昨日債市仍處在調整之中,交易所成交量不大,僅少數國債比較活躍,銀行間市場則維持著近期比較平穩的走勢,成交較多,但沒有熱點或亮點。許多銀行間市場交易員已對市場感覺疏遠,畢竟這個收益率水平吸引力著實不大,交易意愿大大下降。

    自2002年以來,市場已經經歷了一次完整的牛、熊市輪回。個中的原因有很多,例如投機力量的興盛與衰敗,回購放大套做對行情正、反向的推波助瀾,交易

所理財資金的泛濫與收斂等等。但筆者認為,最根本原因還是與宏觀經濟、國家政策法規以及商業銀行自身經營特征息息相關的信貸投放量的大幅波動。

    2001年下半年后,伴隨著全球經濟的不景氣,國內經濟發展速度放緩。商業銀行貸款投向領域的減少,加之90年代中期經濟過熱時期的信貸損失余痛仍未散盡,商業銀行普遍存在惜貸現象,造成2002年初大量資金堆積在貨幣、債券市場,不斷拉低債券市場收益率曲線,直至出現相當瘋狂的牛市。然而好景不長,2002年中國經濟已悄悄醞釀復蘇,商業銀行放貸力度隨之也明顯加大。2003年一季度,先是經濟、信貸雙雙出現快速上升,后是全社會普遍擔心"非典"造成經濟放緩而鼓勵投資與消費,商業銀行普遍加大信貸投放力度。信貸的迅猛投放很快造成了銀行間市場資金的全面緊張。現在反思起來,嚴重的資金流動性問題正是2003年8月下旬市場出現暴跌的真正元兇。然而,商業銀行并沒有放慢信貸的腳步。2004年一季度,中國經濟進入過熱階段,商業銀行信貸規模也達到空前水平,銀行間市場終于在資金缺乏、宏觀預期緊張的雙重壓力下再次出現暴跌。

    有趣的是,2005年的信貸形勢又經歷了輪回。3月17日央行突然降低超額存款準備金利率的政策更將市場富裕資金推向前所未有的尷尬境地。貨幣市場囤積的大量資金只有轉向債券市場,并只有不斷拉高債券價格以購買債券。可以肯定的說,信貸投放減少正是2005年債券市場大牛市的主要原因之一。于是,信貸投放的一松一緊成為債券市場動蕩起伏的深層原因。