繼中捷股份(資訊 行情 論壇)于6月25日率先披露股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案后,6月28日,新和成(資訊 行情 論壇)、傳化股份(資訊 行情 論壇)、鑫富藥業(yè)(資訊 行情 論壇)三家中小企業(yè)板上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案亮相,次日,七匹狼(資訊 行情 論壇)、偉星股份(資訊 行情 論壇)、永新股份(資訊 行情 論壇)的試點(diǎn)方案也聯(lián)袂登場。對(duì)于中小企業(yè)板上市公司的試點(diǎn)方案,基金公司等市場參與者大多給予了正面評(píng)價(jià),而中捷股份、傳化股份、新和成這三家公司在復(fù)牌后,股價(jià)均告漲停,正是市場對(duì)這幾家公司方案給予

的最直接的肯定。

    方案各有千秋

    與其它試點(diǎn)公司的方案相比,七家中小板上市公司的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案各有特色。中捷股份和傳化股份的10送4.5股創(chuàng)下了送股比例的新高,鑫富藥業(yè)的60個(gè)月內(nèi)不減持創(chuàng)下了不減持時(shí)限的最長記錄,七匹狼除每10股送3股的對(duì)價(jià)外,還引入了"流通股股東出售權(quán)"與"股份追送"條款,而新和成則是用減持價(jià)格下限為自己"套上了枷鎖",承諾在非流通股獲得上市流通權(quán)的第二個(gè)十二個(gè)月內(nèi),只有二級(jí)市場股票價(jià)格連續(xù)5個(gè)交易日不低于公司股權(quán)分置改革的董事會(huì)公告日前30日收盤價(jià)平均值的115%時(shí),公司非流通股東才可以通過證券交易所掛牌交易出售股份。

    限制性減持承諾也是對(duì)價(jià)的重要組成部分

    盡管七家公司方案內(nèi)容不同,所處行業(yè)不同,各自基本面情況也不盡相同,但都擁有一個(gè)明顯的共同點(diǎn)--大股東向流通股股東提出了限制性承諾。

    我們知道,流通股與非流通股之所以有不同的價(jià)格,正是因?yàn)榱魍ü蓳碛辛魍��?quán),存在流通溢價(jià),在股權(quán)分置改革方案中,非流通股東向流通股東送股正是為了獲得流通權(quán)而支付的對(duì)價(jià),而當(dāng)非流通股東做出限制性的減持承諾后,非流通股東所獲得的流通權(quán)將是不完整的,非流通股東持有的股份仍然不能象流通股東持有的股份那樣隨時(shí)按市場價(jià)格進(jìn)行流通,因此,其內(nèi)在價(jià)值仍然低于流通股東持有的股份。另一方面,從流通股東的角度來看,非流通股東做出限制性減持承諾為流通股的上升留下了空間,因此提升了流通股的價(jià)值。

    如果非流通股東在減持承諾中約定了一個(gè)減持的價(jià)格下限,那么,這個(gè)價(jià)格下限條件將與時(shí)間限制條件一樣,對(duì)流通股股價(jià)產(chǎn)生積極影響。我們可以借新和成的方案對(duì)此進(jìn)行一個(gè)簡要的說明:按照新和成的方案,在非流通股獲得上市流通權(quán)的第二個(gè)十二個(gè)月內(nèi),只有二級(jí)市場股票價(jià)格連續(xù)5個(gè)交易日不低于公司股權(quán)分置改革的董事會(huì)公告日前30日收盤價(jià)平均值的115%時(shí),公司非流通股東才可以通過證券交易所掛牌交易出售股份。公司股權(quán)分置改革的董事會(huì)公告日前30日收盤價(jià)平均值為10.79元,這意味著未來減持的價(jià)格下限是12.41元。即非流通股東在股權(quán)分置改革后的第二個(gè)十二個(gè)月內(nèi),放棄了在12.41元以下交易的權(quán)利,即是說,非流通股股東完全放棄了12.41元以下的股票交易獲益權(quán)--而這部分獲益權(quán)將轉(zhuǎn)移到廣大流通股股東這邊。從直觀意義上來看,這意味著在12.41元以下,股價(jià)上升的壓力減輕,從而增加了流通股股東的價(jià)值。從這個(gè)例子我們看出,限制性減持承諾的存在與否的確會(huì)影響到流通股股東的實(shí)際收益。更為重要的是,限制性減持承諾反映出了非流通股東"醉翁之意不在減持"的心態(tài),對(duì)流通股股東而言,大股東的限制性堅(jiān)持承諾,不僅減輕了股票的擴(kuò)容壓力,更重要的是,體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來業(yè)績的信心。

    公司內(nèi)在價(jià)值的長期穩(wěn)健增長才是根本

    對(duì)于投資者而言,不同的方案將獲得不同的收益,但是這一收益畢竟是一次性收益,長期、穩(wěn)定的收益仍然有賴于公司未來良好的經(jīng)營業(yè)績,有賴于公司內(nèi)在價(jià)值的長期穩(wěn)健增長。由于中小板的上市公司普遍質(zhì)地優(yōu)良,大多是各自行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè),也具有長期穩(wěn)健增長的條件。例如:中捷股份是工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先者,傳化股份在紡織印染助劑行業(yè)穩(wěn)居前列,其產(chǎn)品品種、生產(chǎn)能力、市場份額、技術(shù)水平均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。而新和成則不僅是國內(nèi)最大的維生素生產(chǎn)企業(yè),更是充分發(fā)揮其產(chǎn)品優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,將產(chǎn)品推向國際市場,與Roche、BASF等著名跨國公司展開正面競爭,并躋身全球維生素行業(yè)三甲。

    從當(dāng)前中小企業(yè)板的二級(jí)市場表現(xiàn)來看,由于已經(jīng)公布的七家公司方案優(yōu)良、同時(shí)公司具有良好的長期經(jīng)營前景,市場熱情為之激發(fā),中小企業(yè)板已經(jīng)成為市場熱點(diǎn)板塊,我們也期待著中小企業(yè)板的上市公司能夠不斷創(chuàng)新,推出更多具有特色的方案,實(shí)現(xiàn)流通股東、非流通股東和上市公司的多贏。

    從機(jī)構(gòu)傳來的消息看,目前廣大機(jī)構(gòu)對(duì)中小板企業(yè)的改革方案普遍表示滿意。有數(shù)家機(jī)構(gòu)在投資報(bào)告中表示,中小板企業(yè)方案的對(duì)價(jià)水平普遍達(dá)到或超過預(yù)期,其股票具有良好投資價(jià)值,并對(duì)新和成、中捷股份等公司前景光明、方案合理的中小板企業(yè)給出"持有"、"增持"建議。