是非常重要的一個環節。

    劉紀鵬：首先要使投資者有一個穩定的價格預期。現在投資者的思路僅僅滿足于向大股東討價還價這樣的眼前利益，但當拿到對價補償后，流通股股東還是會畏懼隱藏的擴容風險。而且隨著大盤的下跌，流通股股東的開價會越來越高，非流通股股東也越來越難以承受，這是改革中的現實困難。

    要讓市場保持一個持續向上的穩定預期，需要開創新的改革思路，比如用“可流通底價”來保護流通股股東的利益。這個底價應該是可以使大部分流通股股東解套的價格，這樣投資者就有了一個好的預期，也解除了全流通給流通股股東帶來的風險，給流通股股東一個充分的解套空間。

    在我調研的十多家上市公司中，好的上市公司都愿意以“可流通底價”方式取代送股方案。采用這種方式，公司必須在業績方面有實質性的提升，并在這種支持下推動股價上升，這樣對大家都有利。而只要股價與大股東的利益掛鉤，他們會千方百計通過注入優質資產實現業績提升。

    《中國經營報》：近期有消息說證監會“4·29通知”補充規定將在第二批試點結束后出臺，該補充規定可能會在哪些方面對“4·29通知”進行補充和完善？

    劉紀鵬：“4·29”通知實際上只是一個試點通知，真正重要的是在兩批試點結束后的正式文件中，如何明確股權分置改革解決方案。例如，股權分置改革方案最終可能會集中到4～5種模式上，這需要一個基本的宣傳、肯定和推廣。試點所采用的保薦人制度也暴露出一些以前沒有想到的問題，比較說收費標準，如果保薦人為了股權分置改革向上市公司收取高額費用，恐怕部分公司難以接受。而市場也在擔心券商把這項制度當成是一種彌補其他損失的工具，因為現行的制度是沒有保薦人就不能進行股權分置改革。我認為，保薦人制度應該成為一種自由選擇，不能再人為增加改革成本了。

    《中國經營報》：此前有調查表明，部分上市公司的非流通股股東不愿意進行股權分置改革。對這種情況你有什么建議？尚主席在講話中提到“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革”，如何理解“相對較短”這個時間概念？

    劉紀鵬：由于目前大盤點位低，造成流通全溢價越來越低。當市價跌到甚至跌破凈資產價的時候，大股東就沒有了改革的積極性。對于這種情況，我認為管理層應該采用軟性非強迫性手段來推進改革。例如對不能完成改革的上市公司做出兩條限制：第一，不允許再融資；第二，以后所有涉及股權結構調整、資產重組的議案都要接受分類表決。這兩條對于非流通股股東來講是非常痛苦的。

    在兩批試點完成后，我認為接下來很有可能展開股權分置改革“秋季總攻”。如果讓1300多家上市公司各自在半年內完成自己的改革方案，時間還是相當充裕的。我相信，所有上市公司的股權分置改革應該在半年到一年內啟動，屆時可能會出現每天40～50多家公司因此停牌的局面。但這對市場是好事，可起到自動縮容的效果。

    《中國經營報》：我們注意到，尚福林主席在新聞發布會上對美國市場的“401Ｋ條款”和香港市場的“孖（音“媽”）展”表示了極大的興趣。

    劉紀鵬：“401Ｋ條款”對于目前國內市場有重要的現實意義。尚主席已經提到“不僅要組織商業銀行的證券投資基金，而且還要擴大企業年金和保險基金的入市比例和規模”，這應該是尚主席專門提及“401Ｋ條款”的隱含寓意。“孖展”是投資人可以透支、用自己的股票作抵押再向銀行或券商貸款來炒股的交易方式。我個人認為，由于市場風險比較大，而且控制風險的手段并不發達，因此在內地市場采用“孖展”的可能性不大，相比之下“401Ｋ條款”更具有直接的現實意義。

    此外，尚主席講話提到的一個重要內容就是商業銀行的證券投資基金。工商銀行這次推出的試點，基金規模可能比現有的投資基金要大，動作可能也會很快，這極有可能是下一步政府運用政策之手來實施總量調控、保證股權分置改革順利進行的一個重要舉措。

    鏈接

    可流通底價：是可以使大部分流通股股東解套的價格。

    401Ｋ條款�熓侵该绹�1978年《國內稅收法》�煟桑睿簦澹颍睿幔� Ｒｅｖｅｎｕｅ

    Ｃｏｄｅ�牭�401條Ｋ項的規定。該條款適用于私人公司，為雇主和雇員的養老金存款提供了稅收方面的優惠，也稱為401Ｋ計劃。按該計劃，企業為員工設立專門的401Ｋ賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養老金賬戶，而企業一般也按一定的比例�煵荒艹�過員工存入的數額�犕�這一賬戶存入相應資金。與此同時，企業向員工提供3到4種不同的證券組合投資計劃。員工可任選一種進行投資。員工退休時，可以選擇一次性領取、分期領取和轉為存款等方式使用。

    孖展即保證金交易�煟停幔颍纾椋� Ｔｒａｄｅ�牔熓且环N國際通行的投資方式。是投資人可以透支、用自己的股票作抵押再向銀行或券商貸款來炒股的交易方式。