非“熱”即“冷”，中國的經濟運行似乎總是逃不出這個怪圈。如今，對通脹的擔憂剛剛掃除，通縮的陰霾又陡然降臨。宏觀經濟打起了“擺子”，宏觀調控剛剛忙完“削峰”，現在似乎又要轉向為“填谷”而備戰。

    “經濟形勢正在朝‘壞’的方向轉變。”中國社科院經濟專家袁鋼明對此頗為擔憂。“因為宏觀經濟現在過緊了，對價格、企業效益、收入的預期都在變

    國家信息中心昨日發布的5月份經濟景氣監測預警報告，也一定程度印證了袁鋼明的分析。報告顯示，經濟增速已經下滑到綠燈區的下部區域，開始向“潛在增長率”方向回歸。貸款總額和財政收入增長率在趨冷的淺藍燈區，狹義貨幣量M1在過冷的藍燈區，這幾個重要的綜合指標也基本上保持下行趨勢。

    然而，當前宏觀形勢的復雜性還表現在工業生產、固定資產投資、發電量仍顯示出過熱的跡象，處于信息中心所列入過熱的黃燈區。這與財政金融和物價指標的持續低增長率形成強烈反差，從而也加大了對經濟走勢判斷的難度。

    是什么原因造成了這種局面？袁鋼明認為，現在雖然還很難找到明確的原因，但肯定是與從去年4、5月份開始的貨幣緊縮和行政性緊縮措施有關。

    而另一方面，投資仍然顯示出過熱的信號，這是因為投資根本就沒有降下來。首先，貸款利率沒有降低，資金通過體外循環，實際投資依舊在增長。更為重要的是，行政力量所支持的地方性投資和存量中央政府投資非但沒有下降，甚至還有所上升。前五個月，財政支出同比增長15%。比如，首鋼目前新廠建設所涉及的投資高達1500億，其他幾大鋼鐵集團也都在加大投資力度，而去年的鐵本事件所涉金額不過幾十億。因此，袁鋼明認為，如果說投資的確還有過熱傾向的話，那也是政府投資所致。

    對于今年宏觀經濟的整體波動趨勢，一些分析人士認為，前高后低不可避免。二季度GDP可能會依然強勁，但三、四季度存在“硬著陸”的風險。第一創業固定收益部研究員王皓宇在其報告中指出，下半年宏觀經濟面臨兩大壓力，一是來自房地產可能發生趨勢性變化的打壓；二是來自美元升值引起的貨幣價格相對變化給出口帶來的壓力，以及人民幣匯率壓力引發的國際貿易沖突對出口的影響。房地產投資占固定資產投資比重高達24%，它的回落必然使固定資產投資步入下降通道，因此，“三駕馬車”中唯有消費的因素還比較樂觀。

    既然“削峰”已經不再是宏觀調控的主要任務，那么當前就是要通過及時微調，給經濟以活力，積極采取預防性措施，延長新一輪經濟擴張期持續的時間。大部分的專家對此觀點都比較贊同。國務院發展研究中心宏觀部研究員張立群盡管不認同通縮和經濟快速下滑之說，但是他也提出，要采取必要措施，警惕通縮跡象。比如，要有針對性地加大對房地產業發展的支持，促進房地產業的適度發展，穩定投資增長；努力穩定我國外貿出口環境，完善出口協調機制，努力保持出口的穩定增長；緩解經濟的結構性矛盾等等。

    而除了上述各種局部性的政策外，貨幣政策的效用似乎更加值得期待。有專家就提出，應該轉向“松貨幣+穩財政”的政策組合，而絕非相反的政策。

    實行松的貨幣政策，具體而言，可以是放松貸款和適當的提高利率相結合。放松對企業的貸款，停止去年以來實行的將貸款和項目審批捆綁在一起的政策，緩解目前所出現的貸款急劇下滑，特別是流動資金大幅下降的情況，滿足經濟增長的需要；另一方面，為控制好“松”的節奏，可以適當提高利率，增加企業亂用貸款的成本，用市場的手段給企業以約束。在貨幣供應量的把握上，M1增長率回升至16-17%，將是一個比較理想的選擇。去年M1高達20%的增長一下子就降到了13-14%，到了上個月末，M1余額同比僅增長10.4%，增幅比上年同期低了8.2個百分點。而歷史的經驗證明，M1若持續低于15%的增長，就是經濟緊縮，在M1已經低速運行將近一年的情況下，實際經濟的運行可能已經受到相當嚴重的影響。

    事實上，前期“穩健偏緊”的貨幣政策已經出現松動的跡象。有專家就指出，中央銀行在其最近的操作和各種分析報告中，已經暗示出它的兩個判斷：第一，中國經濟增長已經從高速期向平穩期滑落，不再需要進一步加大力度收縮銀根；第二，公開市場操作中，過多的外匯占款不必完全對沖，允許多余的流動性提供給市場。而從5月底開始，央行已基本停止三年期央行票據的發行，這就進一步對其略微寬松的貨幣政策傾向進行了印證。