綜觀2005年上半年支持銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的各項(xiàng)政策,大部分以擴(kuò)大債券供給、引入更多的發(fā)債主體、提供更多的有差異化的債券產(chǎn)品為中心。與此相呼應(yīng),以銀行系基金面世和泛亞基金、中國(guó)債券基金入市為標(biāo)志,在引入新的投資主體方面也開(kāi)始有所進(jìn)展,這實(shí)際上意味著銀行間市場(chǎng)的投資者隊(duì)伍仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力和空間。

    根據(jù)有關(guān)規(guī)定,目前為止,在銀行間市場(chǎng)開(kāi)立債券托管賬戶的除

了商業(yè)銀行授權(quán)分行、外國(guó)銀行分行、基金管理公司管理的證券投資基金以外,其他都是具有法人資格的機(jī)構(gòu)投資者。然而,隨著我國(guó)金融改革步伐的加快,一些非法人類的交易主體陸續(xù)涌現(xiàn),并顯示出強(qiáng)烈的入市愿望。

    企業(yè)年金作為一種社會(huì)保障型資金,其投資的安全性得到廣泛關(guān)注,必然定位為"高度安全、適度收益",因此在管理上有著特殊的要求。有關(guān)辦法由此設(shè)置了多個(gè)具有相互制約關(guān)系的企業(yè)年金關(guān)系人,如受托人(可以是企業(yè)年金理事會(huì),也可以是其他法人受托機(jī)構(gòu))、賬戶管理人和投資管理人(應(yīng)是具有資格的機(jī)構(gòu)法人)、托管人(應(yīng)是有資格的商業(yè)銀行或?qū)�業(yè)托管機(jī)構(gòu))等。有關(guān)辦法還規(guī)定,企業(yè)年金必須與上述關(guān)系人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開(kāi)管理,不得挪作它用。因此,企業(yè)年金投資銀行間債市必須有單獨(dú)的債券托管賬戶。目前為止,有關(guān)第一批企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定工作正在進(jìn)行當(dāng)中,企業(yè)年金進(jìn)入證券市場(chǎng)指日可待。

    作為商業(yè)銀行新型服務(wù)產(chǎn)品,人民幣理財(cái)產(chǎn)品面世已有半年多的時(shí)間,其間經(jīng)歷了火爆、觀望、復(fù)蘇等若干階段。據(jù)了解,理財(cái)產(chǎn)品的操作方式一般是投資者通過(guò)儲(chǔ)蓄存款的形式購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品,銀行將募集到的資金集中起來(lái)進(jìn)行債券投資,扣除銀行應(yīng)得收益外的投資收益按照承諾還給投資者。實(shí)際上,人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)是債券市場(chǎng)與銀行的個(gè)人業(yè)務(wù)結(jié)合的最好范例,大量的個(gè)人存款以理財(cái)產(chǎn)品的方式間接投資于銀行間市場(chǎng)。目前各家銀行普遍采用相近期限的債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)匹配理財(cái)產(chǎn)品的做法,形成了將自有資產(chǎn)和委托資產(chǎn)同時(shí)存在于銀行自營(yíng)賬戶里的局面,雖然不少銀行試圖通過(guò)凍結(jié)委托資產(chǎn)的形式加以解決,但這與表外核算的要求尚有距離,不能確保自營(yíng)債券與理財(cái)產(chǎn)品債券相互獨(dú)立,不方便理財(cái)產(chǎn)品的管理和核算,而通過(guò)分設(shè)賬戶,將與理財(cái)產(chǎn)品相匹配的債券品種單獨(dú)置于該賬戶中托管,進(jìn)行內(nèi)部記賬轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)分賬管理,無(wú)疑更顯合理一些。

    信托投資公司開(kāi)發(fā)信托產(chǎn)品、運(yùn)用信托資金進(jìn)行證券投資早已有之。為保障信托財(cái)產(chǎn)安全,增強(qiáng)信托財(cái)產(chǎn)委托人的投資信心,證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于信托投資公司開(kāi)設(shè)信托專用證券賬戶和信托專用資金賬戶有關(guān)問(wèn)題的通知》,要求信托公司每發(fā)行一個(gè)證券投資類信托產(chǎn)品均可開(kāi)設(shè)一個(gè)賬戶,其中證券賬戶名稱由"信托投資公司全稱加信托產(chǎn)品名稱"組成。而此前,信托公司在交易所登記公司只能開(kāi)設(shè)一個(gè)賬戶。這等于將信托公司的自有資金和信托資金共用一個(gè)證券賬戶,對(duì)信托公司規(guī)范開(kāi)展信托資金證券投資業(yè)務(wù)形成一定阻礙。

    根據(jù)《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》,證券公司重啟委托理財(cái)業(yè)務(wù),光大、廣發(fā)、長(zhǎng)江、東方、招商等五家證券公司推出的"集合理財(cái)產(chǎn)品"紛紛面世。按照限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資方向,品種豐富、收益較高的銀行間債券市場(chǎng)無(wú)疑是其首選的投資場(chǎng)所。依據(jù)通知,每一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃可以在交易所登記公司開(kāi)立專門(mén)的證券賬戶,證券賬戶名稱為"證券公司-托管銀行-集合資產(chǎn)管理計(jì)劃名稱"。

    隨著我國(guó)社會(huì)保障體系的逐步完善,各省、自治區(qū)、直轄市紛紛設(shè)立了社保基金。其中有些社保基金沒(méi)有法人資格,需要由資產(chǎn)管理人和托管人進(jìn)行運(yùn)作,還有一些基金因?yàn)橐?guī)模大,需要由不同的管理人和托管人進(jìn)行運(yùn)作,因此有開(kāi)立多個(gè)賬戶的需求。

    以上這些市場(chǎng)主體雖然沒(méi)有法人資格,但都有一個(gè)共同的特點(diǎn),即需要單獨(dú)管理、單獨(dú)核算,因此也就有單獨(dú)開(kāi)立債券托管賬戶的需要。從另外的角度看,解決與現(xiàn)有政策之間的矛盾、在風(fēng)險(xiǎn)控制有保障的前提下逐步吸納這些市場(chǎng)發(fā)展所需要的具有較強(qiáng)資金實(shí)力的資金有序入市,對(duì)加快銀行間市場(chǎng)的投資主體擴(kuò)容,豐富投資者類型,形成足以與商業(yè)銀行相抗衡的投資者隊(duì)伍,用不同投資主體的多種投資需求帶動(dòng)流動(dòng)性的增強(qiáng),改變銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足,推動(dòng)市場(chǎng)的持續(xù)、快速和健康發(fā)展具有重要的意義。至于以何種身份(乙類成員或丙類成員)介入銀行間市場(chǎng),則取決于這些產(chǎn)品或基金的資金實(shí)力、運(yùn)作模式以及有關(guān)管理規(guī)定。