近期銅市一個顯著而持續的特點是，市場對供給方面的意外事件不敏感，然而，在歷史低庫存水平的背景下，仍然使得銅價劇烈震蕩。

    在過去的一周時間里，多空雙方的交易都顯得極為神經質。這一點也不令人意外，因為銅價在歷史高位運行后，已經沒有了參照物。LME3月銅在3400美元上方失去了上升動能，因為多頭迅速將不太多的盈利鎖定，買家也不愿意在如此高的價位上

跟進。不過，多頭的撤退井然有序，并沒有受到空頭的趁機打壓。經歷多次受傷后，空頭“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，尤其是在歷史低水平下的交易所庫存幾乎每天都在下降的情況下。

    不過，空頭上周四似乎覓得一個攻擊機會，當時市場看來要喪失上升動力，而且最近一直做多的CTA基金因擔心市場崩潰而開始賣出。對于這一點，不少人還曾記得20世紀90年代，尤其是1996年的大崩盤，當時大規模的看跌期權出現使得市場的下跌變成一條血路。因此，即使生性喜歡冒險的CTA基金多頭也不愿意持有太多的多頭頭寸。CTA基金的賣盤一度將LME3月銅價跌至3250美元，如果此時有經受不住誘惑的空頭進場，他們將再次很快被迫回補頭寸，因為喜怒無常的CTA基金再次買進使得銅價迅速地回到了3368美元，許多人看得目瞪口呆。與此同時，現貨價對3月合約的升水也由低點224美元迅速回升至262美元。

    意外事件：地震、罷工和塌陷

    近期還有兩個因素支持了高企的銅價。首先，盡管現貨升水暴漲，但LME庫存持續走低，更令空頭們沮喪的是，注冊倉單一天天地減少。三大交易所庫存上周凈減5012噸至74990噸。空頭們認為這沒有太大意義，因為他們相信在世界的某處存在未報告庫存。其次，在出現供給中斷的背景下，即使是小事件，也會對市場產生較大影響。必和必拓旗下的Tintaya銅礦經過了三周的關閉后重啟，但同時該公司在智利的Cerro Colorado銅礦經歷地震后仍然處于關閉狀態，盡管當時有不實報道稱該礦很快恢復正常營運。

    本周有不少影響供給方面的事件或將發生。7月1日是墨西哥銅業集團旗下Asarco亞利桑那州銅礦與工人簽訂新合同的最后期限，然而，沒有跡象顯示長期陷入僵局的勞資雙方談判將取得突破。而智利的Zaldiva銅礦工會威脅于本周三舉行罷工。哈薩克斯坦一銅礦塌陷、贊比亞政府威脅關閉Mopani銅礦、以及Amerigo資源公司下調在智利的銅產量等等。

    同時，中國海關最新的數據顯示中國今年5月繼續大量進口銅，有消息稱國儲局正在積極購買銅以填充耗盡的庫存。

    所有這些因素，足以讓倫敦市場的空頭們哭泣。盡管其中一些影響供給的威脅，最終實現的可能很小，比如贊比亞真的會關閉作為其國內最大的銅生產商之一Mopani嗎？但是，幾乎沒有安全緩沖的報告庫存，將繼續讓銅市泛起大量泡沫。

    球被踢給了多頭

    如果LME庫存徹底消失，市場中的一些空頭將陷入什么絕望程度是不言而喻的。針對目前銅市場近月交割的銅價頻創高點和庫存位于30多年來最低水準的現象，有關銅市要受到調查的傳言四起。我們不要期望倫敦交易所像當年調查鋁市場一樣去調查現在的銅市場。不過，即便是當年的調查，后來也是不了了之。正如倫敦金屬交易所(LME)執行長希爾上周五所說，交易所知道目前銅市內存在投機，將會繼續觀察銅市動態，不過尚無計劃展開調查。倫敦交易所關注市場是確保市場交易有序進行，僅此而已。不過，這傳遞的信息，就是交易所似乎對庫存不會降至零充滿信心。

    當然，這種情形極不可能發生，不過，市場擔驚受怕的交易狀況正是市場走勢極大地違背預期的一個征兆。眼下空頭在場外駐足觀望，于是球被踢給了多頭，且看他們如何表演了。