|
自從我國加入ＷＴＯ以后，我國經濟的國際化程度越來越高，不但外資大量涌入我國市場，而且一些國內企業也陸續走出國門，尋求國際化發展的道路，這是經濟全球化的必然結果，也是國力日增的表現，無可厚非，但是我們更注意到不少國內企業走出國門后折戟沉沙、屢屢受挫，尤其是與金融衍生品交易有關的涉外投資虧損慘重。1998年株州冶煉廠在倫敦金屬交易所拋空鋅巨虧14.6億元人民幣；2004年12月中航油（新加坡）公司違規大量賣出原油期權，暴虧5.5億美元；一向以零風險著稱的跨市套利資金近期在國
際市場也慘遭國際基金的圍獵，被迫出局或遷倉，承受了巨額的遷倉費或虧損。中國資本走向海外，為何屢屢嚴重受挫，不得不引起廣泛關注和深刻反思。
在中航油事件上，官方歸咎于陳久霖越權違規操作：既違反了集團公司的授權規定，又違反了中國證監會頒布的《國有企業參與境外期貨套期保值業務管理辦法》。筆者認為這只是因為中航油（新加坡）公司的集團公司是國企而已，如果不是國企，換成是其他性質的企業，不就沒有違反這一說法嗎？因此我們對中國資本走向海外市場屢屢受挫的反思不能僅僅局限在國企違規上。如近期在倫敦期貨市場和美國精銅市場上慘遭國外基金圍獵的中國反式套利資金既有公有的，也有私有的，但結果都一樣，損失巨大。違規和巨虧都是交易失敗的結果，而不是原因。那么，中國資本走向海外期權期貨市場屢屢受挫的真實原因是什么呢？筆者在商言商，只從投資的角度加以探討。
首先，人性的缺陷使然。國際期貨期權市場是一個高風險高收益的市場，對人性的考驗提高到極限。反觀中航油和反式套利資金的操作，他們的交易在人性上就存在嚴重的缺陷，貪大好賭、不務實。中航油做套保卻做成了新加坡石油期貨市場上看跌期權的做市商，期權做市商本該是最有實力的企業涉足的領域，中航油（新加坡）公司凈資產僅過億美元而已，與它的債主如日本的三井銀行、英國的巴克萊銀行相比是小巫見大巫，他們都不敢輕易涉足，中航油（新加坡）公司就敢以小博大，這種不務實的豪賭心態最終招致巨虧。再說，近期的反式套利資金，明明全球三大金屬交易所銅的庫存僅10萬噸左右，空頭交現銅非常困難，連美國投機基金都不敢沽空，中國套利資金就敢憑借所謂滬銅多頭頭寸的保護大規模介入，這種不顧交貨困難的豪賭倫敦銅下跌的空頭頭寸令自己陷入了困境。好賭是人性的弱點，但好賭加上好大就變成了豪賭，在國際期貨期權市場上無論是誰豪賭風險都很大。
其次，定式思維惹大禍。在中航油（新加坡）公司看來，美國紐約原油期貨價格近幾十年來的上限是40美元／桶，因此突破40美元／桶的可能性很小，于是在38美元／桶一線大量賣出看跌期權。上破了40美元／桶還不肯認輸。再說跨市套利，通常情況下，滬銅與倫敦銅的比價在9.4～10.3之間波動，但近一年來，波動范圍卻擴大至9.1～10.6,套利也是險象環生。但市場有一種錯覺，普遍認為跨市套利無風險，于是只要內外銅比價落在9.4～10.3之間，套利資金就蜂擁而入，正是這種定式思維讓投資者忽略了擠空的風險。在國際期貨期權市場上僅憑借經驗和歷史數據形成的定式思維來做重大決策是明顯不夠的。由于我國資本走向海外還屬于初級階段，對國際市場研究和認識的功底都還比較欠缺，依據歷史數據形成的定式思維來決策就像嬰兒學步，本應小心謹慎，防止摔跤，怎么能夠據此去豪賭呢？
最后，中國資本在國際期貨期權市場上的交易目前是不對稱的交易，既有資金實力上的不對稱，又有信息上的不對稱，還有風險控制途徑上的不對稱。在國際資本市場上，基金業非常發達，很多基金規模高達上百億美元，中國單個海外資本區區幾億元人民幣根本無法與之抗衡，雙方在資金實力上明顯不對稱。近幾年，全球商品期貨市場，尤其是其中的金屬和能源期貨市場處于持續的大牛市之中，吸引了大量的基金參與，這些基金對全球經濟和各產業發展狀況都研究得非常透徹，而且很多有實力的基金在期貨交易所中都有自己的席位，因此對自己的交易信息保密得很好。而我國一些海外資本不但研究實力有限，而且還沒有自己的交易席位，一般都是借助別人的跑道，以致于自己的頭寸信息都很容易裸露在外。博弈講究知己知彼，信息是關鍵，這種信息上的不對稱使自已處于非常不利的位置。在發達的國際期貨期權市場上，風險控制的手段比較多，如期權、指數、投資組合等，但目前我國期貨市場上，品種少，難以投資組合，更沒有期權可供選擇。跨市套利，一頭在國內，一頭在國外，國外部分的對手有各種各樣的保護措施，但跨市套利資金受制于國內頭寸沒有保護途徑，因此也不便在國外加以保護，畢竟保護是需要成本的。總之，中國資本在國際期貨期權市場上的交易目前是不對稱的交易，我們必須評估好其中的風險性，三思而后行。
筆者認為，中國海外資本這種開拓進取的精神值得肯定，只是目前還不夠成熟，還處在初級階段，難免會交一些學費，只是這學費不能太昂貴，畢竟我國還是一個發展中國家，生活并不富裕，因此都應虛心學習、認真研究，努力提高自己的博弈修行，并善待自己手中的資本。
| 
