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徐以霞 王曉寧
目前，隨著第一批試點單位通過改革的具體方案以及第二批試點公司的推出，股權分置改革已經到了非常關鍵的時刻，股權分置改革的成敗與否，相當程度上取決于當前42家試點公司的成敗。為了改革的順利進行，彌補流通股東，大部分公司打算采取第一批試點公司的送股方式，有的公司在方案上進行了創新，因此出現了縮股、權證的方式。
送股、縮股、權證，無非是為了補償流通股東的利益，但是對于普通的中小流通股東來說，他們對于這些措施的了解又有多少呢？尤其是權證、縮股本身就是比較復雜的事情，即便是專業的機構、人士，對于它們的認識和如何有效運行都存在一些模糊的地方，所以加強對縮股、權證的大力宣傳、使將來的方案簡潔明了，對于保證改革方案的順利通過十分必要。
對于送股，我們已經是比較清楚了，因為有第一批試點的成功經驗，現在市場關心的只是新的試點公司到底會送多少股的問題。在第一批試點單位中，金牛能源的方案是，流通股股東每持有10股流通股股票，將獲得非流通股股東支付的2．5股股票對價；三一重工的方案是，流通股股東每持有10股流通股，獲得3．5股股票和8元現金對價；紫江企業的方案是，流通股股東獲得每10股送3股的對價。
縮股創新模式浮出水面，效果如何等待市場反應
目前42家試點公司中，吉林敖東開創了“縮股加派現”的創新模式，有望成為第二批試點公司中率先公布具體方案的上市公司。其具體方案是：非流通股以10：6比例縮股，隨后上市公司向流通股股東以10股派2元比例派現。
縮股的正式定義是指：非流通股股東根據縮股比例相應減少其持有的公司股份，公司相應減少注冊資本并將對應股份予以注銷的行為。非流通股股東因縮股而使得權益相應增加的部分計入公司資本公積金，由全體股東共享。目前吉林敖東的非流通股數量是16255．2萬股，流通股18794．49萬股，按照10：6的縮股比例，未來的非流通股轉為流通以后將是9753．02萬股。
那么，縮股有什么優勢呢？
我認為主要有兩點：第一，與送股相比，將來的擴容壓力比較小。在送股的形式下，公司的總股本沒有改變，等到禁止銷售的時期過去以后，市場上的流通股數量會大大增加，因此市場將面臨很大的壓力；而根據縮股的定義，公司的總股本將會根據規定的縮股比例相應減少，就是在禁售期結束以后，市場上的股票數量比在送股的情形下少，因此在很大程度上減少了市場擴容的壓力，保護了流通股東的利益。
第二，縮股可以提高公司股票的投資價值。因為縮股以后，每股收益和每股凈資產都會有所提高，股票的投資價值也會提高。
縮股的方案將來能不能取得較好的效果，還有待于市場主體的反應。
權證方式在股權分置改革中有較大優勢，但權證方案不能太復雜
同時，在第二批試點單位中，有一部分公司推出權證的方案，從定義上來看，權證和期權類似，發行人和持有人之間約定，發行人在將來的一段時間或者某個時點有權按照預先約定的價格購買或者賣出預先約定的資產，為了獲得這一個權利，持有人必須支付一定的權利金。權證可以分為認購權證和認沽權證；股本權證和備兌權證等。
在股權分置改革中，目前對于權證的運用，大致有三種建議：向流通股東贈送認購權證，即流通股東有權在約定的時間內按照約定的價格購買一定數量的非流通股；向流通股東贈送認售權證，即流通股東有權在約定的時間內按照約定的價格賣出一定數量的股票；向流通股東贈送認購權證與認售權證的組合，即權證持有人可以在權證有效期內按認購權證的行使價格購買原非流通股東持有的股票；權證持有人也可以在權證有效期內按認售權證的行使價格將其所持有的股票出售給非流通股東。
權證作為改革的一種手段，有其自身的優勢，權證的引入是市場的一種創新，無論對于我國的股權分置改革還是對于整個證券市場的發展都有深刻的意義。但是權證的設計不應該太復雜，否則普通投資者很難理解，從而很可能否決方案。以寶鋼的方案為例，寶鋼公布的方案討論版是，每10股送1股加2份認購權證和5份認沽權證。但是市場的反應并不好，主要的原因在于權證方案的設計過于復雜，對于中小股東來說，簡直是一頭霧水，很難搞清楚其中的含義。
因此不論是送股、縮股還是權證方案的實行，試點公司的方案都應該本著確保市場穩定，維護中小股東利益的原則，制定出簡單明了的具體方案，如果方案晦澀難懂，過于復雜，那么方案通過的可能性就比較小，有礙于股權分置改革的順利進行。
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