主持人李導(dǎo) 嘉賓 亞洲證券研究所 蔣東義 益邦投資 茅有為

    主持人:本周市場讓人著實(shí)體驗(yàn)到了"先喜后悲"的滋味，除了周一指數(shù)大漲了2%外，此后接踵而至的四連陰走勢(shì)讓剛剛恢復(fù)的市場信心一下子被打懵了。尚主席一席內(nèi)涵豐富、鼓舞人心的講話似乎并未徹底喚醒市場參與股權(quán)分置改革的熱情和決心。結(jié)合已推出方案的試點(diǎn)公司情況，有觀點(diǎn)認(rèn)為，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)就是在管

    蔣:股權(quán)分置改革就是要還資本市場以本來面目，使二級(jí)市場股價(jià)真實(shí)地反映公司的實(shí)際價(jià)值。正如所有的雙軌制最終都被取消一樣，股權(quán)分置改革是中國股市正本清源、規(guī)范發(fā)展的必然之舉。所以，我基本上同意你的觀點(diǎn)，股權(quán)分置改革一方面讓非流通股股東在雙軌制下獲得流通權(quán)；另一方面，流通股股東也獲得了一定幅度的對(duì)價(jià)。但由于在二級(jí)市場上股價(jià)形成的除權(quán)效應(yīng)同時(shí)打破了短期供求平衡的預(yù)期，這可能就是目前市場信心難以重振的關(guān)鍵之一。

    主持人:雖然除權(quán)效應(yīng)不可忽視，但從兩批試點(diǎn)公司已推出的方案看，不管怎么說，由于確定了含權(quán)補(bǔ)償?shù)脑瓌t，因此無論是采取送股、縮股，還是發(fā)權(quán)證的形式，流通股股東都是實(shí)實(shí)在在的受益者，其市場份額明顯增加了。既然改革對(duì)流通股股東有利，他們也得到了實(shí)惠，就應(yīng)該以積極的姿態(tài)來對(duì)待股權(quán)分置改革，不要輕易放棄這個(gè)大好機(jī)會(huì)，這樣才能分享流通股股東獲得的對(duì)價(jià)權(quán)益。

    茅:是否愿意進(jìn)入市場參加對(duì)價(jià)，這是個(gè)操作上的問題。我認(rèn)為，股權(quán)分置改革對(duì)股市的影響概括起來就是六個(gè)字------"長多，中多，短空"。長線利好是不言而喻的，投資者現(xiàn)在可能對(duì)"中多"和"短空"還不太理解。政策規(guī)定，非流通股一年內(nèi)不得減持，而非流通股股東也有承諾24個(gè)月不減持的，市場中可流通股數(shù)量其實(shí)并未大幅增長，這1到2年的時(shí)間應(yīng)該就是市場所理解的"中線"。我有個(gè)支持中線看多的理由:如果按照兩市目前的平均市價(jià)水平，完成股改除權(quán)后的平均市價(jià)相當(dāng)于850點(diǎn)左右。現(xiàn)在市場點(diǎn)位在1100點(diǎn)左右，如果按照10送3的平均對(duì)價(jià)水平，直接除權(quán)后的股價(jià)大概就是1100/1.3=846點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的市盈率、平均股價(jià)也一樣。由于不確定性較大，且涉及到市場期望與現(xiàn)實(shí)的差距，期望大于現(xiàn)實(shí)是流通股股東目前的普遍心態(tài)，所以就會(huì)在方案公布后出現(xiàn)短期繼續(xù)下跌的局面。

    蔣:的確，在改革過程中，流通股股東都獲得了或多或少的對(duì)價(jià)補(bǔ)償，但是，這個(gè)對(duì)價(jià)實(shí)質(zhì)上并不是流通股股東的額外收益，而是非流通股股東對(duì)流通股股東的除權(quán)補(bǔ)償。從目前推出的一些方案看，非流通股股東對(duì)流通股股東的對(duì)價(jià)都不是建立在完全簡單除權(quán)補(bǔ)償?shù)幕�礎(chǔ)上，而是建立在未來公司的市盈率基礎(chǔ)上的。獲得對(duì)價(jià)是否撿了個(gè)大便宜，這要從公司未來發(fā)展的角度來衡量，如果公司前景好，就可以積極參與；反之，除權(quán)后股價(jià)下跌自然難以遏止。這進(jìn)一步加劇了市場對(duì)未來預(yù)期變化的敏感性。

    主持人:剛才兩位說到的對(duì)價(jià)其實(shí)是改革中很敏感的問題。怎么樣的對(duì)價(jià)比例才算是比較合理科學(xué)的呢?

    蔣:這需要從除權(quán)的角度看，完全的除權(quán)補(bǔ)償是假設(shè)所有的非流通股都在市場上完全變現(xiàn)對(duì)現(xiàn)價(jià)的攤薄效應(yīng)，但要想得到完全的除權(quán)補(bǔ)償是不合理的，因?yàn)榉橇魍ü刹豢赡苋�部變現(xiàn)。因此，投資者關(guān)注的應(yīng)是對(duì)未來股票市盈率的預(yù)期和公司盈利能力的判斷。

    茅:我對(duì)現(xiàn)在對(duì)價(jià)的產(chǎn)生流程有點(diǎn)看法。提案權(quán)交給非流通股的結(jié)果很容易會(huì)出現(xiàn)大股東漫天要價(jià)的情況。流通權(quán)既然是個(gè)可以買賣的無形商品，就應(yīng)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理:柴米油鹽這些生活必需品是老百姓必須購買的，定價(jià)權(quán)由賣方控制可以理解。而讓非流通股獲得流通權(quán)的代價(jià)似乎應(yīng)該讓流通股股東來定，提案權(quán)要體現(xiàn)出對(duì)流通股股東的尊重，要尊重流通股股東的利益。

    主持人:在已公布方案的試點(diǎn)公司中，像 G金牛股價(jià)一路下跌的不在少數(shù)，這樣的現(xiàn)狀，投資者要積極參與自然會(huì)有顧慮。

    茅:這種現(xiàn)象的產(chǎn)生與短期市場信心匱乏有關(guān)。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)明確表態(tài)，5.63元以下不減持，這等于告訴大家:寶鋼漲到6元以上是有可能的。可目前股價(jià)就是在5元附近徘徊。邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)也明確表態(tài)，5.8元以下將回購，可目前股價(jià)仍在5元下方徘徊。其主要原因是經(jīng)過長期下跌后，有些投資者已不敢相信還能在股市里賺錢，這與股改的關(guān)系不大。

    主持人:投資者不敢積極分享對(duì)價(jià)的另一個(gè)擔(dān)心是，進(jìn)入股市分享對(duì)價(jià)的結(jié)果很可能導(dǎo)致其實(shí)際市值下降，那么，應(yīng)如何看待因積極參與而可能造成市值減少的問題呢?

    茅:市值下降是由股價(jià)波動(dòng)引起的，這是多空雙方博弈的結(jié)果。我們應(yīng)該把股改作為一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)，但不能據(jù)此判斷目前就是歷史大底�；蛟S從短線看，指數(shù)還有下跌的空間，市值也有下降的可能，但如果依舊持中線看空的觀點(diǎn)不改，顯然是不合時(shí)宜的。